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近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）?！吨笇?dǎo)意見》涵蓋基金設(shè)立、募資、運(yùn)行、退出全流程，旨在構(gòu)建更加科學(xué)高效的政府投資基金管理體系，促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展。

在發(fā)展壯大長期資本、耐心資本方面，《指導(dǎo)意見》提出，合理確定政府投資基金存續(xù)期，發(fā)揮基金作為長期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用，積極引導(dǎo)全國社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等長期資本出資。在需要長期布局的領(lǐng)域，可采取接續(xù)投資方式，確保投資延續(xù)性。

接受采訪的專家認(rèn)為，政府資金是創(chuàng)投基金最大的出資來源。暢通政府投資基金退出渠道是促進(jìn)行業(yè)“募投管退”良性循環(huán)的重要一環(huán)，有助于吸引更多長期資本、耐心資本進(jìn)入。

北京股權(quán)交易中心（以下簡(jiǎn)稱“北股交”）相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，《指導(dǎo)意見》突出政府引導(dǎo)和政策性定位，同時(shí)明確了區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為服務(wù)政府投資基金份額轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所，厘清了私募基金份額與產(chǎn)權(quán)交易的業(yè)務(wù)邊界，有助于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)一步提升服務(wù)股權(quán)投資的能力，幫助政府投資基金暢通退出渠道。

實(shí)現(xiàn)資金循環(huán)利用

財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問時(shí)表示，政府投資基金的退出對(duì)實(shí)現(xiàn)資金循環(huán)利用，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有重要意義。

2024年4月份，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出，進(jìn)一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資支持科技創(chuàng)新作用。

2024年6月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出，“發(fā)揮政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金作用”“系統(tǒng)研究解決政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金集中到期退出問題”。

規(guī)范基金退出管理方面，《指導(dǎo)意見》提出，完善不同類型基金的退出政策?；鸸芾砣藨?yīng)建立基金退出管理制度，制定退出方案。

按照投資方向，政府投資基金主要分為產(chǎn)業(yè)投資類基金和創(chuàng)業(yè)投資類基金。談及兩類基金退出的側(cè)重點(diǎn)，賽諾佳易（北京）國際商務(wù)咨詢有限公司創(chuàng)始人國立波在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)投資類基金往往采用母子基金的模式，存續(xù)周期比較長，退出難度和壓力也更大，側(cè)重點(diǎn)在于如何更好指導(dǎo)子基金層面的退出；產(chǎn)業(yè)投資類基金更多采用直投模式，在退出方面有一定優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)在于如何實(shí)現(xiàn)直投項(xiàng)目層面的退出。

完善退出渠道

目前來看，政府投資基金可以通過并購、S基金、回購、清算等多種方式退出。從國外創(chuàng)投市場(chǎng)來看，并購、S基金是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主要退出方式。

《指導(dǎo)意見》提出，鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）、并購基金等。完善多層次資本市場(chǎng)體系，提高新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)股權(quán)投資的能力，拓寬政府投資基金退出渠道。

近年來，隨著區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開啟私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，S基金在國內(nèi)不斷發(fā)展。2020年底以來，證監(jiān)會(huì)先后在北京、上海、廣東、浙江、寧波、江蘇、安徽等七個(gè)地方區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)試點(diǎn)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓，拓寬了LP（有限合伙人）退出渠道，為S基金參與基金份額轉(zhuǎn)讓提供了平臺(tái)。

2024年以來，多地掀起設(shè)立S基金熱潮。安徽、湖南、天津、河南、四川等地紛紛宣布設(shè)立首只S基金。

從S基金成交來看，據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，北京和上海累計(jì)完成基金份額轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押293單（筆），實(shí)現(xiàn)資金融通規(guī)模達(dá)689.05億元。

北股交相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，通過新三板掛牌“綠色通道”及“公示審核”機(jī)制，為政府投資基金投資的科創(chuàng)企業(yè)提供精準(zhǔn)、高效的資本市場(chǎng)服務(wù)。

并購重組方面，近年來，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化重組政策環(huán)境，激發(fā)并購重組市場(chǎng)活力。尤其是2024年9月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場(chǎng)改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱“并購六條”）以來，A股并購重組明顯回暖。另外，自“并購六條”發(fā)布以來，越來越多的上市公司選擇參與設(shè)立并購基金。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年，A股有273家上市公司發(fā)布公告稱將參與設(shè)立并購基金，預(yù)計(jì)募資規(guī)模上限合計(jì)超過4200億元。

此外，2024年以來，地方政府亦紛紛參與設(shè)立并購基金。如2024年12月份，上海市人民政府辦公廳發(fā)布的《上海市支持上市公司并購重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》提出，用好100億元集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)并購基金，設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金。

優(yōu)化轉(zhuǎn)讓流程和定價(jià)機(jī)制

當(dāng)前，轉(zhuǎn)讓流程和估值定價(jià)是政府投資基金通過S基金退出所面臨的兩大難題?！吨笇?dǎo)意見》提出，完善基金退出機(jī)制。政府投資基金應(yīng)在收益分配、損失分擔(dān)等方面公平維護(hù)各方出資人利益，保護(hù)社會(huì)資本合法權(quán)益。探索簡(jiǎn)化項(xiàng)目退出流程，優(yōu)化政府投資基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)完善政府投資基金評(píng)估體系，構(gòu)建更加暢通的退出機(jī)制。

北股交相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，優(yōu)化政府投資基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機(jī)制，可以從三方面入手，一是明確政府投資基金份額轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)景和條件，明確在何種情況下應(yīng)采用份額轉(zhuǎn)讓方式退出，避免“不敢轉(zhuǎn)、不愿轉(zhuǎn)”；二是明確政府引導(dǎo)基金份額轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所、定價(jià)、交易流程等，比如何種情況下可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓，何種情況下應(yīng)通過區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)讓，是否需要評(píng)估，評(píng)估是否需要備案，以及公示時(shí)間要求等，避免“不會(huì)轉(zhuǎn)”；三是明確政府引導(dǎo)基金份額折價(jià)轉(zhuǎn)讓的情形和要求，并配套相應(yīng)的考核機(jī)制，比如評(píng)估價(jià)低于成本價(jià)是否可以轉(zhuǎn)讓，未征集到意向受讓方如何折價(jià)交易，折價(jià)交易履行什么樣的流程等，避免“不能轉(zhuǎn)”。