一、背景分析
(一)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任界定困境與需求
在全面注冊(cè)制的推動(dòng)下,我國(guó)資本市場(chǎng)格局實(shí)現(xiàn)了從單一板塊向多層次的拓展,構(gòu)建起錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場(chǎng)體系,并配套了系統(tǒng)的規(guī)則制度。其中,壓實(shí)發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)責(zé)任成為資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵原則,中介機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的 “看門人”,其重要性不言而喻。但是,當(dāng)前中介機(jī)構(gòu)法律責(zé)任配置也存在一些需加快解決的問題和提升的方面。
依據(jù)《證券法》第一百六十三條,證券服務(wù)機(jī)構(gòu)在證券業(yè)務(wù)活動(dòng)中被要求勤勉盡責(zé),需對(duì)所依據(jù)文件資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查驗(yàn)證,一旦其制作、出具的文件出現(xiàn)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏并給他人造成損失,應(yīng)與委托人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任,但該條款并未明確 “過錯(cuò)” 的具體內(nèi)涵。這在實(shí)踐中導(dǎo)致勤勉盡責(zé)的認(rèn)定面臨一些困難,使得過錯(cuò)責(zé)任在一定程度上有演變?yōu)楸WC責(zé)任的趨勢(shì),給中介機(jī)構(gòu)帶來了較大的法律風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。
2022年出臺(tái)的司法解釋雖試圖對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)等的 “免責(zé)情形” 予以規(guī)定,例如要求其按照法律、行政法規(guī)、監(jiān)管部門規(guī)章和規(guī)范性文件及行業(yè)執(zhí)業(yè)規(guī)范進(jìn)行審慎盡職調(diào)查,對(duì)無專業(yè)意見支持的重要內(nèi)容經(jīng)獨(dú)立判斷合理相信其真實(shí)性,對(duì)有專業(yè)意見的重要內(nèi)容經(jīng)核查復(fù)核形成合理信賴等可免責(zé),但其中諸如 “重要內(nèi)容”“有合理理由”“合理信賴” 等關(guān)鍵表述具有較強(qiáng)的主觀性,在實(shí)際操作中給中介機(jī)構(gòu)的 “免責(zé)” 認(rèn)定造成了一定的阻礙。并且,從實(shí)際情況來看,中介機(jī)構(gòu)的免責(zé)仍在很大程度上依賴于行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其是否勤勉盡責(zé)的認(rèn)定,這進(jìn)一步加劇了責(zé)任界定與執(zhí)行的復(fù)雜性,凸顯出解決這一問題的緊迫性。
(二)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)的關(guān)鍵作用
證券公司在眾多中介機(jī)構(gòu)中具有典型性,其投行業(yè)務(wù)質(zhì)量的高低對(duì)資本市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)起著舉足輕重的作用。自注冊(cè)制試點(diǎn)以來,盡管證券公司的內(nèi)控水平和投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量總體上有所提升,但依然存在一些需要提升的問題,如內(nèi)部控制依然存在漏洞、項(xiàng)目遴選審慎性有待加強(qiáng)、核查把關(guān)需要進(jìn)一步嚴(yán)格等。
為有效督促證券公司切實(shí)歸位盡責(zé),推動(dòng)投行業(yè)務(wù)質(zhì)量邁向新臺(tái)階,深化注冊(cè)制改革,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)構(gòu)建了投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。該體系將內(nèi)部控制、項(xiàng)目質(zhì)量和投行功能發(fā)揮作為核心考量要素,緊密依據(jù)《證券法》《公司法》《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等法律法規(guī)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定評(píng)價(jià)指標(biāo),形成了獨(dú)具特色的“1+4+1”總體架構(gòu)。其中,“4”類投行業(yè)務(wù)具體涵蓋股票保薦、債券承銷、并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問和股轉(zhuǎn)公司(北交所)相關(guān)投行業(yè)務(wù),而 “執(zhí)業(yè)質(zhì)量 —— 履職盡責(zé)” 指標(biāo)在整個(gè)評(píng)價(jià)分值體系中占據(jù)了相當(dāng)大的比重。
評(píng)價(jià)結(jié)果劃分為A、B、C三個(gè)類別,這一分類不僅為證券公司自身的發(fā)展提供了具有針對(duì)性的指引,幫助其明確自身在行業(yè)中的位置和發(fā)展方向,同時(shí)也為投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)提供了重要的參考依據(jù),使其能夠更加全面、準(zhǔn)確地了解證券公司的業(yè)務(wù)能力和信譽(yù)狀況。此外,評(píng)價(jià)結(jié)果還被納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)激勵(lì)約束機(jī)制,對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展具有極為關(guān)鍵的意義,成為完善資本市場(chǎng)建設(shè)不可或缺的重要環(huán)節(jié)。
二、證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)分析
(一)評(píng)價(jià)內(nèi)容剖析
評(píng)價(jià)體系圍繞內(nèi)部控制、項(xiàng)目質(zhì)量和投行功能發(fā)揮三個(gè)關(guān)鍵維度精心構(gòu)建,以嚴(yán)格的法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為堅(jiān)實(shí)基石,確保投行業(yè)務(wù)在合法合規(guī)的軌道上運(yùn)行。在 “1+4+1” 架構(gòu)中,執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)精準(zhǔn)聚焦于股票保薦、債券承銷、并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問和股轉(zhuǎn)公司(北交所)相關(guān)投行業(yè)務(wù)這四大核心領(lǐng)域。
以股票保薦業(yè)務(wù)為例,其執(zhí)業(yè)質(zhì)量指標(biāo)設(shè)計(jì)細(xì)致入微,涵蓋了保薦項(xiàng)目核準(zhǔn)注冊(cè)情況、撤回申請(qǐng)?jiān)?、所受行政與自律監(jiān)管措施、申報(bào)文件及工作質(zhì)量等多個(gè)層面。具體而言,若保薦項(xiàng)目未能通過上市委或發(fā)審委審核、撤回申請(qǐng),或者保薦機(jī)構(gòu)及人員因項(xiàng)目被采取各類監(jiān)管措施、紀(jì)律處分,以及申報(bào)文件存在質(zhì)量問題、工作出現(xiàn)失誤、材料齊備性規(guī)范性存在瑕疵、補(bǔ)充補(bǔ)正次數(shù)過多等情況,均會(huì)被納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。這些指標(biāo)全面且明確地界定了證券公司在股票保薦業(yè)務(wù)中的責(zé)任,有力地督促其在各個(gè)環(huán)節(jié)勤勉履職。
評(píng)價(jià)依據(jù)既定規(guī)則劃分等級(jí),原則上得分排序前15% - 20%且無重大負(fù)面事項(xiàng)的證券公司被列為A類,排序后15% - 20% 的列為C類,其余的則列為B類。同時(shí),為確保評(píng)價(jià)的嚴(yán)謹(jǐn)性,規(guī)定執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)、內(nèi)部控制評(píng)價(jià)單項(xiàng)評(píng)價(jià)得分排序后20%的,不得列為A類。不同等級(jí)的評(píng)價(jià)結(jié)果直接影響證券公司在人員管理、現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)檢查頻率等方面所受到的待遇,在資本市場(chǎng)生態(tài)中發(fā)揮著重要的規(guī)范與引導(dǎo)作用。
(二)評(píng)價(jià)作用探究
1.對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的助力
隨著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的持續(xù)完善和市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化進(jìn)程的加速推進(jìn),監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中介機(jī)構(gòu)及其執(zhí)業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、合規(guī)風(fēng)控和聲譽(yù)管理等方面提出了更高要求。投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系恰好為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)高效、精準(zhǔn)的監(jiān)管工具。
通過對(duì)證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量的系統(tǒng)評(píng)價(jià),監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地識(shí)別市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn),如項(xiàng)目質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等,并迅速采取相應(yīng)的監(jiān)管措施,如加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)檢查、要求整改等,有效防范風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散與惡化。同時(shí),該評(píng)價(jià)體系促進(jìn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投行之間的信息交流與合作,使監(jiān)管政策的傳達(dá)與執(zhí)行更加順暢,顯著提高了監(jiān)管效率和效果,有力保障了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定有序運(yùn)行,推動(dòng)監(jiān)管工作朝著更加科學(xué)、高效的方向發(fā)展。
2.對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響
投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系在資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中扮演著極為關(guān)鍵的角色。一方面,它是壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu) “看門人” 責(zé)任、推動(dòng)投行執(zhí)業(yè)理念從注重 “可批性” 向注重 “可投性” 轉(zhuǎn)變的核心驅(qū)動(dòng)力。通過科學(xué)設(shè)置評(píng)價(jià)方法和強(qiáng)化結(jié)果運(yùn)用,實(shí)施差異化監(jiān)管安排,有效改善了證券公司責(zé)任界定模糊的狀況,增強(qiáng)了免責(zé)認(rèn)定的可操作性,有力促使證券公司更加積極主動(dòng)地歸位盡責(zé)。
另一方面,隨著監(jiān)管政策的不斷優(yōu)化和市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)改善,該評(píng)價(jià)體系將持續(xù)為資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。它有助于提升上市公司質(zhì)量,優(yōu)化市場(chǎng)資源配置,增強(qiáng)市場(chǎng)活力與韌性,在資本市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)中發(fā)揮著不可或缺的支撐作用,為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮穩(wěn)定奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
三、思考與建議
(一)優(yōu)化評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)置
現(xiàn)行保薦機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系呈現(xiàn)出明顯的結(jié)果導(dǎo)向特征,結(jié)果導(dǎo)向指標(biāo)在分值分配上占據(jù)主導(dǎo)地位,而過程管理指標(biāo)顯得相對(duì)有些薄弱。例如,在某些關(guān)鍵指標(biāo)中,項(xiàng)目是否通過監(jiān)管審核、是否引發(fā)監(jiān)管處罰等結(jié)果性因素成為投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)扣分的核心依據(jù),其扣分值遠(yuǎn)高于過程管理指標(biāo)。
如項(xiàng)目未通過上市委或發(fā)審委審核、撤回申請(qǐng)以及因項(xiàng)目被采取各類監(jiān)管措施等情況,對(duì)應(yīng)的最高扣分值可達(dá)100分或60分,而申報(bào)文件或工作中的一般質(zhì)量問題扣分值相對(duì)較低。同時(shí),大部分指標(biāo)集中于申報(bào)項(xiàng)目階段,對(duì)存續(xù)期項(xiàng)目的關(guān)注嚴(yán)重不足。
這種指標(biāo)設(shè)計(jì)雖在一定程度上為保薦機(jī)構(gòu)明確了工作目標(biāo)和方向,促使其加強(qiáng)項(xiàng)目篩選和盡職調(diào)查、強(qiáng)化內(nèi)部控制管理、提高申報(bào)文件質(zhì)量,但也存在顯著缺陷。由于少數(shù)指標(biāo)側(cè)重于結(jié)果考量且未進(jìn)一步細(xì)化分解,對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)如何切實(shí)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量水平的指導(dǎo)缺乏精準(zhǔn)性和直接性。
在實(shí)際操作中,保薦機(jī)構(gòu)與監(jiān)管審核機(jī)構(gòu)在發(fā)行條件、會(huì)計(jì)處理、信息披露要求等方面時(shí)常會(huì)存在一些認(rèn)定差異,這些差異可能導(dǎo)致項(xiàng)目被撤回或不予核準(zhǔn)/注冊(cè),使保薦機(jī)構(gòu)在評(píng)價(jià)中遭受高額扣分,但現(xiàn)行指標(biāo)設(shè)計(jì)并未充分考慮此類非執(zhí)業(yè)質(zhì)量因素。
因此,建議對(duì)少數(shù)指標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)細(xì)化,增設(shè)二級(jí)或三級(jí)指標(biāo),如將項(xiàng)目審核結(jié)果指標(biāo)進(jìn)一步分解為不同原因?qū)е碌膶徍宋赐ㄟ^情況,將監(jiān)管措施指標(biāo)細(xì)化為具體違規(guī)行為類別等,從而增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)責(zé)任在評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中的直觀性與清晰度,更好地平衡結(jié)果導(dǎo)向與過程控制的關(guān)系。
此外,針對(duì)投行存續(xù)期項(xiàng)目管理指標(biāo)匱乏的問題,建議適當(dāng)增加相關(guān)指標(biāo),如設(shè)立募集資金使用合規(guī)性、資金流向追蹤、持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)履行效果等方面的指標(biāo),全面、動(dòng)態(tài)地反映投行業(yè)務(wù)在各個(gè)階段的執(zhí)業(yè)質(zhì)量,提升評(píng)價(jià)體系的科學(xué)性與完整性。
(二)強(qiáng)化評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)用
當(dāng)前,證券業(yè)協(xié)會(huì)已在一定程度上依據(jù)投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果對(duì)證券公司實(shí)施差別化管理,并將其納入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)激勵(lì)約束機(jī)制。然而,鑒于中介機(jī)構(gòu)免責(zé)與勤勉盡責(zé)之間的緊密聯(lián)系,以及實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)得分較低的投行往往具有較高的違規(guī)行為和處罰記錄,主要集中在未盡責(zé)督導(dǎo)信息披露、盡職調(diào)查不規(guī)范、項(xiàng)目持續(xù)督導(dǎo)未勤勉盡責(zé)等方面,有必要進(jìn)一步強(qiáng)化評(píng)價(jià)結(jié)果的應(yīng)用。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)與司法機(jī)構(gòu)應(yīng)建立更為緊密的合作機(jī)制。首先,構(gòu)建信息共享平臺(tái),確保司法機(jī)構(gòu)能夠?qū)崟r(shí)、全面地獲取證券公司的執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果及詳細(xì)評(píng)價(jià)過程,為司法審判提供充分的參考依據(jù)。其次,建立定期溝通機(jī)制,使監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)交流信息,共同探討在虛假陳述案件及其他相關(guān)案件中如何準(zhǔn)確評(píng)估證券公司的履職盡責(zé)情況,統(tǒng)一執(zhí)法與司法尺度。
在必要時(shí),雙方應(yīng)聯(lián)合開展調(diào)查行動(dòng),整合監(jiān)管與司法資源,形成強(qiáng)大的監(jiān)管合力,共同深入挖掘和嚴(yán)厲懲處資本市場(chǎng)中的違法行為。通過這些措施,能夠進(jìn)一步提升市場(chǎng)信息透明度,優(yōu)化資源配置效率,為司法訴訟提供有力支持,強(qiáng)化責(zé)任追究力度,進(jìn)而有效提高監(jiān)管效率,穩(wěn)定資本市場(chǎng)秩序,增強(qiáng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心,推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。
總之,投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)是資本市場(chǎng)建設(shè)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié),通過不斷優(yōu)化評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)置和強(qiáng)化評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)用,將有助于提升證券公司的執(zhí)業(yè)水平,保障資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展,實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與繁榮。
(作者:浙商證券股份有限公司 張暉 何凡 沈利剛)
校對(duì):祝甜婷