中國基金報
邱德坤 曹雯璟
2025-01-05 12:36
站在2025年的起點，回首2024年的黃金市場，我們看到的是一場勇猛精進的黃金牛市。
縱觀2024全年，黃金價格屢創(chuàng)新高、人們預期不斷被刷新，甚至有業(yè)界人士驚呼，從業(yè)三十余年未見此等漲勢。
這一盛況會延續(xù)到2025年嗎？
前瞻2025年，又有哪些影響國內黃金產(chǎn)業(yè)供求關系的潛在因素？中國黃金上下游企業(yè)又會如何謀篇布局？
金價迭創(chuàng)新高
“金價在一年之內連續(xù)約40次創(chuàng)歷史新高，這是我從業(yè)三十多年中極為罕見的?！睂τ邳S金牛市，世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新在接受上海證券報記者采訪時感慨道。
世界黃金協(xié)會發(fā)布的報告顯示，2024年年初至2024年11月30日，以美元計價的倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）午盤金價漲幅超過28%，年平均交易價格較2023年高出22%。其他貨幣金價表現(xiàn)同樣強勁，例如中國市場的上海金午盤基準金價從2024年年初至2024年11月30日上漲超28%。截至2024年11月末，黃金價格于2024年已打破歷史紀錄40次。
2024年年內，黃金期貨和現(xiàn)貨價格的最高點出現(xiàn)于10月30日和10月31日。同花順數(shù)據(jù)顯示，北京時間10月30日，COMEX黃金期貨和滬金主力合約盤中最高價格分別達到創(chuàng)下歷史紀錄的2801.8美元/盎司和639.48元/克；北京時間10月31日，倫敦現(xiàn)貨黃金和上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金Au99.99盤中最高價格分別達到創(chuàng)紀錄的2789.92美元/盎司和655元/克。
王立新表示，通常而言，美元實際利率與黃金價格走勢呈負相關，但是在2024年，不少金價上漲的時刻，傳統(tǒng)概念不再匹配。他認為，需要重視2024年黃金價格的超常規(guī)表現(xiàn)以及絕無僅有的上漲，而不能純粹從技術層面分析。
回顧2024年的金價走勢，不難發(fā)現(xiàn)這一年金價的顯著上漲主要分為三個階段：3月至4月、6月至7月以及9月至11月初。
“2024年3月至4月的那波上漲令人始料未及，或許彼時人們對于黃金的認識還沒有跟上市場交易的節(jié)奏。這也啟示我們，不要低估黃金價格表現(xiàn)的想象力?！闭劶?024年年內金價屢創(chuàng)新高的難忘瞬間時，國泰君安期貨貴金屬高級研究員劉雨萱說。
劉雨萱表示，上述三個階段的上漲邏輯主線分別為再通脹交易、美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際下滑、市場針對美國總統(tǒng)大選結果預測存在的“特朗普交易”預期。同時，還存在全球央行購金、市場對于未來全球經(jīng)濟不確定性的預期等貫穿始終的因素。
處于高位震蕩的金價也在一定程度上帶動了黃金回收業(yè)務的升溫。循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)公司轉轉集團于2024年上半年開始布局黃金回收業(yè)務試點。記者獲悉，2024年11月1日至11月12日，該集團旗下轉轉平臺線下門店黃金實物回收量較當年10月同期增長約113%。
針對2024年年初至當年11月的金價走勢原因，世界黃金協(xié)會發(fā)文分析，全球央行和投資者的黃金需求足以抵消消費者需求的明顯放緩。總體而言，亞洲投資者持續(xù)發(fā)力，而2024年第三季度較低的收益率和美元疲軟則促進了西方市場投資。然而，在市場波動性和地緣政治風險不斷上升的情況下，黃金作為避險工具的價值才是其出色表現(xiàn)的最主要原因。
需求波動降低
2024年金價的大幅上漲，促使國內黃金產(chǎn)業(yè)上下游呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的景象。
在上游金礦開采端，紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金等多家黃金礦業(yè)上市公司2024年前三季度均實現(xiàn)了凈利潤雙位數(shù)增長。部分黃金礦業(yè)上市公司表示，這主要受益于調整產(chǎn)能結構、優(yōu)化生產(chǎn)布局、促進資源整合等，同時還提到，2024年以來漲勢強勁的金價也在一定程度上助力了公司的業(yè)績表現(xiàn)。
對于下游實物黃金消費端而言，2024年金價的“漲聲連連”則是一把“雙刃劍”。
據(jù)世界黃金協(xié)會分析：一方面金價表現(xiàn)強勁且經(jīng)濟增長放緩，削弱了金飾消費者的購買力；另一方面，金條和金幣投資得到提振。
據(jù)周大福、周生生、六福珠寶、老廟黃金、潮宏基等黃金珠寶企業(yè)披露，其境內足金首飾價格到2024年底已漲至800元/克左右，而年初則為620元/克左右。
中國黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，全國黃金消費量為741.732噸，與2023年同期相比下降11.18%。其中，黃金首飾400.038噸，同比下降27.53%；金條及金幣282.721噸，同比增長27.14%；工業(yè)及其他用金58.973噸，同比下降2.78%。
邁入2025年，在黃金供應方面，隨著由地勘單位、科研院所、高等院校、礦山企業(yè)共同組建的新一輪金礦找礦突破戰(zhàn)略聯(lián)盟于2024年8月在山東濟南成立，金礦資源勘探開發(fā)和增儲上產(chǎn)有望得到進一步推動。
同時，上游黃金礦企正著力探索更高質量發(fā)展路徑。以龍頭企業(yè)紫金礦業(yè)為例，其于2024年5月進一步細化公司未來五年主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)劃指標，并提出力爭將2030年主要經(jīng)濟指標提前2年（至2028年）實現(xiàn)，其中包括主要經(jīng)濟指標和銅、金礦產(chǎn)品產(chǎn)量進入全球前三至前五位。
如何看待2025年中國市場的黃金需求？世界黃金協(xié)會認為，2025年中國市場黃金需求關鍵領域的波動將有所降低。具體而言，宏觀層面，中國經(jīng)濟仍有一定韌性，經(jīng)濟增長是金飾消費和金條金幣投資的根本驅動因素；2025年中國市場金飾需求的下滑幅度或收窄；2025年中國市場的金條、金幣等黃金投資需求將保持穩(wěn)定；2025年黃金ETF有望繼續(xù)吸引投資機構關注。
面向未來，產(chǎn)業(yè)下游黃金珠寶零售企業(yè)亦選擇采取優(yōu)化門店網(wǎng)絡、產(chǎn)品創(chuàng)新、開拓市場渠道等策略應變。周大福珠寶集團發(fā)言人向記者表示，公司將持續(xù)專注改善盈利質量，提升顧客體驗，致力維持市場領導地位，如積極推動產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新以適應市場變化、優(yōu)化零售網(wǎng)絡的整體財務健康狀況、優(yōu)化產(chǎn)能效益、強化人才培育和銷售運營等能力，以此加強競爭力，為未來的可持續(xù)增長奠定基礎。
同時，周大福珠寶在2024至2025財年中期報告中還透露，將積極尋找新機遇，把目光投放在旅游零售以及如東南亞等零售需求殷切的海外市場。
六福珠寶所屬六福集團也在2024至2025財年中期報告中表示，內地市場（包括自營店及品牌店）及香港市場的同店銷售跌幅自2024年9月起開始收窄，對于中長期業(yè)務前景持審慎樂觀態(tài)度，未來仍將擴展內地市場，并提及看好海外市場的龐大發(fā)展?jié)摿?。其表示，將投放更多資源積極拓展海外市場，并計劃于該財年內在海外市場凈增長約15間店鋪。
仍有創(chuàng)新高可能
2025年金價還會再創(chuàng)新高嗎？專家認為，2025年黃金價格仍存在新高可能，中短期來看，避險需求將是影響金價運行的主要邏輯；中長期而言，黃金價格運行方向的判斷還需回到美聯(lián)儲的貨幣政策周期、全球經(jīng)濟基本面以及“去美元化”的底層邏輯等。
世界黃金協(xié)會表示，根據(jù)市場對GDP、收益率和通脹等關鍵宏觀變量的普遍共識，預計2025年黃金價格走勢積極但更為溫和。推動黃金價格增長的因素可能包括各國央行需求強于預期，或金融環(huán)境迅速惡化導致避險資金流入，而美聯(lián)儲貨幣政策若逆轉導致利率上升，可能會對黃金價格造成挑戰(zhàn)。此外，中國市場需求至關重要：金飾消費下降幅度或收窄。同時，投資需求對黃金將繼續(xù)提供支撐，但該需求將受到貿易、刺激政策及風險感知的直接（和間接）影響。
劉雨萱提醒，市場存在美聯(lián)儲于2025年中結束降息進程的預期，2025年最大風險來自美元走強。她預計，2025年上半年，黃金價格走勢料將偏強，下半年則可能偏弱于風險資產(chǎn)，震蕩區(qū)間或為2540美元/盎司至2950美元/盎司。
中信建投分析師王彥青認為，從長線來看，“百年未有之大變局”正在持續(xù)演進，美國政府債務負擔高企、地緣政治風險加大、“逆全球化”帶來的通脹風險，均有望繼續(xù)支撐黃金價格再上臺階。當前仍處于黃金第三次大牛市的初期，黃金長牛行情有望繼續(xù)演繹。
“考慮到進一步降息和美元走軟的前景，（2025年）金價有望上漲至2950美元?！钡聡F金屬服務商賀利氏貴金屬交易負責人亨里克·馬克思（Henrik Marx）預測。
賀利氏發(fā)布的《2025年貴金屬預測報告》稱，在2024年推動金價屢創(chuàng)新高的趨勢很可能延續(xù)至2025年。具體而言，全球各主要央行預計將繼續(xù)購買黃金（不過購買量將小于2024年），ETF投資者于2024年下半年重新回到黃金市場，中國市場和印度市場或許會為2025年的黃金需求奠定基礎。同時，地緣政治風險依然存在，黃金歷來被視為動蕩時期的避險資產(chǎn)。賀利氏預測，2025年黃金價格將維持在2450美元/盎司至2950美元/盎司之間。
