證券時報
胡華雄
2025-01-08 20:41
1月7日，普利轉債（123099.SZ）開盤即20%跌停。
因發(fā)行人財務造假，觸發(fā)上市公司重大違法強制退市情形，普利轉債或已鎖定2025開年首支退市轉債。
1月6日，普利轉債公告，普利制藥（300630.SZ）及普利轉債于2025年1月6日開市起停牌，于2025年1月7日開市起復牌。普利轉債自2025年1月6日起暫停轉股，自2025年1月7日起恢復轉股。
Wind顯示，普利轉債總發(fā)行規(guī)模8.5億元，期限6年，自2021年3月8日起在深交所掛牌。海通證券為普利轉債主承銷商，中證鵬元為該轉債及主體評級機構。
普利制藥2023年報、2024年一季報便發(fā)生“難產”，公司股票及可轉債曾停牌長達兩個月之久。2024年5月，普利制藥收到證監(jiān)會立案告知書。
2025年1月4日，證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰事先告知書》認定，普利制藥2021年、2022年度報告存在虛假記載，虛假記載營業(yè)收入金額合計10.31億元，占這兩年披露的年度營業(yè)收入合計的31.08%；虛假記載利潤總金額合計6.95億元，占該兩年披露的年度利潤總額合計的76.72%。
普利制藥近期公告稱，根據《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，如根據正式的處罰決定書結論，公司觸及重大違法強制退市情形，公司股票將被終止上市。根據《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第15號--可轉換公司債券》規(guī)定，若上市公司股票被終止上市的，可轉債同步終止上市或者掛牌。
上海信堡投研轉債研究負責人羅雪珍向界面新聞記者表示，普利轉債或已鎖定退市，可能成為繼搜特、藍盾、鴻達、廣匯后的第五只強制退市轉債，即可能是第一只重大違法強制退市轉債。
“四只退市轉債中，搜特轉債、鴻達轉債以及廣匯轉債均為面值退市，也即正股連續(xù)二十個交易日的每日股票收盤價均低于1元，由此觸發(fā)交易類強制退市規(guī)則；藍盾轉債發(fā)行人則為連續(xù)兩年觸發(fā)財務類退市指標引發(fā)退市風險?！绷_雪珍分析。
截至1月6日，普利轉債債券余額仍有5.31億元，未轉股比例高達62.49%。
Wind顯示，普利轉債此前長期為機構投資者重倉。2021年四季度末，機構持有普利轉債市值高達8.6億元，占主體存續(xù)債的69.69%；到2024年二季度末，機構持有的普利轉債市值占比降到14.38%。
截至2024年二季度末，普利轉債前十大持有人名單中，曾出現國信證券、廣發(fā)基金、南方基金、太平洋壽險、天弘基金、國壽養(yǎng)老等機構相關產品。相關機構及旗下產品持債比重均在1%以上。
圖源：wind
普利制藥陷“財務造假風波”已久，且被接連立案。 自2024年7月以來，普利制藥累計提示重大違法強制退市風險已多達30多次。
雷聲之下，普利制藥正股在1月3日仍大漲13.36%，普利轉債近一周（截至1月3日）漲幅也近5%，位列可轉債周漲幅榜前二。
發(fā)行人財務造假已有充分預期的情況下，為何正股以及普利轉債仍能取得如此上漲空間？
在優(yōu)美利投資總經理賀金龍看來，市場往往存在著短期博弈和僥幸心理的個人投資者，由于價格展現的波動性，散戶往往會出于“撿便宜”的心理入場拉升這類“問題債”。
Wind顯示，盡管普利轉債近一周斬獲高漲幅，但市場層面，中證轉債指數已連收四根陰線，截至1月6日收盤，近五日下跌1.95%。
多位受訪人士認為，由于普利轉債退市業(yè)內早有充分預期，退市或不會對轉債市場整體產生較大影響，但低價轉債等高風險個券仍將承受一定沖擊。
截至1月6日收盤，21只破面值轉債悉數收跌。其中，中裝轉2（127033.SZ）、帝歐轉債（127047.SZ）跌幅均超5%，跌幅在508只存續(xù)可轉債中分列第一、三位，此外，芳源轉債（118020.SH）、宏圖轉債（118027.SH）、美錦轉債（127061.SZ）跌幅也在3%之上。
東方金誠研究發(fā)展部負責人曹源源向界面新聞記者表示，轉債市場破面轉債數量在12月下半月開始波動增長，與中證轉債指數震蕩下行保持步調一致。此外，經過2024年一系列退市及違約事件沖擊，轉債信用風險開始受到重視，因此在“924”新政后，低價轉債價格和估值的修復進度要緩于2020年12月至2021年2月那一輪的“低價轉債潮”。
“部分高風險個券價格始終在100元以下，表明信用風險定價依然在高風險個券中發(fā)揮作用?！辈茉丛凑J為。
“新‘國九條’要求加快形成應退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。2024年12月小微盤股崩盤主要原因就是最嚴厲的退市新規(guī)于2025年1月正式實施，資金需規(guī)避高風險個券爆雷風險?！绷_雪珍亦提到。
轉債市場估值層面，曹源源分析，近期，轉債市場在跟隨權益市場調整過程中表現出較強抗跌性，轉債估值有所抬升。不過，拉長到五年時間來看，目前轉債價格和轉股溢價率的中值分別為116元和37%左右，大致處于近五年中等偏低水平。
另在轉債供需結構上，華創(chuàng)證券研報近期指出，供給端，2019-2021年轉債熱潮下發(fā)行節(jié)奏快，發(fā)行總額占期初待發(fā)預案總額比例超過100%，2022年后發(fā)行恢復冷靜?？紤]前述審批節(jié)奏加速恢復，預計2025年發(fā)行節(jié)奏或恢復至2022-2023年的水平，預期2025年可發(fā)行約占年初待發(fā)預案87%的轉債，也即約發(fā)行1190億元，2025年凈供給收縮394億元，相較2024年凈供給收縮約1145億元。
需求端，曹源源分析，2025年債市利率中樞可能繼續(xù)下行，信用債利差仍處于歷史較低水平。轉債市場經過2024年的大幅調整，目前不論價格或是估值都體現出一定的性價比，部分機構資金或轉向轉債市場，適時增配轉債博取收益，轉債需求將有所增加。
曹源源預計2025年轉債市場將出現震蕩上行走勢，年初轉債市場或跟隨權益市場維持橫盤震蕩，但相較于權益市場將表現出一定抗跌性，其中大盤轉債和紅利轉債表現占優(yōu)；年中以后隨著穩(wěn)增長政策落地見效，市場預期好轉，轉債市場在供需趨緊格局下可能迎來震蕩上行，轉債估值或將上行到較高水平。
賀金龍也表示，可轉債后期機遇大于風險，權益市場回暖和宏觀經濟改善，將帶動轉債價格、盈利和流動性向好，利率下行也增強債底保護。2025年轉債供應降、配置盤穩(wěn)，底倉轉債到期或使存量受青睞。
