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外資頂級(jí)機(jī)構(gòu)再度聚焦半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)！

三季度以來，外資頂級(jí)機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注A股市場(chǎng)，尤其對(duì)半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)出濃厚興趣。淡馬錫、紅杉資本、貝萊德、高盛、摩根士丹利等知名機(jī)構(gòu)頻頻出現(xiàn)在多家半導(dǎo)體類上市公司的調(diào)研名單中。

券商中國記者注意到，瀾起科技、樂鑫科技、盛美上海等半導(dǎo)體公司成為外資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。淡馬錫、高盛等機(jī)構(gòu)密集調(diào)研瀾起科技，重點(diǎn)了解其在人工智能時(shí)代的戰(zhàn)略布局；而樂鑫科技則吸引了包括貝萊德、施羅德、野村投資在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)調(diào)研，關(guān)注公司業(yè)績(jī)的可持續(xù)性；盛美上海則因其在清洗設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)技術(shù)，引來了花旗、摩根士丹利等多家外資的深入交流。

淡馬錫、高盛等調(diào)研瀾起科技

7月和8月，瀾起科技舉行了兩次調(diào)研會(huì)議，兩次調(diào)研都吸引了百余家機(jī)構(gòu)的參與，其中包括頂級(jí)外資淡馬錫、高盛、摩根士丹利、花旗等。

瀾起科技是業(yè)界領(lǐng)先的集成電路設(shè)計(jì)公司，為全球僅有的三家內(nèi)存接口芯片供應(yīng)商之一。公司的主要經(jīng)營模式為Fabless模式，在該模式下企業(yè)僅需專注于從事產(chǎn)業(yè)鏈中的集成電路設(shè)計(jì)和營銷環(huán)節(jié)，其余委托代工完成，由公司取得測(cè)試芯片成品銷售給客戶。公司的主營業(yè)務(wù)是為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供以芯片為基礎(chǔ)的解決方案，目前主要產(chǎn)品包括內(nèi)存接口，津逮服務(wù)器CPU以及混合安全內(nèi)存模組。

在調(diào)研會(huì)議上，投資者提問，隨著新型高帶寬內(nèi)存模組即將在下游開始應(yīng)用,在AI服務(wù)器上是否對(duì)RDIMM和LPDDR這類主內(nèi)存形成一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，瀾起科技表示，RDIMM和MRDIMM都屬于服務(wù)器DRAM內(nèi)存模組，RDIMM具有大容量、可擴(kuò)展等優(yōu)勢(shì)，是當(dāng)前通用服務(wù)器及AI服務(wù)器主內(nèi)存的主流方案；MRDIMM是一種更高帶寬的服務(wù)器新型內(nèi)存模組，目前尚未在下游規(guī)模應(yīng)用。LPDDR目前主要用于筆記本電腦、手機(jī)等設(shè)備的主內(nèi)存，并在部分服務(wù)器架構(gòu)中作為主內(nèi)存，三者在容量、帶寬、可擴(kuò)展等方面各有其特點(diǎn)。

瀾起科技認(rèn)為，在人工智能時(shí)代，對(duì)服務(wù)器系統(tǒng)主內(nèi)存的選擇將愈加需要兼顧帶寬和容量，由于MRDIMM同時(shí)具有高帶寬和大容量的優(yōu)勢(shì)，且生態(tài)兼容性更好，預(yù)計(jì)在AI、高性能計(jì)算等領(lǐng)域有較大需求。因此，MRDIMM將在人工智能時(shí)代發(fā)揮重要作用，有望成為AI服務(wù)器系統(tǒng)主內(nèi)存的優(yōu)選方案。

貝萊德、施羅德等調(diào)研樂鑫科技

7月、8月和9月，樂鑫科技分別舉行了調(diào)研會(huì)議，此次調(diào)研吸引了百余家機(jī)構(gòu)的參與，包括外資貝萊德資管、施羅德資本、野村投資、三井住友德思、Point 72等。

樂鑫科技是一家全球化的無晶圓廠半導(dǎo)體公司，深耕AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）領(lǐng)域軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)與設(shè)計(jì)，專注于研發(fā)高集成、低功耗、性能卓越、安全穩(wěn)定、高性價(jià)比的無線通信SoC（系統(tǒng)級(jí)芯片）。公司堅(jiān)持技術(shù)開源，助力開發(fā)者用樂鑫的方案開發(fā)智能產(chǎn)品，打造萬物互聯(lián)的智能世界。

調(diào)研過程中，機(jī)構(gòu)詢問公司毛利率提升的原因。樂鑫科技表示，本期原材料價(jià)格處于低位對(duì)毛利率有提升作用。新客戶不斷增加，新客戶先期毛利率會(huì)略高，芯片銷售結(jié)構(gòu)占比提升也拉高了毛利率。合并明?？萍己螅矔?huì)進(jìn)一步提升模組及開發(fā)套件銷售類別的毛利率。

“由于影響毛利率因素較多，有些因素是短期的，有些因素是不可控的，從定價(jià)策略上來說我們沒有變化，因此暫時(shí)先不上調(diào)毛利率指引，仍然維持40%目標(biāo)?！睒扶慰萍蓟貞?yīng)機(jī)構(gòu)投資者。

在被問及公司上半年業(yè)績(jī)不錯(cuò)的原因，以及是否具備持續(xù)性時(shí)，樂鑫科技回應(yīng)稱，前幾年公司的主要營收貢獻(xiàn)來自于經(jīng)典款產(chǎn)品，從去年開始，次新品類進(jìn)入了高增長期，帶來了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L動(dòng)力。公司營收略有季節(jié)性特征，一般一季度為淡季，二季度與三季度為正常季度比較相似，四季度為旺季。

公司直銷為主、經(jīng)銷為輔，不需要渠道壓貨，因此，公司業(yè)績(jī)對(duì)市場(chǎng)需求的變化比較直接，以自身備安全庫存作為蓄水池來應(yīng)對(duì)下游突發(fā)需求變化。增長的主要?jiǎng)右騺碜杂谙掠胃餍懈鳂I(yè)的數(shù)字化滲透率提升，因此正常情況下，營收是同比提升的；其次，公司下游行業(yè)的工程師紅利出現(xiàn)，更多優(yōu)秀的工程師進(jìn)入物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來生產(chǎn)力的變革；最后，公司的競(jìng)爭(zhēng)格局在改善，公司產(chǎn)品的口碑不斷積累，產(chǎn)品矩陣豐富之后，更加獲得客戶的認(rèn)可，因此公司認(rèn)為業(yè)績(jī)具備可持續(xù)性。

花旗、摩根士丹利等調(diào)研盛美上海

8月，盛美上海舉辦了調(diào)研會(huì)議，此次調(diào)研吸引了百余家機(jī)構(gòu)的參與，包括花旗、摩根士丹利、路博邁等知名外資。

公開資料顯示，盛美上海是具備世界先進(jìn)技術(shù)的半導(dǎo)體設(shè)備制造商，公司集研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售于一體，為全球客戶提供高端半導(dǎo)體設(shè)備。公司的主要產(chǎn)品有單晶圓及槽式濕法清洗設(shè)備、電鍍?cè)O(shè)備、無應(yīng)力拋光設(shè)備、立式爐管設(shè)備、前道涂膠顯影設(shè)備及PECVD設(shè)備等。

調(diào)研過程中，機(jī)構(gòu)關(guān)注公司二季度單季度營收超預(yù)期的情況,詢問公司哪些業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)了公司營收的強(qiáng)勁增長。盛美上海表示，2024年上半年，公司整體訂單量增長強(qiáng)勁。二季度營收超過預(yù)期水平主要是由于清洗設(shè)備的增長，目前公司清洗設(shè)備工藝覆蓋率高達(dá)90%—95%，現(xiàn)階段公司清洗設(shè)備占據(jù)中國大陸市場(chǎng)約30%左右的份額，公司目標(biāo)是占據(jù)中國大陸市場(chǎng)55%—60%的份額，未來預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定增長。

盛美上海介紹稱，該清洗設(shè)備是具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的差異化新產(chǎn)品高溫SPM清洗設(shè)備，已在多家客戶端進(jìn)行驗(yàn)證，將助力公司進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。此外，在鍍銅設(shè)備方面，相關(guān)產(chǎn)品已進(jìn)入國際市場(chǎng)，具有較大發(fā)展?jié)摿Γ粻t管設(shè)備方面，今年客戶覆蓋面有望增加，預(yù)計(jì)到今年年底爐管設(shè)備的客戶數(shù)量將從2023年底的9家增長至超過16家，具有巨大增長空間。

華鑫證券研究所評(píng)價(jià)稱，公司的清洗設(shè)備銷售收入增長較為強(qiáng)勁，2024年?duì)I收占比預(yù)計(jì)將保持在70%左右，現(xiàn)階段公司清洗設(shè)備能夠覆蓋的清洗步驟已達(dá)到90%—95%左右。除清洗設(shè)備外，2024年鍍銅和爐管設(shè)備的營收占比預(yù)計(jì)將會(huì)在20%左右，先進(jìn)封裝及其他后道設(shè)備方面營收預(yù)計(jì)占比在10%左右。公司PECVD設(shè)備新產(chǎn)品預(yù)計(jì)2024年將有2—3個(gè)客戶，同時(shí)公司臨港研究實(shí)驗(yàn)室也將在五至六月啟動(dòng)運(yùn)營，將加快PECVD、清洗設(shè)備、爐管設(shè)備的研發(fā)進(jìn)度，未來差異化新品有望在客戶端產(chǎn)生更大的價(jià)值和效益。

校對(duì)：李凌鋒