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1月3日，國內(nèi)天膠和20號(hào)膠期貨雙雙出現(xiàn)大幅回調(diào)行情。

截至當(dāng)日下午收盤，天然橡膠期貨主力合約RU2505收跌4.86%，至16840元/噸；20號(hào)膠期貨主力合約NR2503收跌4.36%，至14155元/噸。合成橡膠期貨則相對抗跌，主力合約BR2502收漲1.06%，至13305元/噸。

利空因素釋放

對于天膠和20號(hào)膠期貨的雙雙大跌，國投期貨橡膠分析師胡華釬認(rèn)為是基本面利空釋放所致。從基本面看，需求走弱，國內(nèi)輪胎開工率下滑，輪胎產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回升。同時(shí)，成本不斷下降。隨著泰國降雨天氣改善，市場情緒快速降溫，泰國原料市場價(jià)格”跌跌不休”。此外，價(jià)格相對估值偏高。天膠、20號(hào)膠、合成橡膠期貨價(jià)差處于較高水平，存在估值修復(fù)需求。

中信期貨研究員李青認(rèn)為，天膠市場的利空早在去年12月中旬泰國洪水交易結(jié)束后就開始堆積。泰國南部天氣改善后上量顯著，供應(yīng)增量預(yù)期偏強(qiáng)。“去年年底以來，市場對泰國減產(chǎn)的預(yù)期分歧越來越大，從高價(jià)原料刺激出的割膠積極性來看，隨著泰國橡膠出口量同比顯著增加，去年泰國出現(xiàn)小幅增產(chǎn)的可能性更大。這與此前市場最核心的交易邏輯，即泰國減產(chǎn)形成了明顯的沖突。因此，膠價(jià)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)是正?，F(xiàn)象?！彼f。

基本面壓力依舊存在

李青介紹，泰國原料價(jià)格自去年12月下旬以來快速下跌。雖然杯膠價(jià)格相對抗跌，但從季節(jié)性看，一季度杯膠通常易漲難跌，主要原因是泰國東北部逐步進(jìn)入停割期后，杯膠產(chǎn)量將下滑。

“不過，去年12月以來，現(xiàn)貨原料價(jià)格明顯滯后于橡膠盤面變化。進(jìn)入今年一季度，隨著上游產(chǎn)量逐步減少，盤面會(huì)逐漸由原料定價(jià)轉(zhuǎn)變成庫存定價(jià)?！彼f。

庫存表現(xiàn)上，剔除去年國儲(chǔ)拋儲(chǔ)橡膠的量，市場預(yù)期累庫量比往年同期更高。

需求端，由于今年春節(jié)時(shí)間較早，下游輪胎廠通常會(huì)在節(jié)前有一輪備貨。不過，隨著近兩周橡膠價(jià)格快速下跌，市場對膠價(jià)的預(yù)期偏空，疊加個(gè)別輪胎廠今年1—2月出口訂單同比減少，需求端很難對膠價(jià)形成支撐。

胡華釬表示，總體來看，供應(yīng)的季節(jié)性利多無法抵消需求走弱和庫存回升的利空，天膠和20號(hào)膠價(jià)格依舊承壓。從供應(yīng)看，1月國內(nèi)外天然橡膠供應(yīng)壓力逐漸減緩，我國海南天膠產(chǎn)區(qū)逐漸進(jìn)入停割期，隨后越南產(chǎn)區(qū)和泰國北方產(chǎn)區(qū)也將進(jìn)入減產(chǎn)期。從需求看，國內(nèi)春節(jié)長假臨近，輪胎企業(yè)安排放假，輪胎開工率將出現(xiàn)季節(jié)性回落。從庫存看，隨著我國天然橡膠進(jìn)口繼續(xù)增加，國內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨市場處于累庫過程中。

合成橡膠相對抗跌

在胡華釬看來，近期合成橡膠期貨之所以抗跌，主要是因?yàn)槌杀局卧鰪?qiáng)。近期，合成橡膠上游丁二烯基本面較強(qiáng)，價(jià)格處于回升趨勢中。由于歐美寒潮天氣來臨，冬季取暖需求旺盛，加之地緣局勢依然緊張，國際原油和天然氣價(jià)格不斷走強(qiáng)。同時(shí)，合成橡膠行業(yè)再度陷入虧損，供應(yīng)壓力預(yù)期減弱，加上估值明顯偏低，替代需求有比較優(yōu)勢。

李青也認(rèn)為，合成橡膠價(jià)格相對抗跌的原因是成本支撐。近期國外丁二烯價(jià)格上行，對國內(nèi)丁二烯價(jià)格形成一定支撐，且短期有裝置推遲重啟計(jì)劃，整體供應(yīng)依舊偏緊。不過，往后看，山東新產(chǎn)能貨源持續(xù)外銷將補(bǔ)充現(xiàn)貨市場供應(yīng)，月底部分船貨仍有到港計(jì)劃，供應(yīng)支撐相對有限。從需求看看，根據(jù)季節(jié)性變化，春節(jié)前下游整體開工逐步降低，丁二烯需求支撐或持續(xù)減弱，價(jià)格難以持續(xù)上行，整體預(yù)計(jì)趨穩(wěn)。因此，對合成橡膠期貨來說，價(jià)格預(yù)計(jì)以區(qū)間震蕩為主。