2025年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議(下稱“央行”)1月3日—4日召開。會(huì)議總結(jié)2024年工作,分析當(dāng)前形勢(shì),部署2025年工作。
2024年,央行實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效,加大逆周期調(diào)節(jié)力度,全年兩度降準(zhǔn)降息、持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、不斷健全市場(chǎng)化利率調(diào)控機(jī)制,全年保持較強(qiáng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度,為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。新的一年,央行提出將重點(diǎn)抓好七方面工作,包括實(shí)施適度寬松的貨幣政策,擇機(jī)降準(zhǔn)降息,保持流動(dòng)性充裕、金融總量穩(wěn)定增長(zhǎng);健全宏觀審慎政策框架,強(qiáng)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)研判,豐富宏觀審慎政策工具箱;用好用足支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,探索常態(tài)化的制度安排,維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行;保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等方面。
受訪專家認(rèn)為,2025年,在新的貨幣政策框架之下,央行將繼續(xù)創(chuàng)新豐富金融工具,維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,著力拓展貨幣政策空間;更好把握存量與增量的關(guān)系,提高資金使用效率,提升金融服務(wù)質(zhì)效。
穩(wěn)健的貨幣政策有力有效穩(wěn)經(jīng)濟(jì)
過(guò)去一年,貨幣政策取向采取“穩(wěn)健”,實(shí)際運(yùn)行下來(lái)是“適度寬松”,既穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤,又著力于薄弱環(huán)節(jié)。
從總量看,央行分別在2024年2月與9月兩度降準(zhǔn),累計(jì)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2萬(wàn)億元,支持年初經(jīng)濟(jì)“開門穩(wěn)”與下半年全力穩(wěn)增長(zhǎng)。2024年7月明示公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率為政策利率,并同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),9月再次下調(diào)政策利率20個(gè)基點(diǎn)至1.5%的歷史低位,中期借貸便利(MLF)、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)在政策利率引導(dǎo)下持續(xù)下行。在2024年,1年期和5年期以上LPR分別累計(jì)下行35個(gè)和60個(gè)基點(diǎn),有力帶動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率下降,促進(jìn)全年社會(huì)融資成本穩(wěn)中有降。
從結(jié)構(gòu)看,貨幣政策更加聚焦于重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),著眼于金融“五篇大文章”發(fā)力,持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。央行先后增加支農(nóng)支小再貸款額度1000億元,設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、3000億元保障性住房再貸款;9月下旬首次設(shè)立支持資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,包括首期規(guī)模5000億元的證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和首期規(guī)模3000億元的股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款。截至11月末,制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)12.8%;“專精特新”企業(yè)貸款余額同比增長(zhǎng)13.2%,普惠小微貸款余額同比增長(zhǎng)14.3%左右。以上貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。
從價(jià)格看,目前,貸款利率保持在歷史低位水平。11月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.45%左右,比上年同期低36個(gè)基點(diǎn);新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率為3.08%,比上年同期低92個(gè)基點(diǎn)。
總體來(lái)看,過(guò)去一年央行堅(jiān)持實(shí)施支持性的貨幣政策。隨著中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步釋放積極信號(hào),市場(chǎng)專家普遍預(yù)計(jì),金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展將更加有力有效。
貨幣政策框架改革蹄疾步穩(wěn)
2024年,貨幣政策通過(guò)各類已有政策工具進(jìn)一步加大力度支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí),也在加快自身政策框架的改革完善,以提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。
為進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,2024年,貨幣政策框架改革蹄疾步穩(wěn)。公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo),創(chuàng)設(shè)臨時(shí)正、逆回購(gòu)并明確利率以7天期逆回購(gòu)為“錨”加減點(diǎn)確定,中期借貸便利(MLF)操作改為固定數(shù)量、利率招標(biāo)方式,推動(dòng)MLF回歸中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給工具的定位……這些改革都在強(qiáng)化7天期逆回購(gòu)利率作為唯一政策利率的地位,央行聚焦于管好短端利率,進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。
央行《2024年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出,通過(guò)調(diào)整政策利率,也就是7天期回購(gòu)操作利率,影響貨幣市場(chǎng)利率(如同業(yè)存單利率)和債券市場(chǎng)利率(如國(guó)債收益率),并影響存貸款利率(如貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)和銀行存款掛牌利率),進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資,提升社會(huì)總需求,支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
總的看,當(dāng)前我國(guó)政策利率能夠有效傳導(dǎo),但不同市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率存在差異,貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)基本與政策利率同向同幅波動(dòng),但存貸款利率尤其是存款利率受銀行“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)影響,存在“降不動(dòng)”的問(wèn)題,高息攬儲(chǔ)、“花錢沖存貸款規(guī)?!钡男袨橐恢贝嬖?。
為提高資金使用效率,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、央行調(diào)整優(yōu)化金融業(yè)核算方法,對(duì)金融業(yè)增加值季度核算中涉及貨幣金融服務(wù)業(yè)增加的值計(jì)算,由過(guò)去基于銀行存貸款增速的方法改為基于利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入等指標(biāo)進(jìn)行核算。該項(xiàng)優(yōu)化后的核算方式主要參考銀行利潤(rùn)指標(biāo),有利于消除地方和有些銀行單純擴(kuò)規(guī)模的沖動(dòng)。與此同時(shí),重拳精準(zhǔn)治理存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序,規(guī)范存款市場(chǎng)利率定價(jià)行為。上半年,市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布倡議,規(guī)范銀行業(yè)“手工補(bǔ)息”,治理企業(yè)“低貸高存”的空轉(zhuǎn)套利行為;2024年下半年,市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制再度發(fā)布倡議,針對(duì)部分非銀同業(yè)存款利率畸高情況予以規(guī)范,推動(dòng)同業(yè)活期利率向政策利率收斂。
金融業(yè)“去虛胖”“擠水分”利于提高資金使用質(zhì)效,更真實(shí)地反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。中國(guó)銀行研究院研究員梁斯此前對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示金融發(fā)展不僅需要考慮規(guī)模,同時(shí)更要考慮質(zhì)量,這也是推動(dòng)我國(guó)金融發(fā)展由大變強(qiáng)的關(guān)鍵。
進(jìn)一步拓展貨幣政策空間
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署了2025年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù),定調(diào)貨幣政策要“適度寬松”,并提出保持流動(dòng)性“充?!?,在不少分析觀點(diǎn)看來(lái),今年還會(huì)繼續(xù)適度降準(zhǔn)降息,與此同時(shí),2024年創(chuàng)設(shè)的公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作、國(guó)債買賣等貨幣政策新工具也將為流動(dòng)性供給提供更多選擇。
貨幣政策表述調(diào)整,意味著2025年貨幣政策將繼續(xù)保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)較大的支持力度。國(guó)家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)黃漢權(quán)指出,這有利于為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供寬松的流動(dòng)性環(huán)境,向市場(chǎng)傳遞穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信號(hào),提振市場(chǎng)信心。在他看來(lái),調(diào)整貨幣政策基調(diào)是擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)物價(jià)合理回升、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、順應(yīng)全球流動(dòng)性環(huán)境變化的需要。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為,2025年,在新的貨幣政策框架之下,央行將繼續(xù)創(chuàng)新豐富金融工具,維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定;加強(qiáng)市場(chǎng)前瞻引導(dǎo),防止單邊一致性預(yù)期強(qiáng)化;并縮窄利率走廊,強(qiáng)化對(duì)資金利率的管控;最重要的是,繼續(xù)強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和傳導(dǎo),著力提升存貸款利率協(xié)同性,降低息差約束,進(jìn)一步拓展貨幣政策空間。
經(jīng)過(guò)2024年兩次降準(zhǔn)后,金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%。中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)王信在2024—2025中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上指出,進(jìn)一步降準(zhǔn)還有空間,央行開展二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣的探索也更趨成熟,搭配用好多種貨幣政策工具,提供充足的中長(zhǎng)期流動(dòng)性,保持銀行體系流動(dòng)性充裕。
從政策空間看,浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超預(yù)計(jì),央行公開市場(chǎng)操作的現(xiàn)券交易頻率、體量可能加大,一方面提供基礎(chǔ)流動(dòng)性支持,另一方面強(qiáng)化對(duì)財(cái)政政策的協(xié)同配合,輔助政府債券順利發(fā)行。
2024年12月31日,央行發(fā)布公告顯示,12月開展1.4萬(wàn)億元買斷式逆回購(gòu)操作,全月凈買入債券面值為3000億元,再結(jié)合當(dāng)月MLF到期和續(xù)作規(guī)模綜合看,12月實(shí)現(xiàn)5500億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈投放。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為,結(jié)合近期中央定調(diào)要“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”等表述,預(yù)計(jì)在貨幣政策配合財(cái)政政策、增加流動(dòng)性供給的訴求下,2025年央行將繼續(xù)加大國(guó)債凈買入規(guī)模;同時(shí),MLF存量逐步回籠的過(guò)程中,預(yù)計(jì)央行也會(huì)加大買斷式逆回購(gòu)的投放力度來(lái)彌補(bǔ)中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。整體看,預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)工具將會(huì)得到更多投放。
考慮到2025年我國(guó)將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策,財(cái)政赤字率的提升,超長(zhǎng)期特別國(guó)債與地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的增加,都指向更大規(guī)模的政府債券供給力度。市場(chǎng)專家普遍認(rèn)為,財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同將主要體現(xiàn)在央行買賣國(guó)債的力度與節(jié)奏上。
在財(cái)政、貨幣等各類政策加力的支撐下,財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示,2025年社融增速有望回升至8%至9%附近,M2(廣義貨幣)增速也有望明顯提高,基本實(shí)現(xiàn)兩者同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
更加精準(zhǔn)有效穩(wěn)樓市穩(wěn)股市
除了已有的貨幣政策工具繼續(xù)發(fā)揮更大效能外,市場(chǎng)還期待新的一年如何進(jìn)一步充實(shí)政策工具箱。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能,創(chuàng)新金融工具,維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定”新表述,市場(chǎng)對(duì)貨幣政策促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展有更多期待。
明明認(rèn)為,可考慮擴(kuò)展抵押補(bǔ)充貸款(PSL)的資金使用范疇,PSL提供資金一方面可以支持地方政府實(shí)施地產(chǎn)收儲(chǔ),緩解供給端壓力,另一方面可以用于提供購(gòu)房補(bǔ)貼等需求端支持工具。此外,直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工具或存在創(chuàng)新空間,以豐富流動(dòng)性支持。例如,可設(shè)立特殊目的載體(SPV)支持消費(fèi)貸投放、延期還本付息或減輕房貸付息壓力等。
中國(guó)社科院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2024年會(huì)上曾指出,中央銀行必須與時(shí)俱進(jìn),把資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定納入自己的調(diào)控視野。近期,央行創(chuàng)設(shè)首期規(guī)模5000億元證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利,提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力,支持資本市場(chǎng)發(fā)展。
“2025年支持股市、樓市的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望得到加強(qiáng),穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,促進(jìn)股市和樓市的健康發(fā)展?!蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝在接受記者采訪時(shí)表示,房地產(chǎn)領(lǐng)域可以繼續(xù)優(yōu)化個(gè)人住房貸款利率定價(jià)機(jī)制,適當(dāng)降低首付款比例要求;擴(kuò)大保障性住房建設(shè)的資金來(lái)源渠道,比如通過(guò)專項(xiàng)債券等方式籌集資金;延長(zhǎng)部分房地產(chǎn)金融政策的有效期限,給予開發(fā)商更多時(shí)間調(diào)整業(yè)務(wù)模式。資本市場(chǎng)方面,可以繼續(xù)推進(jìn)支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加速落實(shí),從而提升資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。
田利輝認(rèn)為,新的一年,貨幣政策工具可以更加注重精準(zhǔn)性和有效性。例如,可以通過(guò)定向降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)股市和樓市的信貸投放;同時(shí),也可以加強(qiáng)對(duì)股市和樓市的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范,確保貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),不會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。