證券時報·e公司
2025-01-12 16:40
近期，白酒板塊再度陷入低迷。近兩三年來，白酒板塊的股價持續(xù)處于深度調(diào)整的寒冬，中證白酒指數(shù)從高位早已腰斬。
與數(shù)年前動輒幾十倍的市盈率不同，當前中證白酒指數(shù)PE僅有18.77倍，位于過去十年的3.52%的底部分位。此外，疊加頻頻出手的分紅，有機構(gòu)認為，部分頭部企業(yè)的股息率已經(jīng)達到歷史較高水平，和國際消費品龍頭對比來看，亦處于較高水平。
近期的“消費補貼”政策對家電板塊股價提振有目共睹。展望2025年消費板塊的細分行情，有基金經(jīng)理認為，消費補貼是拉動消費的重要且2024年被驗證有效的方式。2024年補貼過的行業(yè)，有透支消費的風險，需要2025年延續(xù)補貼并且加大補貼才行。重點需要新納入補貼的品類，以及補貼方式變化帶來的機會。
白酒股陰跌不止
與投資者生活更為貼近的“消費股”，既包含了食品飲料、零售、農(nóng)牧漁產(chǎn)品等必選消費，也包含了汽車、家電、紡織服裝等可選消費，以白酒作為A股持續(xù)多年的“信仰”，該板塊以及代表的食品飲料依舊是投資者最為關注的領域。
2025年僅數(shù)個交易日以來，中證白酒指數(shù)跌超6%，成份股悉數(shù)走低，酒鬼酒、水井坊以及順鑫農(nóng)業(yè)等7只個股跌幅超過10%，僅有迎駕貢酒和皇臺酒業(yè)兩家公司微漲。從基本面來看，去年前三季度的業(yè)績顯示，絕大部分白酒企業(yè)都實現(xiàn)了盈利，但利潤增速方面，洋河股份、舍得酒業(yè)等知名酒企均出現(xiàn)了不同程度的下滑。
公募基金持倉方面，基金經(jīng)理對于走低的白酒板塊態(tài)度迥異，持謹慎態(tài)度的基金經(jīng)理也不少。如銀華基金焦巍在去年三季報中寫道：以高端白酒為例，2016年房價快速上升驅(qū)動了量減價升的白酒大升級周期，然后又隨著房地產(chǎn)市場的調(diào)整而結(jié)束。而這一輪內(nèi)需的修復，則是以200～500元光瓶酒的質(zhì)量升級為結(jié)構(gòu)主導，在這種結(jié)構(gòu)下，過去單純的以高毛利和定價權為綱的模式，除了個別在金字塔頂端的酒企外，可能都面臨價量齊跌和產(chǎn)能增長的矛盾。這些擔憂使我們階段性減配了內(nèi)需為主的消費升級公司，同時我們需要對資本市場財富效應對需求拉動的持續(xù)性和周期予以觀察。
此外，同為銀華基金的基金經(jīng)理李曉星，在去年三季度內(nèi)，將其管理的銀華心佳兩年持有的前十大重倉股近半數(shù)“換血”，包括五糧液、山西汾酒、金山辦公、航發(fā)動力退出前十大重倉股之列，而寧德時代、中國宏橋、中航光電、華海清科則為新進。因此，與彈性更低的白酒股及時做切割后，該基金在“9·24”行情內(nèi)反彈幅度一度超過30%。
跌成紅利品種？
與四年前動輒40、50倍的市盈率不同，在大幅回撤之余，當前白酒股的整體市盈率已經(jīng)回到合理位置，當前中證白酒指數(shù)PE僅有18.77倍，位于過去十年的3.52%底部分位。
此外，有研報表示，近日多數(shù)白酒企業(yè)陸續(xù)開展中期分紅，疊加此前部分企業(yè)公布的三年分紅規(guī)劃，目前白酒行業(yè)已經(jīng)具備一定的股息率價值。
“目前，部分頭部企業(yè)的TTM股息率已經(jīng)達到歷史較高水平，和國際消費品龍頭對比來看，亦處于較高水平。當前白酒行業(yè)需求逐步復蘇，行業(yè)供給端主動控制，行業(yè)庫存周期逐步轉(zhuǎn)向，疊加企業(yè)重視股東回報，當前白酒已經(jīng)具備配置價值。”該研報稱。
匯添富胡昕煒管理的匯添富消費行業(yè)截至去年三季度末，白酒股占據(jù)了其中的五個席位，分別是貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒和迎駕貢酒。他表示，“盡管很多消費公司的成長伴隨著宏觀經(jīng)濟的走弱有所放緩甚至有所波動，但很多公司的靜態(tài)估值、股息率已具備較高的吸引力，價值底部逐步凸顯。隨著政府一攬子較大力度的提振經(jīng)濟措施出臺，我們相信中國經(jīng)濟和內(nèi)需消費的基本面有望企穩(wěn)回升?！?/p>
易方達張坤也寫道：“經(jīng)歷了三年多反向的股價變化后，我們發(fā)現(xiàn)一些消費龍頭的股息率水平，已經(jīng)處于全市場靠前的水平，超過相當數(shù)量的紅利指數(shù)成份公司......如果綜合考慮股東回報——回購和分紅，目前一些科技龍頭和消費龍頭的股東回報水平，不論絕對還是相對水平都是很高的?！?/p>
消費板塊繼續(xù)掘金
有業(yè)內(nèi)人士表示，同樣屬于消費板塊必要消費主題基金或能提供更穩(wěn)定的收益和較低的波動性，韌性更強；可選消費主題基金則在經(jīng)濟增長期間可能提供更高的收益，波動性大，彈性更好。
雖然行業(yè)整體回撤明顯，但天弘基金于洋認為，消費是重要的方向，2025年會有很多結(jié)構(gòu)性機會?！笆紫任覀儗Υ笠?guī)模消費補貼刺激的預期不高，因為短期大規(guī)模的刺激經(jīng)濟和中長期健康轉(zhuǎn)型發(fā)展之間是需要權衡的，僅是為了拉動增長而實現(xiàn)增長，未來會有新問題。”
于洋表示，消費作為拉動經(jīng)濟的著手點，這一點確定了消費行業(yè)在2025年是重要的關注方向，2025年會有很多結(jié)構(gòu)性機會。關注以下幾個方面：
（1）新的消費補貼品類和消費補貼落地的方式。消費補貼是拉動消費的重要且2024年被驗證有效的方式。2024年補貼過的行業(yè)，有透支消費的風險，需要2025年延續(xù)補貼并且加大補貼才行。重點需要新納入補貼的品類，以及補貼方式有變化帶來的機會。
（2）新的消費方向（新的供給創(chuàng)造的需求例如AI應用以及年輕人的新消費需求）以及渠道結(jié)構(gòu)（線下零售變化、線上微信電商）帶來的結(jié)構(gòu)性影響。
（3）消費出海。雖然2025年有貿(mào)易摩擦的壓力，但經(jīng)濟增速放緩之后，企業(yè)出海是長期成長的方向。2025年1月之后，美國貿(mào)易政策的利空真正落地時還有一些整體風險，但真正好的公司，自身的阿爾法會對沖一些大環(huán)境的負面因素，這幾個月都是左側(cè)布局的時機。
（4）能漲價的機會。改變價格預期對于拉動消費、經(jīng)濟企穩(wěn)有重要的作用，治理通縮是2025年的一個方向。雖然整體上價格水平能否提升以及幅度多少有不確定性，但其中能夠漲價的方向，尤其是政策影響下容易漲價的方向，值得關注。
校對：趙燕
