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自去年9月以來，港股市場(chǎng)迅速回暖，但自回暖之后又維持著震蕩走勢(shì)。隨著農(nóng)歷春節(jié)將近，港股市場(chǎng)下一步的走勢(shì)也成為關(guān)注焦點(diǎn)。為此，證券時(shí)報(bào)記者專訪了中泰國(guó)際策略分析師顏招駿。

專訪中，顏招駿表示，港股大盤在低位反彈后或延續(xù)震蕩結(jié)構(gòu)性行情。1月可以關(guān)注春節(jié)假期臨近，受惠政策支持和假期出游的部分假期消費(fèi)概念股，如啤酒、餐飲、博彩、航空、文旅相關(guān)股票；具有安全墊且攻守兼?zhèn)涞碾娪?、能源、?nèi)銀等高股息央國(guó)企，也是可以“平穩(wěn)過年”的選擇。

^{中泰國(guó)際策略分析師 顏招駿}

2025年港股IPO會(huì)維持回暖態(tài)勢(shì)

證券時(shí)報(bào)：2024年香港市場(chǎng)迎來71宗新上市，總共籌集了870億港元。這使香港在新股集資額的全球排名中位列第4，較2023年的第6位有所提升。您認(rèn)為2025年港股IPO會(huì)進(jìn)一步活躍嗎？

顏招駿：目前有100宗上市申請(qǐng)?jiān)谔幚碇?，預(yù)計(jì)2025年港股IPO會(huì)維持回暖態(tài)勢(shì)，這其中也受到多方面因素的提振。

第一，2024年四季度以來港股大盤在政策面支持下顯著反彈，2024年全年在連續(xù)四年下跌后轉(zhuǎn)漲。美聯(lián)儲(chǔ)步入降息周期，局部緩解港股大盤流動(dòng)性壓力。第二，去年下半年上市多只新股表現(xiàn)理想，有賺錢效應(yīng)。第三，政策和監(jiān)管給予內(nèi)地企業(yè)赴港上市大力支持。2024年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，明確表示將支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。港交所也在提升市場(chǎng)效率和流動(dòng)性方面作出一系列改革舉措，包括降低特?？萍脊旧鲜虚T檻、GEM板上市改革、新股IPO改革，加快IPO審批速度等等。

或仍延續(xù)震蕩結(jié)構(gòu)性行情

證券時(shí)報(bào)：港股是否會(huì)有跨年行情？相對(duì)而言，更看好哪個(gè)板塊的投資機(jī)會(huì)，對(duì)普通投資者有哪些建議？

顏招駿：當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息和特朗普上任后施政的不確定性是制約港股流動(dòng)性和推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的重要因素，但低估值、基本面邊際改善以及政策預(yù)期均助力打開向上彈性空間。隨著特朗普施政綱領(lǐng)落地，不排除強(qiáng)美元指數(shù)或受“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的影響部分回落。不過，美元指數(shù)和無風(fēng)險(xiǎn)利率有美國(guó)相對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體更穩(wěn)健增長(zhǎng)的支撐，向下的節(jié)奏和空間不大。而內(nèi)部政策面在3月兩會(huì)前可能仍偏向“以守為攻”，“發(fā)展與安全”“防風(fēng)險(xiǎn)”的中長(zhǎng)期政策基調(diào)不變。短期外部壓力難以大幅舒緩，內(nèi)部應(yīng)對(duì)“固本培元”，港股大盤在低位反彈后或延續(xù)震蕩結(jié)構(gòu)性行情。

板塊的投資機(jī)會(huì)，我們建議1月可以關(guān)注春節(jié)假期臨近，受惠政策支持和假期出游的部分假期消費(fèi)概念股，如啤酒、餐飲、博彩、航空、文旅相關(guān)股票；具有安全墊且攻守兼?zhèn)涞碾娪?、能源、?nèi)銀等高股息央國(guó)企，也是可以“平穩(wěn)過年”的選擇。

建議關(guān)注高股息資產(chǎn)、捕捉政策反彈

證券時(shí)報(bào)：2025年港股有哪些投資主線？有哪些推薦關(guān)注的個(gè)股呢？

顏招駿：預(yù)計(jì)2025年房地產(chǎn)及物價(jià)下行壓力改善，國(guó)內(nèi)基本面緩慢修復(fù)，美國(guó)維持高利率繼續(xù)為港股帶來虹吸效應(yīng)。港股的絕對(duì)及相對(duì)估值均處于歷史較低位，我們預(yù)計(jì)2025年與2024年類似，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱或外部壓力上升倒迫政策預(yù)期的時(shí)候，港股的估值反彈較易被觸發(fā)，但預(yù)期仍維持“估值低迷時(shí)憧憬政策反彈，高漲時(shí)政策兌現(xiàn)或預(yù)期落空調(diào)整”的震蕩行情。因此投資主線方面，我們建議關(guān)注高股息資產(chǎn)、捕捉政策反彈以及部分周期性向上的Alpha回報(bào)。

第一，也是剛才提到的高股息的穩(wěn)定資產(chǎn)，安全墊較高且分紅穩(wěn)定的電訊、能源、公用事業(yè)等央國(guó)企仍具有攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r(jià)值。

第二，捕捉政策刺激帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！耙耘f換新”仍將是提振投資和消費(fèi)確定性較高的政策主線，關(guān)注能源電力、交運(yùn)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)等設(shè)備更新領(lǐng)域，以及家電、消費(fèi)電子等消費(fèi)品更新領(lǐng)域?！靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”是高質(zhì)量發(fā)展下的重要投資主題，國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)科技硬件、云軟件等領(lǐng)域有望在政策支持下跑出。在擴(kuò)大免簽、港澳“一簽多行”等出入境政策支持下，全面復(fù)蘇的旅游業(yè)在強(qiáng)基本面和政策面的支撐下有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，利好OTA龍頭平臺(tái)。

第三，可以挖掘部分周期性向上帶來Alpha回報(bào)。全球經(jīng)濟(jì)周期性回升帶動(dòng)國(guó)際化企業(yè)受惠總需求穩(wěn)增長(zhǎng)，如國(guó)際銀行股、國(guó)際奢侈品。受美國(guó)加征關(guān)稅影響較小、品牌護(hù)城河較深、海外收入占比較高的細(xì)分行業(yè)龍頭有望展現(xiàn)較高彈性。

投資者應(yīng)尋找股息率高于6%的股份

證券時(shí)報(bào)：展望2025年，在全球普遍的低利率環(huán)境下，您認(rèn)為港股市場(chǎng)中的高股息投資機(jī)會(huì)如何？

顏招駿：目前除了美聯(lián)儲(chǔ)、日本及英國(guó)以外，各大主要經(jīng)濟(jì)體央行的降息節(jié)奏都相對(duì)較快，資金積聚了大量回流配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。國(guó)內(nèi)高息“資產(chǎn)荒”背景下，尋找高股息穩(wěn)定資產(chǎn)成為重要投資主線之一。而去年恒指高股息率全收益指數(shù)回報(bào)達(dá)到33.0%。

隨著國(guó)企改革及市值管理新規(guī)的落地，長(zhǎng)期存在估值偏低問題的央國(guó)企將繼續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，利好股息率較高、自由現(xiàn)金流較穩(wěn)定的如公用事業(yè)、通信、能源、銀行等板塊。例如，三大運(yùn)營(yíng)商在2024年派息率分別達(dá)到73%、71.5%和58%，管理層均表示今年派息率會(huì)進(jìn)一步上升。在內(nèi)部基本面緩慢修復(fù)底色不改、外部壓力明顯上升的背景下，安全墊較高且分紅穩(wěn)定的電訊、能源、公用事業(yè)等央國(guó)企仍具有攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r(jià)值。央行的互換便利操作，也有利高股息的央國(guó)企。

不過，針對(duì)H股高股息央國(guó)企而言，內(nèi)地投資者也需要考慮20%的港股通紅利稅。如果扣除稅后股份的股息率與A股持平，可能預(yù)示相關(guān)股價(jià)的上行空間減少。另外，除央國(guó)企，港股還有國(guó)際銀行股、香港公用事業(yè)、紡服等高息股。

我認(rèn)為投資者應(yīng)尋找股息率高于6%的股份，因?yàn)楫?dāng)前一年期美債利率已4.1%，五年期4.45%，十年期4.7%，香港的定期存款利率也3.7%左右。

關(guān)注家電、消費(fèi)電子等領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

證券時(shí)報(bào)：去年12月的中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均提出要“大力提振消費(fèi)”“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。您認(rèn)為2025年國(guó)內(nèi)刺激消費(fèi)預(yù)期下，會(huì)給港股帶來哪些投資機(jī)會(huì)？

顏招駿：當(dāng)前房地產(chǎn)負(fù)財(cái)富效應(yīng)持續(xù)，居民對(duì)未來就業(yè)和收入增長(zhǎng)的信心有待改善，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)會(huì)繼續(xù)保持溫和增速，因此以舊換新是消費(fèi)的主線。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在重點(diǎn)工作的首位。今年將加大擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”工作，如實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼，同時(shí)也重點(diǎn)支持文化和旅游消費(fèi)，允許地方安排地方政府專項(xiàng)債券資金支持符合條件的文化和旅游類項(xiàng)目。因此，可以關(guān)注家電、消費(fèi)電子、服務(wù)出行新領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

不過，我們也提示擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策落地到消費(fèi)數(shù)據(jù)的持續(xù)性轉(zhuǎn)強(qiáng)，是一個(gè)循序漸進(jìn)、時(shí)間較長(zhǎng)的過程。2024年人均可支配收入增速已降至5%左右，針對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需政策刺激帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可以考慮結(jié)合季節(jié)性消費(fèi)旺季和節(jié)假日、購(gòu)物節(jié)等消費(fèi)前置的特點(diǎn)，進(jìn)行階段性的布局。

若后續(xù)有更大力度的針對(duì)低收入人士的收入補(bǔ)助、消費(fèi)補(bǔ)貼、減稅降費(fèi)等短期刺激居民消費(fèi)意愿和增加居民可支配收入的政策推出，疊加有持續(xù)完善中長(zhǎng)期生育養(yǎng)老和醫(yī)療保障體系的政策舉措陸續(xù)出臺(tái)，將會(huì)是對(duì)整體消費(fèi)板塊更大力度的提振。

以靈活手法應(yīng)對(duì)2025年港美股市

證券時(shí)報(bào)：您認(rèn)為，在短期內(nèi)，特朗普上任會(huì)如何影響全球股市呢？請(qǐng)分別說說對(duì)港美股、A股的影響，以及投資者如何應(yīng)對(duì)？

顏招駿：特朗普未上任前，已經(jīng)影響了全球股市，包括急升的美匯及美債息，對(duì)非美市場(chǎng)的資金流及風(fēng)險(xiǎn)偏好不友好。特朗普上任前又說對(duì)加拿大及墨西哥分別征收25%關(guān)稅，近期又針對(duì)別國(guó)的領(lǐng)土發(fā)表言論，這為全球市場(chǎng)帶來不確定性。我認(rèn)為今年港美股都會(huì)很波動(dòng)，如市場(chǎng)可能會(huì)就特朗普的言論而出現(xiàn)單天顯著波動(dòng)。我們留意到VIX指數(shù)的期貨曲線較一個(gè)月前整體上移了不少，反映市場(chǎng)認(rèn)為未來的波動(dòng)性會(huì)增加。不過，美國(guó)總統(tǒng)其實(shí)對(duì)美股中長(zhǎng)期影響不大，美股是看盈利。

對(duì)港股來說，特朗普上任對(duì)港股的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及流動(dòng)性會(huì)有影響，我認(rèn)為投資者已經(jīng)消化了他的貿(mào)易政策，但一些非貿(mào)易政策，如潛在的金融及資本市場(chǎng)的限制我覺得市場(chǎng)未有消化，這些政策對(duì)港股的影響更大。我認(rèn)為他上任初期，外資會(huì)基于風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)港股主要持觀望態(tài)度。另外，美聯(lián)儲(chǔ)也因?yàn)樘乩势照卟淮_定性而減緩降息，都對(duì)港股的資金流不利。不過我們穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度很大，有助對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)為港股帶來托底作用。參考2018年至2019年，港股大盤是一個(gè)大型區(qū)間波動(dòng)，結(jié)構(gòu)性行情為主。預(yù)計(jì)今年都會(huì)相似，一些受惠國(guó)策發(fā)力及重點(diǎn)支持的板塊，表現(xiàn)會(huì)較為突出。

總體上，我認(rèn)為我們要以靈活手法應(yīng)對(duì)2025年港美股市，急跌就得果斷買，急漲就拋。港股今年面對(duì)的外部壓力可能會(huì)更大。

校對(duì)：劉榕枝