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沖刺IPO，奧特曼“立功了”！

來源：中國基金報(bào)作者：文夕2024-05-25 17:54

【導(dǎo)讀】奧特曼又撐起一個(gè)IPO？對賭條款“壓頂” 創(chuàng)始人遞表前卡點(diǎn)套現(xiàn)

中國基金報(bào)記者文夕

“奧特曼”憑借一己之力，又撐起了一個(gè)IPO。

近期，全球僅次于樂高和萬代的拼搭玩具廠商布魯可向港交所發(fā)起沖擊。

這家由游族網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合創(chuàng)始人朱偉松創(chuàng)立的玩具廠商，依靠奧特曼、變形金剛、火影忍者等知名IP撐起了營業(yè)收入。尤其是作為80后童年回憶的奧特曼IP，令布魯可一舉翻身。

只不過，借力奧特曼的布魯可一大批核心IP授權(quán)期已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

相比于奧飛娛樂，布魯可患有嚴(yán)重的授權(quán)IP“依賴癥”。近年來，布魯可授權(quán)IP貢獻(xiàn)了其八至九成營收。而一旦無法續(xù)約，布魯可的持續(xù)盈利能力將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

有意思的是，其創(chuàng)始人朱偉松在遞交IPO申請前一個(gè)多月，搶先卡點(diǎn)套現(xiàn)超7000萬元。而且，投資人還與布魯可約定了嚴(yán)苛的對賭條款，若遞交招股書后12個(gè)月內(nèi)未完成上市，投資人將有權(quán)恢復(fù)回購條款。

奧特曼的力量

布魯可在“10周歲”之際向IPO發(fā)起沖擊。在招股書中，布魯可被描述成為中國最大、全球第三大的拼搭角色類玩具廠商。目前，布魯可的玩具產(chǎn)品主要分為“拼搭角色類玩具”和“積木玩具”兩類。

資料顯示，2023年布魯可實(shí)現(xiàn)約18億元GMV，同比增長超過170%，是全球增速最快的規(guī)模化玩具廠商。

不過，盡管全球排名第三，但布魯可在拼搭類玩具市場的市占率與前兩名相距甚遠(yuǎn)。據(jù)悉，前兩名分別為知名玩具廠商萬代和丹麥，兩者合計(jì)占據(jù)超七成市場份額。而布魯可市占率僅為6.3%。

實(shí)際上，在2021年及以前，布魯可幾乎完全依靠積木玩具撐起營收。2021年，其積木玩具營收為3.22億元，約占當(dāng)年整體營收的97.5%，而拼搭角色類玩具彼時(shí)尚無收入。

對于布魯可而言，2021年成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，布魯可與奧特曼的IP授權(quán)方簽訂了授權(quán)協(xié)議，獲得了在中國設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售奧特曼拼搭角色類玩具的授權(quán)，并于2022年開始正式銷售“拼搭角色類玩具”。

2022年，布魯可先后推出了6個(gè)系列的“奧特曼”產(chǎn)品，上市首季度銷量在14.01萬件至80.35萬件之間。2023年第一季度，布魯可的“奧特曼”推出第七系列，該系列銷量暴增，上市首季度銷量直接突破百萬件，達(dá)到127.49萬件。

同年，布魯可順勢推出第八、第九、第十系列，上市首季度銷量分別達(dá)到224.79萬件、289.94萬件、422.68萬件。

而就在2022年，布魯可過去賴以生存的積木玩具收入開始斷崖式下滑，僅為2.07億元，縮水超過1億元。不過，拼搭角色類玩具立刻填補(bǔ)空擋，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)了1.18億元營收。

到了2024年一季度，布魯可積木玩具營收已經(jīng)萎縮至1210萬元，占比僅為2.6%，而拼搭角色類玩具占比則達(dá)到97.4%。

授權(quán)IP為布魯可的經(jīng)營帶來了立竿見影的效果。2024年之前，布魯可一直處在虧損狀態(tài)。2021年~2023年，該公司歸母凈利潤虧損額分別為5.02億元、4.2億元和2.06億元。而到了2024年一季度，布魯可首次扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)正向盈利4371萬元。

授權(quán)IP依賴癥

布魯可顯然在授權(quán)IP上“嘗到甜頭”，隨后便與大量IP授權(quán)方簽署授權(quán)協(xié)議。

截至2024年3月31日，布魯可擁有的授權(quán)IP超過30個(gè)，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、小黃人、名偵探柯南、凱蒂貓等知名IP，共計(jì)227款基于授權(quán)IP的在售SKU。

招股書顯示，2022年至2024年一季度，布魯可授權(quán)IP獲得的收入分別為1.16億元、7.05億元、3.82億元，占拼搭角色類玩具收入的比例分別為98.4%、91.7%、84.2%。

眾所周知，獲得知名IP的授權(quán)最重要的是授權(quán)時(shí)間和續(xù)約問題。

尷尬的是，撐起布魯可營收的這些知名IP的授權(quán)期普遍較短。其中，奧特曼在中國的授權(quán)到期時(shí)間為2027年；火影忍者、漫威無限傳奇、寶可夢的授權(quán)到期日期為2025年；授權(quán)到期時(shí)間最長的IP是變形金剛，也僅到2028年。

布魯可在招股書中表示，授權(quán)協(xié)議通常為期一至三年，一般不會(huì)自動(dòng)重續(xù)?！肮疽矡o法保證總能以類似條款成功重續(xù)或維持授權(quán)協(xié)議，或根本無法重續(xù)或維持有關(guān)協(xié)議”。

一旦重要IP續(xù)約斷檔，布魯可的持續(xù)盈利能力無疑將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)。在業(yè)內(nèi)看來，玩具廠商應(yīng)加強(qiáng)自身產(chǎn)品研發(fā)能力，通過多元化的產(chǎn)品和市場策略，減輕對單一IP授權(quán)的依賴，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

相比之下，奧飛娛樂則較為注重自有IP發(fā)展。其玩具業(yè)務(wù)主要依靠自有IP，包括“超級(jí)飛俠”“喜羊羊與灰太狼”“巴啦啦小魔仙”等知名IP。

截至目前，成立十年的布魯可自有IP僅有2個(gè)，而且從2022年才開始產(chǎn)生收益，分別是“百變布魯可”和中國傳統(tǒng)文化主題的“英雄無限”。

2022年及2023年，其自有IP取得的收入分別為186.5萬元、6420.3萬元，占比不足10%。而在今年一季度，自有IP貢獻(xiàn)收入占比提升至15.8%。

遞表前卡點(diǎn)套現(xiàn)

實(shí)際上，布魯可的創(chuàng)始人身份頗引人關(guān)注。其創(chuàng)始人朱偉松曾與林奇、陳禮標(biāo)聯(lián)合創(chuàng)立了上市公司游族網(wǎng)絡(luò)。

2014年，游族網(wǎng)絡(luò)成功借殼上市后，朱偉松便成立了布魯可。2016年，朱偉松從游族網(wǎng)絡(luò)辭職，在所持股份限售期滿后便開始減持，套現(xiàn)逾10億元。實(shí)現(xiàn)“財(cái)富自由”的朱偉松便把重心放在布魯可身上。

朱偉松的坐鎮(zhèn)，令布魯可獲得了一眾知名機(jī)構(gòu)的青睞。成立至今，布魯可進(jìn)行了3輪融資，先后引進(jìn)了君聯(lián)資本、源碼資本、云鋒基金、金億投資、君智咨詢等，合計(jì)募集了17.87億元，估值超70億元。

其中，“阿里系”的云鋒基金投資布魯可3.3億元、朱偉松兩次合計(jì)出資1.6億元，林奇投資了1億元，陳禮標(biāo)投資7000萬元，君聯(lián)和源碼兩家機(jī)構(gòu)也都分別投資了數(shù)億元。

而林奇在2020年遭遇震驚A股的“投毒案”離世后，其擁有的布魯可股權(quán)被子女繼承，隨后在2021年以1.47億元對價(jià)轉(zhuǎn)讓。

值得注意的是，在布魯可遞表前一個(gè)月，朱偉松通過全資持有的Smart Bloks分別向5位投資者進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合計(jì)轉(zhuǎn)讓235.01萬股，合計(jì)套現(xiàn)約7583.84萬元。

此外，高榕資本旗下的Gaorong BLK Holding Limited也轉(zhuǎn)讓了89.53萬股優(yōu)先股，套現(xiàn)約2889.08萬元。

截至目前，朱偉松持股比例為54.95%，為公司實(shí)控人。君聯(lián)資本通過Idea Great Limited、LC Fund持股6.93%；源碼資本通過BlueCo持股5.64%；云鋒基金通過Yunfeng Blocks持股3.15%；高榕資本通過Gaorong BLK持股1.19%。

對賭條款壓頂

值得一提的是，上述資本在為布魯可“輸血”的同時(shí)，也附帶了嚴(yán)苛的條件。

按照規(guī)定，投資人享有若干特別權(quán)利，其中包括優(yōu)先清算權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)及共同銷售權(quán)、反攤薄權(quán)及回購權(quán)。

根據(jù)其招股書，回購權(quán)已于公司提交招股書前終止，但倘公司撤回招股書、被香港聯(lián)交所拒絕、或于遞交招股書后12個(gè)月內(nèi)未完成上市，則上述終止的權(quán)利將恢復(fù)。

另外，布魯可明確表示，如果未能在2026年6月30日內(nèi)完成合資格上市，公司創(chuàng)始人嚴(yán)重違約、離職，因過往及/或當(dāng)時(shí)股東引起的糾紛等現(xiàn)象發(fā)生，優(yōu)先股股東可以行使贖回權(quán)，而且贖回以所有事件發(fā)生較早的時(shí)間為準(zhǔn)。