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又一家明星私募被“打回原形”。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，知名私募泰旸資產(chǎn)目前的管理規(guī)模為10-20億元，而根據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，該公司曾于2021年5月突破百億規(guī)模大關(guān)。

三年多時(shí)間管理規(guī)模從100多億元縮水至不足20億元，泰旸資產(chǎn)究竟發(fā)生了什么？

據(jù)公開資料，泰旸資產(chǎn)成立于2015年3月，同年4月完成登記備案，公司以GARP（ 以較低價(jià)格買入成長(zhǎng)性較高的股票 ）為核心股票投資策略，通過自上而下行業(yè)篩選與自下而上精選個(gè)股相結(jié)合的方式，重點(diǎn)選擇合理估值、較高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股進(jìn)行中長(zhǎng)線投資。

泰旸資產(chǎn)的實(shí)際控制人劉天君曾在2001年7月加入招商證券擔(dān)任研究所研究員，后于2003年3月至2013年6月在嘉實(shí)基金工作了十年，期間曾擔(dān)任該公司股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。之后劉天君曾全資創(chuàng)辦深圳博雅資產(chǎn)，并出任公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，不過很快便在2014年3月重新回歸嘉實(shí)基金擔(dān)任機(jī)構(gòu)首席投資官，直至創(chuàng)辦泰旸資產(chǎn)之前再度告別嘉實(shí)基金。同時(shí)根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)，劉天君已經(jīng)在2015年1月將所持深圳博雅資產(chǎn)100%股權(quán)全部轉(zhuǎn)出，徹底退出該公司股東之列。

天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，自2015年3月成立以來，劉天君便是一直是泰旸資產(chǎn)的第一大股東，只是由于公司后續(xù)發(fā)生過多次股權(quán)變更，劉天君的持股比例也曾隨之有所變動(dòng)。

具體來看，2016年10月，泰旸資產(chǎn)原持股30%的創(chuàng)始人施鏡葵退出股東之列，同時(shí)張鵬新進(jìn)成為公司持股1%的股東，劉天君的持股比例則大幅增加至99%；2019年1月，湯明澤新進(jìn)成為泰旸資產(chǎn)持股5%的股東，劉天君的持股比例隨之下降至94%；2020年3月，張鵬退出公司股東之列，湯明澤的持股比例上升至6%。

不過，上述股權(quán)變更事項(xiàng)均發(fā)生在泰旸資產(chǎn)晉級(jí)至百億私募以前。

一般來說，私募管理規(guī)模的變化往往與公司旗下產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，泰旸資產(chǎn)也不例外。

好買基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，泰旸資產(chǎn)在該網(wǎng)站有業(yè)績(jī)更新的產(chǎn)品年度平均收益率分別為37.87%、-5.96%、43.65%和45.19%。此后公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)開始急轉(zhuǎn)直下，2021年至2023年、以及最近一年以來，泰旸資產(chǎn)在該網(wǎng)站有業(yè)績(jī)更新的產(chǎn)品平均收益率分別為-11.28%、-19.59%、-11.51%以及-4.99%。

表格：泰旸資產(chǎn)歷史業(yè)績(jī)情況數(shù)據(jù)來源：好買基金網(wǎng)、界面新聞?wù)?/p>

從公司旗下部分在好買基金網(wǎng)有業(yè)績(jī)更新的產(chǎn)品凈值來看，泰旸資產(chǎn)更為確切的“業(yè)績(jī)變臉”點(diǎn)很可能是在2021年6月底。

以“泰旸創(chuàng)新成長(zhǎng)7號(hào)B期”為例，產(chǎn)品成立于2018年6月，至2021年6月底累計(jì)收益率一度達(dá)到108.39%，隨后產(chǎn)品凈值便一路波動(dòng)回撤，截至今年1月3日其最新累計(jì)凈值僅為0.9389，相較于三年多以前的凈值高點(diǎn)回撤高達(dá)59.19%。而公司旗下2021年5月成立的“泰旸創(chuàng)新成長(zhǎng)7號(hào)E期”也是在當(dāng)年6月底以后凈值一路波動(dòng)下挫，截至今年1月3日，產(chǎn)品累計(jì)虧損率已經(jīng)高達(dá)50.13%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，泰旸資產(chǎn)旗下一共備案過72只私募產(chǎn)品，其中67只產(chǎn)品的成立時(shí)間為2017年至2021年，占比93.06%，31只產(chǎn)品的成立時(shí)間集中在2020年8月至2021年10月之間，占比43.06%。2021年11月以來，公司一共僅備案過1只產(chǎn)品?？紤]到私募發(fā)行產(chǎn)品會(huì)有一定的時(shí)間周期，泰旸資產(chǎn)“上新斷檔”的時(shí)間點(diǎn)恰好與公司“業(yè)績(jī)變臉”的時(shí)間點(diǎn)相吻合。

圖：泰旸資產(chǎn)旗下產(chǎn)品成立時(shí)間分布情況數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞?wù)?/p>

新產(chǎn)品發(fā)行停滯的同時(shí)，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)的下滑也在不斷消耗著泰旸資產(chǎn)的存續(xù)規(guī)模。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司旗下仍在運(yùn)作的56只產(chǎn)品中，有16只截至2024年3季度的存續(xù)規(guī)模均已經(jīng)不足1000萬元。

從另一個(gè)角度來看，泰旸資產(chǎn)在2021年前后集中發(fā)行了大量的產(chǎn)品，或許也是導(dǎo)致公司后續(xù)業(yè)績(jī)下滑的重要原因之一。一般來說，管理的資金規(guī)模越大，投資難度也會(huì)相應(yīng)增加，對(duì)公司投研能力的要求也會(huì)越高。而根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)，2020年至2022年泰旸資產(chǎn)的參保人數(shù)分別為20人、22人和22人，這也意味著在集中發(fā)行了大批產(chǎn)品、管理規(guī)模迅速擴(kuò)張的時(shí)期，公司的員工并沒有顯著增加。

在“業(yè)績(jī)變臉”前后泰旸資產(chǎn)究竟布局了哪些方向？

翻閱公司在2021年左右發(fā)布的月度觀察不難看出，彼時(shí)泰旸資產(chǎn)對(duì)于醫(yī)藥生物方向關(guān)注度非常高。

其中，2021年7月泰旸資產(chǎn)曾明確透露醫(yī)藥是公司重點(diǎn)投資的行業(yè)，醫(yī)藥合同外包服務(wù)（即CXO）與民族品牌消費(fèi)品是公司上半年投資最為成功的兩大賽道。公司同時(shí)判斷，“CXO是未來5-10年成長(zhǎng)性能見度最高的科技創(chuàng)新賽道之一，該賽道的頭部公司有望沖擊萬億市值，成為能夠在全球舞臺(tái)上與歐美頂級(jí)科技公司分庭抗禮的中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年全年泰旸資產(chǎn)合計(jì)調(diào)研168次，共涉及97只個(gè)股。以申萬一級(jí)行業(yè)分類為參考，公司調(diào)研的股票中也是醫(yī)藥生物行業(yè)的個(gè)股數(shù)量最多，達(dá)到了29只，占比29.9%。其中，邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、佰仁醫(yī)療（688198.SH）、美迪西（688202.SH）等三只醫(yī)藥生物行業(yè)的個(gè)股被調(diào)研次數(shù)分別多達(dá)8次、7次和4次。

從市場(chǎng)表現(xiàn)方面來看，2021年7月卻恰恰是醫(yī)藥生物行業(yè)“由盛轉(zhuǎn)衰”的時(shí)間點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2021年7月初以后申萬醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)（801150.SI）開始自高位一路下挫，至2022年9月底僅15個(gè)月區(qū)間最大跌幅已經(jīng)高達(dá)42.67%。

界面新聞注意到，在醫(yī)藥生物板塊已經(jīng)連續(xù)重挫許久以后，泰旸資產(chǎn)依然在月度觀察中多次提及看好該方向后續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

2022年9月公司認(rèn)為“中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)在經(jīng)歷政策變革、疫情反復(fù)、中美關(guān)系擾動(dòng)的三重沖擊后，部分企業(yè)或通過技術(shù)創(chuàng)新、或通過新業(yè)務(wù)拓展、或通過全球化布局已經(jīng)能夠很好地化解前述因素的不利影響，隨著業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)以及2023年估值切換時(shí)點(diǎn)的臨近，一些優(yōu)秀的醫(yī)藥公司有望迎來不錯(cuò)的投資時(shí)點(diǎn)?！?/p>

2023年1月，泰旸資產(chǎn)提到“醫(yī)藥領(lǐng)域經(jīng)歷過多輪集采之后，企業(yè)盈利能力趨向于穩(wěn)定，一些真正具有定價(jià)能力、具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司正在出現(xiàn)。疫情之后，政府與居民對(duì)于醫(yī)療健康的重視也將推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?！蓖昴?1月，泰旸資產(chǎn)表示，“圍繞明年需求的確定性，可以逐漸加倉有業(yè)績(jī)或者經(jīng)營(yíng)觸底回升的醫(yī)藥股”。同年12月公司還提到，“擁有增量產(chǎn)業(yè)變化的科技領(lǐng)域，或者擁有剛性需求的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，在未來的一段時(shí)間有望在投資中處于相對(duì)有利的位置”。

可惜的是，在短暫修復(fù)了大約4個(gè)月以后，2023年2月以后醫(yī)藥生物方向再度開始一路下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年9月24日盤中申萬醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)（801150.SI）刷出近年以來的新低6061.23點(diǎn)，相較于2021年7月的高點(diǎn)區(qū)間跌幅高達(dá)55.23%。

圖：申萬醫(yī)藥生物板塊指數(shù)（801150.SI）近年來市場(chǎng)走勢(shì)來源：Wind

最新的市場(chǎng)觀點(diǎn)方面，在近日發(fā)布的月度觀點(diǎn)中，泰旸資產(chǎn)表示，對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)，一方面由于國(guó)內(nèi)利率仍處于下降通道，高分紅主題資產(chǎn)仍有望在2025年獲得投資者的青睞；另一方面，AI應(yīng)用探索持續(xù)深入，其賦能各行業(yè)的路徑愈發(fā)清晰；機(jī)器人領(lǐng)域新品迭出，各類創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)登場(chǎng)；智能駕駛技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)程呈明顯加速態(tài)勢(shì)。這些前沿領(lǐng)域的積極進(jìn)展，將有力帶動(dòng)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，催生出一系列令人矚目的投資機(jī)遇。

不過2025年市場(chǎng)是否會(huì)朝著泰旸資產(chǎn)預(yù)判的方向演繹，公司又能否抓住機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品凈值的修復(fù)以及管理規(guī)模的恢復(fù)，目前都存在著巨大的變數(shù)。

事實(shí)上，根據(jù)好買基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，即使在2024年9月下旬至10月上旬A股強(qiáng)勢(shì)上漲的階段，泰旸資產(chǎn)旗下有業(yè)績(jī)更新的“泰旸創(chuàng)新成長(zhǎng)7號(hào)B期”、“泰旸創(chuàng)新成長(zhǎng)7號(hào)E期”等產(chǎn)品的凈值也未能實(shí)現(xiàn)太多的修復(fù)。