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今日早間，銀行間現(xiàn)券收益率大幅下行，30年期國(guó)債活躍券收益率觸及2%關(guān)口，10年期國(guó)債活躍券收益率跌破1.8%關(guān)口。

截至發(fā)稿，30年期國(guó)債活躍券收益率有所反彈，最新收益率下行3.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.046%；10年期國(guó)債收益率下行3.3個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.775%；5年期、7年期國(guó)債收益率均有不同程度下行。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華向記者表示，機(jī)構(gòu)還在“一致性”看多債市，主要是市場(chǎng)對(duì)明年寬松政策加碼，市場(chǎng)利率中樞下移有預(yù)期，但隨著利率不斷走低，相應(yīng)投資性價(jià)比在逐步降低，需要防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)債收益率快速下行

在財(cái)政政策和貨幣政策同步放松背景下，國(guó)債收益率近期快速下行，10年期國(guó)債收益率由前期2%以上跌至目前1.8%；30年期國(guó)債收益率今日早間觸及2%關(guān)口，創(chuàng)2002年4月以來(lái)新低。

在國(guó)債收益率快速下行的情況下，債券市場(chǎng)近期接連大漲，30年期國(guó)債期貨、10年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨等均創(chuàng)歷史新高。拉長(zhǎng)時(shí)間看，今年以來(lái)30年期國(guó)債期貨已累計(jì)上漲超15%，10年期國(guó)債期貨的漲幅也超過(guò)5%。

消息面上，2024年12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，會(huì)議要求實(shí)施“更加積極有為的宏觀政策”，包括“更加積極的財(cái)政政策”以及“適度寬松的貨幣政策”，要打好政策“組合拳”，并做好各項(xiàng)政策協(xié)同，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。

結(jié)合今年9月重磅會(huì)議的政策定調(diào)，今年四季度以來(lái)我國(guó)宏觀政策基調(diào)明顯轉(zhuǎn)變，從過(guò)去托底式穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)就業(yè)，逐步轉(zhuǎn)向積極應(yīng)對(duì)預(yù)期不足和通脹偏低的問(wèn)題。中金公司預(yù)計(jì)，2025年廣義財(cái)政赤字或繼續(xù)增加，貨幣政策放松也可能明顯加快。

中金公司表示，由于2022年以來(lái)內(nèi)需偏弱的根源在于房地產(chǎn)偏弱，包括房地產(chǎn)投資下行拖累相關(guān)產(chǎn)出，以及房?jī)r(jià)下跌拖累居民預(yù)期，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)回升有限，預(yù)計(jì)2025年經(jīng)濟(jì)改善可能也偏溫和，基本面尚不足對(duì)債市形成明顯影響。

對(duì)于近期國(guó)債收益率快速下行，周茂華向記者表示，主要是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，穩(wěn)健貨幣政策偏松，機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置需求旺盛。此前，海外政策轉(zhuǎn)向降息周期，也對(duì)國(guó)內(nèi)降息寬松政策預(yù)期對(duì)債市構(gòu)成助推。

廣發(fā)基金認(rèn)為，最近“債牛”主要是由兩方面原因?qū)е拢?/p>

首先，一些機(jī)構(gòu)投資者，為了年末沖刺，或是第二年的開(kāi)門(mén)紅做準(zhǔn)備，在當(dāng)前可能會(huì)采用更加積極的投資策略，在一致行為之下，債券到期收益率可能會(huì)出現(xiàn)順暢下降的結(jié)果。

其次，近期最近資金面比較寬松。一方面，購(gòu)買債基的投資者增多，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)有很多資金需要配置到債券上；另一方面，央行在11月底也增加了資金投放，這也進(jìn)一步促進(jìn)了資金面的寬裕程度。

警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

盡管近期債市再次大幅走高，但多家機(jī)構(gòu)表示，目前債市投資性價(jià)比在逐步降低，需要防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

周茂華向記者表示，從趨勢(shì)看，9月以來(lái)增量政策出臺(tái)以來(lái)，社會(huì)預(yù)期明顯扭轉(zhuǎn)，隨著國(guó)內(nèi)繼續(xù)加大逆周期調(diào)降政策，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加快。國(guó)內(nèi)消費(fèi)和內(nèi)需復(fù)蘇，供需趨于平衡，物價(jià)穩(wěn)步回升，明年政府債券供給增加等，以及海外通脹，國(guó)內(nèi)需要留意利率下行空間。

廣發(fā)基金認(rèn)為，目前的債市投資可能需要提前關(guān)注以下三方面的風(fēng)險(xiǎn)：

首先，10年期收益率已經(jīng)十分接近成本利率，如果后續(xù)資金面不再繼續(xù)寬松，這種低利差的情況可能會(huì)很難持續(xù)。因此，臨近年末，投資者需要時(shí)刻關(guān)注資金面收緊引發(fā)的債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，國(guó)債收益率目前已計(jì)入明年降息預(yù)期，在這種情況下，如果未來(lái)真的降息落地，那么反而有可能因?yàn)椤袄贸霰M”而出現(xiàn)一些回調(diào)壓力。

再者，目前長(zhǎng)端收益率蘊(yùn)含著對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，未來(lái)如果出現(xiàn)更大級(jí)別的刺激政策，經(jīng)濟(jì)迸發(fā)出了更大的活力，那么也有可能長(zhǎng)端會(huì)出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理馬逸鈞表示，在債市整體偏牛市的環(huán)境下，中長(zhǎng)期的純債基金收益性要好于短債基金，但對(duì)應(yīng)的波動(dòng)也相對(duì)更大。隨著資本利得空間下降，票息收益下滑，中長(zhǎng)債相對(duì)短債的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸降低，中長(zhǎng)期債券基金相對(duì)短債基金的收益優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸縮小。

“對(duì)于短債基金而言，由于投資者配置資產(chǎn)的周期比較短，在利率發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，短債基金的凈值回撤相對(duì)小，對(duì)投資者的持有體驗(yàn)更為有利?！瘪R逸鈞表示。

校對(duì)：楊立林