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酒類股2024年成績(jī)單出爐。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，截至2024年12月31日收盤，納入統(tǒng)計(jì)的44家A股、港股酒類股中，共有34家全年股價(jià)下跌，占到2/3，其中24家跌幅達(dá)到兩位數(shù)，超過一半。

A股、港股跌幅最大的酒類股分別是ST春天和百威亞太，2024全年股價(jià)跌幅分別超過46%、52%。

但也有10家酒類股2024年股價(jià)保持了正增長(zhǎng)，分別是燕京啤酒、珠江啤酒、ST西發(fā)、百潤(rùn)股份、青島啤酒、惠泉啤酒、會(huì)稽山、五糧液、華致酒行、重慶啤酒。

這當(dāng)中，燕京啤酒2024年股價(jià)漲超40%，放眼整個(gè)酒業(yè)僅此一家，在整個(gè)消費(fèi)板塊也非常少見。

分析不同酒企所處的形勢(shì)和股價(jià)表現(xiàn)可以看出，中國(guó)酒業(yè)展現(xiàn)出馬太效應(yīng)與消費(fèi)低迷影響交織的復(fù)雜形態(tài)。雖然受到消費(fèi)低迷影響，酒企股價(jià)普遍回落，但酒價(jià)和業(yè)績(jī)相對(duì)更穩(wěn)定的頭部酒企股價(jià)相對(duì)表現(xiàn)更好，部分仍處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化紅利期、先行一步卸包袱的中型酒企也收獲了資金青睞。

消費(fèi)低迷影響酒類股

2024年，資金對(duì)酒類股的熱情明顯減弱。

截至2024年12月31日，上證指數(shù)上漲12.7%、恒生指數(shù)上漲17.8%、滬深300指數(shù)上漲14.7%。在大盤整體上漲的情況下，2/3的酒類股股價(jià)下跌，說明資金整體從酒類股撤出，轉(zhuǎn)向了其他板塊。

包括大多數(shù)頭部酒企在內(nèi)，超過30家酒類股2024年以股價(jià)下跌收官。

全年股價(jià)跌幅超過40%的有兩家——百威亞太、ST春天。ST春天年末股價(jià)不到4元、市值20億元出頭，呈現(xiàn)典型的尾盤股特征。而相比2019年上市之初，頭部啤酒股百威亞太的股價(jià)已經(jīng)跌去了七成以上。

百威亞太、ST春天的體量天差地別，但全年股價(jià)跌幅不相上下，背后卻有一個(gè)共同點(diǎn)：高端產(chǎn)品為主的結(jié)構(gòu)遭遇當(dāng)下消費(fèi)收緊大環(huán)境的“逆風(fēng)”。

百威亞太在中國(guó)市場(chǎng)幾大啤酒龍頭中是噸價(jià)最高的，在夜店、KTV長(zhǎng)期是主導(dǎo)品牌，但這類偏高消費(fèi)的休閑場(chǎng)景2024年受影響較大。ST春天的高端白酒“聽花酒”定價(jià)超過5000元，而白酒消費(fèi)中樞過去一年來呈現(xiàn)下調(diào)趨勢(shì)。

從與酒水消費(fèi)高度關(guān)聯(lián)的餐飲收入來看，2024年前11個(gè)月全國(guó)餐飲收入同比增長(zhǎng)5.2%，其中限額以上單位餐飲收入同比增長(zhǎng)3.1%。2023年前11個(gè)月，這兩個(gè)數(shù)據(jù)的漲幅分別是25.8%、24.6%。

一些面臨重大股權(quán)變化、管理層調(diào)整的酒企，不出意外股價(jià)跌幅也位居前列。

蘭州黃河、上海貴酒、中信尼雅2024年股價(jià)跌幅都在30%左右。蘭州黃河內(nèi)斗多年迎來控制權(quán)變動(dòng)、中信尼雅管理層大換血、上海貴酒（即巖石股份）因受到“海銀系”牽連掉頭轉(zhuǎn)虧，都是投資者選擇遠(yuǎn)離的原因。

在下行周期，行業(yè)中后端的酒企本身業(yè)績(jī)波動(dòng)就更大。2024家全年股價(jià)跌幅達(dá)兩位數(shù)的酒類股中，18家屬于非頭部酒企，其中一半酒企凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)為負(fù)。

除了上述幾家外，莫高股份、ST通葡等本就低迷的葡萄酒企和保健酒起家、管理層頻繁變動(dòng)的海南椰島都在其列，此外白酒行業(yè)也時(shí)隔多年出現(xiàn)了同時(shí)有多家上市酒企虧損的情況。

此外，隨著新“國(guó)九條”對(duì)退市標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格化，尾盤股的投資價(jià)值也得到了重新評(píng)估。2024年修訂后的交易所退市標(biāo)準(zhǔn)，包括財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類和交易類四大方面要求，其中財(cái)務(wù)類部分指標(biāo)將以2024年度為首個(gè)會(huì)計(jì)年度。

其中，滬深主板的財(cái)務(wù)類強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)是最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)或者扣非凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值，且營(yíng)業(yè)收入低于3億元。不止一家尾盤酒類股面臨考驗(yàn)。

投資者整體減持酒類股有客觀原因。

2024年前11個(gè)月，全國(guó)規(guī)上企業(yè)的白酒產(chǎn)量、啤酒產(chǎn)量、葡萄酒產(chǎn)量全部同比下滑，下滑幅度分別為-0.6%、-1.5%、-14.2%。

上市酒企的神話般增長(zhǎng)也已不見。2024年前三季度，白酒上市公司營(yíng)收還能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)的只剩下7家，全年能否保持在5家還有待觀察；啤酒上市公司中，2024年前三季度能保持銷量增長(zhǎng)的只剩下4家。

也有一些酒企被所屬市場(chǎng)的整體趨勢(shì)“拖累”。華潤(rùn)啤酒、珍酒李渡2024年的業(yè)績(jī)并不比A股同行差，前者的中高檔產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，后者上半年利潤(rùn)繼續(xù)保持20%以上的高增長(zhǎng)，但由于身處機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的港股，承受了港股更大的波動(dòng)影響。

馬太效應(yīng)

仍然有不少酒類股2024年逆市上行。

這當(dāng)中包括燕京啤酒、五糧液、重慶啤酒、會(huì)稽山、百潤(rùn)股份等各自細(xì)分行業(yè)的頭部酒企，這說明投資者還在進(jìn)一步聚焦籌碼、優(yōu)中選優(yōu)，用真金白銀對(duì)其未來走勢(shì)投了票。

以啤酒行業(yè)為例，雖然2024年全行業(yè)整體產(chǎn)量下行，從股價(jià)來看，投資者依舊看好啤酒消費(fèi)的前景。

燕京啤酒、其控股的惠泉啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒、ST西發(fā)6家酒企全年股價(jià)全部正增長(zhǎng)。

除了ST西發(fā)有散戶博弈重組的預(yù)期外，其他幾家的股價(jià)增長(zhǎng)都有共同的基礎(chǔ)，包括啤酒作為基礎(chǔ)快消品的常年穩(wěn)定需求、來年財(cái)政政策轉(zhuǎn)向給基建相關(guān)消費(fèi)需求帶來良好預(yù)期、成本端改善持續(xù)向好等，更重要的是這幾家的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化還沒走完，利潤(rùn)端仍然有故事可講。

信達(dá)證券2025年食品飲料行業(yè)策略報(bào)告就認(rèn)為，低端啤酒向上整合的趨勢(shì)對(duì)啤酒公司的噸酒收入的提升仍有一定貢獻(xiàn)，且啤酒成本改善確定性較大，有望貢獻(xiàn)較好的利潤(rùn)增速。

尤其是全年股價(jià)大漲40%、近30%的燕京啤酒、珠江啤酒，兩家過去一年還在高端化放量的紅利兌現(xiàn)期，因而得到了機(jī)構(gòu)資金的一致看好。

以往較為低調(diào)的黃酒，2024年也出現(xiàn)了企穩(wěn)向上的積極信號(hào)。會(huì)稽山全年股價(jià)增長(zhǎng)近5%，古越龍山微跌。品鑒活動(dòng)、酒館線下場(chǎng)景、年輕化營(yíng)銷等舉措下，兩家頭部黃酒企業(yè)2024年前三季度都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的營(yíng)收增長(zhǎng)，利潤(rùn)創(chuàng)下歷年同期新高。

預(yù)調(diào)酒龍頭百潤(rùn)股份、酒類流通第一股華致酒行，2024年股價(jià)都保持了增長(zhǎng)。前者盡管出現(xiàn)了實(shí)控人被留置、業(yè)績(jī)下行等情況，但由于威士忌等烈酒業(yè)務(wù)打開了想象空間，繼續(xù)獲得機(jī)構(gòu)資金追捧。后者雖然全年業(yè)績(jī)也有一定下滑，但由于所屬的酒類流通行業(yè)過去一年壓力山大、同行紛紛出現(xiàn)資金鏈問題，作為頭部企業(yè)反而具備了相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

而在形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下的白酒行業(yè)，隨著頭部白酒大單品價(jià)格波動(dòng)，看空白酒前景的聲音過去一年反復(fù)出現(xiàn)。

但股價(jià)跌幅更大的，反而不是頭部白酒。五糧液全年股價(jià)保持正增長(zhǎng)，大單品第八代五糧液全年市場(chǎng)價(jià)保持穩(wěn)定。貴州茅臺(tái)全年跌幅也控制在個(gè)位數(shù)。

白酒行業(yè)的馬太效應(yīng)還將繼續(xù)。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉在2024年中國(guó)國(guó)際名酒博覽會(huì)期間指出，目前整個(gè)行業(yè)都在向名酒產(chǎn)區(qū)和名酒企業(yè)高度集中，名酒產(chǎn)區(qū)、名酒企業(yè)無論產(chǎn)能、市場(chǎng)占有率還是利潤(rùn)都處于完全領(lǐng)先。

從上述各細(xì)分行業(yè)頭部酒企的股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好可以看出，資金在進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)酒企集中。另一個(gè)原因在于，頭部企業(yè)的投資回報(bào)下限相對(duì)更高，確定性更強(qiáng)。以頭部白酒為例，由于多家酒企都提高分紅率、增加分紅頻次甚至承諾了分紅金額下限，股息率已經(jīng)明顯高于市面上的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

也有一些二梯隊(duì)酒企因?yàn)闆Q策得當(dāng)，走出了獨(dú)立曲線。

水井坊2024年多次股價(jià)領(lǐng)漲板塊，全年跌幅也處于個(gè)位數(shù)，遠(yuǎn)好于前兩年。原因是水井坊在2022年底至2023年上半年，先于行業(yè)啟動(dòng)了渠道去庫(kù)存，提前釋放了經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的壓力。

而進(jìn)入2024年后，水井坊繼續(xù)順應(yīng)白酒消費(fèi)中樞下移趨勢(shì)，主推次高端價(jià)格帶的臻釀八號(hào)，同時(shí)嚴(yán)控費(fèi)用成本，換來了業(yè)績(jī)顯著恢復(fù)。2024年前三季度，水井坊凈利潤(rùn)同比漲幅回到了兩位數(shù)。多家券商研報(bào)指出，其盈利增長(zhǎng)遠(yuǎn)好于收入，主要得益于各項(xiàng)銷售投入的減少。

華東幾家高增長(zhǎng)白酒中，今世緣2024年股價(jià)跌幅最小，原因在于其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊保持較好。2024年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%，在三季度普遍降速的情況下對(duì)比更為突出。