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證券時(shí)報(bào)記者 吳志

“現(xiàn)在來(lái)看，民辦高教公司要想通過(guò)辦學(xué)校來(lái)賺錢(qián)是有難度的，但是通過(guò)做教育服務(wù)型企業(yè)、做產(chǎn)教融合型企業(yè)等途徑去實(shí)現(xiàn)盈利，是沒(méi)有任何問(wèn)題的?！比珖?guó)工商聯(lián)民辦教育出資者商會(huì)監(jiān)事長(zhǎng)馬學(xué)雷向證券時(shí)報(bào)記者表示。

民辦高等教育企業(yè)是港股市場(chǎng)中一個(gè)特殊的群體。這些公司的核心業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)所屬的民辦大中專院校，依靠學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)等獲取收入。從2017年至2020年，多家民辦高教公司集體赴港上市，逐漸在港股形成民辦高教板塊。

2021年，民辦高教公司受到市場(chǎng)熱捧，行業(yè)龍頭市值一度突破450億港元。但近兩年，民辦高教公司股價(jià)普遍大跌。截至2025年1月2日，21家民辦高教公司，已有11家股價(jià)跌破1港元，民辦高教公司路在何方？

民辦高教股大跌

2017年2月，宇華教育在港股上市，港股迎來(lái)了首家民辦高教公司。宇華教育上市初期，主要運(yùn)營(yíng)鄭州工商大學(xué)。一個(gè)月后，民生教育也在港股上市。

除宇華教育和民生教育外，2017年還有新高教集團(tuán)、中教控股等行業(yè)龍頭在港股上市。隨后幾年，民辦高教行業(yè)掀起赴港上市浪潮。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2018年、2019年、2020年分別有4家、7家、4家民辦高教公司赴港上市，港股也逐漸形成獨(dú)特的民辦高教板塊。

民辦高教公司以相關(guān)民辦高等院校為經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，通過(guò)收取學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)等獲取收入和利潤(rùn)。上市的高教公司旗下大多擁有多家院校，一些行業(yè)龍頭旗下院校甚至超過(guò)20所。由于資產(chǎn)優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，這些公司上市之初受到市場(chǎng)熱捧。

2021年，港股高教公司集體迎來(lái)“高光時(shí)刻”。行業(yè)龍頭中教控股市值一度突破450億港元。宇華教育、希望教育（現(xiàn)證券簡(jiǎn)稱“希教國(guó)際控股”）、中國(guó)科培等公司市值普遍在100億港元以上。

由于恰逢“雙減”落地，包括新東方在內(nèi)的教培巨頭股價(jià)紛紛暴跌。彼時(shí)部分民辦高教公司的市值甚至一度超過(guò)了新東方。

行情在2021年下半年急轉(zhuǎn)直下。從2021年下半年至今，港股民辦高教股股價(jià)普遍大幅下挫。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，目前，21家港股民辦高教公司，市值最高的中教控股為90億港元，大約相當(dāng)于高峰期的1/5。

此外，曾經(jīng)市值超過(guò)250億港元的宇華教育，如今總市值僅剩13.3億港元；市值曾超過(guò)180億港元的希望教育，最新市值約13.1億港元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，21家公司中，有16家公司股價(jià)較高峰期下跌70%以上。截至1月2日，21家港股民辦高教股，已有11家收盤(pán)價(jià)不足1港元，21世紀(jì)教育、希望教育、民生教育等7家公司股價(jià)跌破0.5港元。

從備受市場(chǎng)追捧到股價(jià)暴跌，民辦高教公司到底發(fā)生了什么？晟泰教育投資集團(tuán)總裁、中國(guó)教育發(fā)展戰(zhàn)略學(xué)會(huì)民辦教育專業(yè)委員會(huì)常務(wù)理事陳煒向證券時(shí)報(bào)記者表示，民辦高教公司在資本市場(chǎng)遇冷，受到多方面因素影響。

“首先，過(guò)去幾年民辦高教行業(yè)政策發(fā)生變化；其次，目前市場(chǎng)對(duì)教育行業(yè)這種大型的重資產(chǎn)投資并不看好。另外，民辦高校的辦學(xué)本身也面臨一定的挑戰(zhàn)，比如生源萎縮等，這些都導(dǎo)致現(xiàn)在的民辦高教股不像以前那樣受到市場(chǎng)熱捧。”陳煒說(shuō)。

從擴(kuò)張走向收縮

民辦高教公司的收入與學(xué)生數(shù)量及學(xué)費(fèi)高度相關(guān)。因此，這些公司上市后，都在短期內(nèi)進(jìn)行了大量兼并收購(gòu)，擴(kuò)展規(guī)模。從2018年到2021年，多家民辦高教公司辦學(xué)體量大增。

如中教控股2017年上市時(shí)旗下僅有3所高等院校，2017/2018學(xué)年，公司旗下院校在校學(xué)生7.62萬(wàn)名。4年后的2021/2022學(xué)年，中教控股旗下院校已升至十幾所，其中在國(guó)內(nèi)就有12所院校，在校學(xué)生突破30萬(wàn)人。

東部地區(qū)某民辦高教公司高管接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，收購(gòu)整合其他院校，是民辦高教公司提升規(guī)模最快的方式，他們?cè)谏鲜袝r(shí)也曾計(jì)劃實(shí)施對(duì)外并購(gòu)，并尋找合適的收購(gòu)標(biāo)的。

但快速擴(kuò)張未能持續(xù)，伴隨著政策變化及高教股在資本市場(chǎng)遇冷，2021年后，民辦高教公司的擴(kuò)張戛然而止。近兩年，部分民辦高教公司已從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收縮，尤其是2024年，已有多所民辦高等院校被相關(guān)上市公司出售。

“民辦高教公司前幾年擴(kuò)張迅速，呈泡沫化發(fā)展。這兩年一些民辦高教公司出現(xiàn)債務(wù)違約等問(wèn)題，再加上大環(huán)境的變化，都對(duì)這個(gè)行業(yè)形成了沖擊。這也是影響民辦高教公司估值的重要原因?！标悷樥f(shuō)。

兼并收購(gòu)?fù)Ｖ购螅褶k高教行業(yè)的整體收入和利潤(rùn)增速也大不如前。由于前期擴(kuò)張過(guò)于激進(jìn)，2024年甚至有個(gè)別民辦高教公司已出現(xiàn)債務(wù)違約。

不過(guò)，即便擴(kuò)張停止，但要維持現(xiàn)有的招生和收入規(guī)模也未必容易。從最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，多家高教公司在最新學(xué)年（2024/2025學(xué)年）的招生人數(shù)幾乎已停止增長(zhǎng)。雖然行業(yè)整體招生尚未出現(xiàn)下跌，但對(duì)未來(lái)的招生情況，市場(chǎng)并不看好。

“至少?gòu)哪壳暗那闆r來(lái)看，民辦高等院校的招生還可以，基本上都能招滿，但是目前也確實(shí)有一定征兆，可能現(xiàn)在一輪、二輪補(bǔ)錄后還能招滿，但2025年、2026年還能不能招滿確實(shí)就有不確定性了。所以我看到現(xiàn)在還有一些學(xué)校在擴(kuò)建，我其實(shí)是不太贊同的。”馬學(xué)雷向記者表示。

出路在何方？

2016年修正的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法》第十九條規(guī)定，民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營(yíng)利性或者營(yíng)利性民辦學(xué)校。非營(yíng)利性民辦學(xué)校的舉辦者不得取得辦學(xué)收益，學(xué)校的辦學(xué)結(jié)余全部用于辦學(xué)。

2017年1月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育 促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》也指出，對(duì)民辦教育實(shí)行非營(yíng)利性和營(yíng)利性分類管理，堅(jiān)持教育的公益屬性。目前，前述民辦高教公司旗下院校，僅有極少數(shù)登記為營(yíng)利性學(xué)校，其余多數(shù)性質(zhì)未定。

馬學(xué)雷向記者表示，在目前的政策下，民辦高校登記為營(yíng)利性高校存在一定難度。但民辦高教公司，也并不是沒(méi)有發(fā)揮的空間。

“民辦高等院?，F(xiàn)在需要解決的是教學(xué)質(zhì)量、就業(yè)質(zhì)量等問(wèn)題。未來(lái)誰(shuí)能夠提供更優(yōu)質(zhì)的民辦高教服務(wù)，在專業(yè)建設(shè)、師資力量、人才培養(yǎng)方面努力提升，適應(yīng)社會(huì)發(fā)展，或許就能得到社會(huì)和資本市場(chǎng)的認(rèn)可。”馬學(xué)雷說(shuō)。

陳煒也認(rèn)為，民辦高教公司作為從事高等教育的企業(yè)，最核心的還是要踏實(shí)辦學(xué)，把專業(yè)辦好，就業(yè)做好，把產(chǎn)教融合做得更深入，這將有助于企業(yè)及院校的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

“以前很多學(xué)校把資金都投在‘地上’、‘樓上’，對(duì)于學(xué)校的軟實(shí)力建設(shè)投入是不足的，比如專業(yè)與社會(huì)需求不匹配，這樣的學(xué)校招生肯定不好。如果這些高校能夠?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量辦學(xué)，產(chǎn)教融合、學(xué)生就業(yè)能做好，這些學(xué)校就是有價(jià)值的。”陳煒說(shuō)。

陳煒建議，民辦高教公司可以根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)調(diào)整辦學(xué)方向，在市場(chǎng)剛需，就業(yè)前景良好的專業(yè)上做布局，加大投入，提升自身的專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

海外市場(chǎng)也被視為民辦高教公司業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)突破口?！懊褶k高教公司也可以出海，開(kāi)展國(guó)際化辦學(xué)，比如泰國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞、英國(guó)、美國(guó)等都是合適的市場(chǎng)，可以與一些好的學(xué)校合作中外辦學(xué)項(xiàng)目、國(guó)際交流項(xiàng)目，也可以直接收購(gòu)海外院校。”陳煒向記者表示，目前出海已經(jīng)是一個(gè)明確的路徑及風(fēng)口。

實(shí)際上，過(guò)去幾年，多家民辦高教公司的業(yè)務(wù)布局已經(jīng)拓展到了海外。希望教育旗下已有馬來(lái)西亞英迪國(guó)際大學(xué)、泰國(guó)西那瓦國(guó)際大學(xué)、匈牙利維克勒商學(xué)院三所海外院校。希望教育在最新財(cái)報(bào)中表示，將全面提升現(xiàn)有海外學(xué)校的辦學(xué)質(zhì)量和規(guī)模，推動(dòng)海外學(xué)校各項(xiàng)指標(biāo)在公司中的占比，并積極推動(dòng)境內(nèi)外學(xué)校共享資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

宇華教育旗下已擁有湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院、山東英才學(xué)院、鄭州工商學(xué)院等高校，并在泰國(guó)經(jīng)營(yíng)泰國(guó)斯坦福國(guó)際大學(xué)。中教控股截至2024年8月31日止年度來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的收入達(dá)到2.44億元，公司表示，其國(guó)際教育課程的新生人數(shù)同比增長(zhǎng)超100%，公司與全球40多個(gè)國(guó)家的200多所院校開(kāi)展了國(guó)際合作。

相對(duì)于國(guó)內(nèi)，海外高教市場(chǎng)的狀況更為復(fù)雜。民辦高教公司在海外市場(chǎng)的拓展，難以像幾年前在國(guó)內(nèi)一樣迅猛。目前港股主要高教股海外市場(chǎng)收入占比都不高，在海外市場(chǎng)“撐起一片天”之前，民辦高教公司還需要積極尋找合適的產(chǎn)業(yè)“突圍”機(jī)會(huì)。