證券時報
吳瞬
2025-01-15 16:15
強勢美元的風暴愈演愈烈。
2025年1月13日，美元指數(shù)一度突破110整數(shù)關口，創(chuàng)下逾兩年新高。在強勢美元的沖擊下，歐元、日元、英鎊、韓元、印度盧比等貨幣紛紛跌至多年低點。1月14日，美元指數(shù)仍徘徊在110關口附近。
在本輪美元指數(shù)大漲背后，非農數(shù)據(jù)是關鍵導火索。美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年12月非農就業(yè)人數(shù)為25.6萬人，為9個月最大增幅，遠超預期的16萬人；失業(yè)率意外降至4.1%，低于預期的4.2%；平均每小時工資環(huán)比增加0.3%，符合預期。隨后美元指數(shù)節(jié)節(jié)走高，一舉沖破110大關。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫對記者分析稱，美元指數(shù)持續(xù)走高，一方面是受鷹派美聯(lián)儲和美國當選總統(tǒng)特朗普政策預期影響，美聯(lián)儲的鷹派立場，使美元資產回報率持續(xù)處于高位；特朗普政府的政策導向，如潛在的關稅上調，可能加劇通脹壓力，從而推高美元。另一方面，美元指數(shù)走高也反映了近期美國經(jīng)濟相關指標的變化，美國勞動力市場走勢逐漸平穩(wěn)，私人消費維持較快增速，相關變化也對美元形成支撐。此外，日本央行加息時點不斷延后，歐洲央行等不斷降息，全球地緣局勢持續(xù)緊張等因素疊加，均對美元指數(shù)上漲帶來影響。
在美元指數(shù)一路狂奔突破110關口后，接下來美元還能繼續(xù)走強嗎？這股貨幣風暴會帶來哪些沖擊？
“貨幣風暴”席卷全球
隨著美元大漲，其他主要貨幣紛紛跌至多年低點。作為影響美元指數(shù)的最大因素，歐元兌美元一度跌至1.0177，為兩年多來最低，距離跌破“平價”僅有咫尺之遙。
美聯(lián)儲貨幣政策比歐洲央行更加鷹派，歐洲央行首席經(jīng)濟學家菲利普·萊恩（Philip Lane）承認，大西洋兩岸的貨幣政策分歧加大了歐元的壓力。如果歐元區(qū)不繼續(xù)降息，通脹可能會低于2%的目標。萊恩認為，借貸成本不應“長期維持在過高水平”，因為歐元區(qū)經(jīng)濟增長可能過于疲軟，導致通脹可能大幅低于目標。市場預計歐洲央行年內可能降息75至100個基點，幅度將會明顯大于美聯(lián)儲，經(jīng)濟基本面和貨幣政策的差異導致歐元“跌跌不休”。
英鎊近期的表現(xiàn)也頗為慘淡。東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲對記者表示，出于對財政預算案有關增加稅收和財政赤字的擔憂，疊加近期英國財政部公布的3000億英鎊超預期國債發(fā)行計劃，財政可持續(xù)性和政府債務的擔憂、近期通脹居高不下的壓力引爆英國國債市場，10年期英國國債利率飆升至4.84%，30年期國債利率上破5.4%，均超過2022年10月英國養(yǎng)老金危機時期水平。同時，英鎊匯率、英國股市大跌，英國市場遭遇股債匯“三殺”。
王有鑫認為，非美貨幣的疲軟，特別是歐元、日元、英鎊的貶值，為美元指數(shù)走高提供了助力。這些貨幣貶值受多種因素影響，包括各自經(jīng)濟基本面走弱，需要加大政策刺激力度等。如果歐元區(qū)經(jīng)濟增長持續(xù)放緩，可能進一步打壓歐元；但如果日本央行在下周的議息會議上超預期啟動加息，則可能對日元帶來支撐。
隨著美元指數(shù)強勢走高，不少國家再度打響了貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)。例如，為了保衛(wèi)韓元，韓國國民年金公團（NPS）已開始采取行動，進行戰(zhàn)略性外匯對沖，向市場拋售美元，可能買入價值至多約500億美元的本幣。此前，受美元走強和韓國國內政治不確定性拖累，韓元跌破了上個月NPS設定的戰(zhàn)略對沖觸發(fā)水平。
在王有鑫看來，美元指數(shù)大漲對全球市場的影響是多方面的。首先，將加劇全球資本流動的不確定性，導致新興市場面臨資本外流和貨幣貶值壓力。其次，美元走強可能使得以美元計價的大宗商品價格下降。此外，對于依賴美元融資的企業(yè)和國家來說，美元走強將增加償債負擔和成本。
在非農數(shù)據(jù)引發(fā)美元指數(shù)新一輪大漲后，接下來重磅通脹考驗即將來襲。
備受關注的美國通脹報告將于當?shù)貢r間1月15日公布，由于就業(yè)市場極具韌性且經(jīng)濟表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健，市場預測2024年12月美國CPI年率會小幅反彈至2.8%，核心CPI則維持在3.3%，明顯高于美聯(lián)儲2%的通脹目標。
蘆哲預計，2024年12月美國CPI料在低基數(shù)、高黏性的影響下繼續(xù)回升至2.9%，2025年1月底美聯(lián)儲降息希望渺茫，強經(jīng)濟→緊貨幣→強美元的交易敘事料貫穿1月，美元轉弱或待2月公布1月非農時開啟。
此外，還需要觀察薪資通脹與核心服務通脹黏性的相關性。2024年11月超級核心通脹環(huán)比增速由0.31%升至0.34%，而剔除酒店住宿的非居住核心服務通脹環(huán)比增速由0.30%降至0.19%，環(huán)比連續(xù)2個月回落。2024年12月非農數(shù)據(jù)顯示時薪環(huán)比增速由0.4%降至0.3%，關注其能否帶動非居住核心服務通脹延續(xù)降溫，緩解通脹黏性。
未來如何演繹？
在美元指數(shù)強勢突破110整數(shù)關口后，接下來會走向何方？市場對此有一些分歧，但整體預計美元會相對偏強。
在牛津經(jīng)濟研究院全球宏觀策略總監(jiān)Javier Corominas看來，各國宏觀環(huán)境分化繼續(xù)支撐美元。過去幾周，美元的遠期實際收益率優(yōu)勢有所增強，這符合今年美國GDP增長2.6%的預期，美元或將在更長時間內走強。在美債收益率上升的背景下，全球債券貝塔系數(shù)下降，將使美元受益于美國經(jīng)濟走強。此外，目前倉位尚未過度緊張，靈活的外匯基金尚未大舉定向押注美元，這意味著美元走強的因素會在2025年持續(xù)。
高盛策略師Kamakshya Trivedi預計，隨著新關稅的實施和美國經(jīng)濟的持續(xù)強勁表現(xiàn)，美元將在未來一年上漲約5%，未來有進一步走強的風險。需要注意的是，這是高盛在大約兩個月內第二次上調其對美元的預測。由于美國經(jīng)濟持續(xù)增長，以及特朗普計劃征收關稅可能加劇通脹，市場對于美聯(lián)儲繼續(xù)降息的信心近期已經(jīng)越來越弱。
具體來看，高盛預計，歐元兌美元將在未來6個月內跌破平價，至1歐元兌0.97美元，相比之下，此前高盛對歐元兌美元的預測為1歐元兌1.05美元。上一次歐元兌美元跌破平價是在2022年，彼時俄烏沖突爆發(fā)引發(fā)歐洲能源危機，使得市場對歐洲經(jīng)濟前景高度擔憂。此外，高盛將英鎊兌美元在未來六個月的預期從1.32下調至1.22。澳元兌美元未來3個月預計為1澳元兌0.62美元，此前的預測為0.66。
不過，前路并非沒有風險。蘆哲分析稱，當前美聯(lián)儲降息預期已極度悲觀，強美元敘事的反轉或在2月。短期看，雖然在強勁非農后，當前緊貨幣、強美元的預期較強，但短期內或難有反轉，即將公布的CPI數(shù)據(jù)、1月20日特朗普將發(fā)表就職演講、特朗普交易2.0（寬財政+緊貨幣→強美元+高利率）等都將繼續(xù)強化強美元的交易主線。
中期看，蘆哲表示，金融條件與經(jīng)濟需求的動態(tài)影響仍然存在，美債利率可能在2月開始因非農和CPI的走弱而再度反轉，例如2月初公布的1月非農數(shù)據(jù)將面臨年度修正和基期調整，屆時2024年非農或下修100萬人。長期看，特朗普的政策組合確實意味著美國通脹更大的不確定性和上行風險。整體而言，今年美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏應先弱后強，2—5月進入階段性的弱美元行情，美聯(lián)儲降息前置至3、6月，但2025年下半年或階段性暫停降息。
Corominas提醒，如果美聯(lián)儲在預期經(jīng)濟增長疲軟的情況下主動放松政策，而不是被動地應對美國經(jīng)濟增長放緩，那么美元走軟的空間將更大，這種結果的可能性很小。雖然特朗普最近威脅要對加拿大和墨西哥征收更大的雙邊關稅，這對這些經(jīng)濟體的傷害可能比美國更大，但與此同時，如果全面關稅措施有所軟化，美元也會走軟。與選舉相關的美元總漲幅可能接近特朗普大勝情景中模擬的漲幅，關稅言論的任何軟化都將對美元構成壓力，這是2025年美元前景的最大風險。
展望未來，王有鑫對記者分析稱，在美元指數(shù)突破110整數(shù)關口后，其上升幅度將逐漸收窄，美元指數(shù)后續(xù)走勢將受到多種因素影響。首先，美國經(jīng)濟的增長前景和通脹壓力將是決定美元走勢的關鍵因素。其次，美聯(lián)儲貨幣政策立場也將對美元走勢產生重要影響。此外，全球貿易形勢、地緣政治局勢以及投資者情緒等因素也將影響美元走勢。綜合看，上半年美元可能會呈現(xiàn)高位波動態(tài)勢，進入下半年將逐漸從高位回落。
