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最近市場(chǎng)的節(jié)奏變化加快！

昨天是小票的天下，今天早盤風(fēng)格就大變。代表中小盤風(fēng)格的國(guó)證2000和中證1000明顯走弱，而代表大盤風(fēng)格的紅利指數(shù)和滬深300則顯得較為強(qiáng)勢(shì)。就在大盤似要出現(xiàn)調(diào)整之際，港股和A50全線發(fā)力，并帶動(dòng)A股指數(shù)走強(qiáng)。富時(shí)中國(guó)3倍做多ETF夜盤拉升，一度漲近5%。

盤面上的三個(gè)特點(diǎn)非常明顯：

首先，A50一反前兩日的弱勢(shì)，今天早盤一度直線拉升。與此同時(shí)，港股的表現(xiàn)亦要明顯強(qiáng)于A股。在代表在利好兌現(xiàn)并宣泄情緒之后，市場(chǎng)回歸到一個(gè)正常且向好的狀態(tài)。

其次，國(guó)債市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。國(guó)債期貨漲幅擴(kuò)大，30年期主力合約漲0.30%，創(chuàng)歷史新高；10年期主力合約漲0.12%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約漲0.02%。國(guó)債走強(qiáng)，亦帶動(dòng)中字頭紅利走強(qiáng)，這也是中小盤個(gè)股走弱的一個(gè)重要原因。

第三，個(gè)股活躍度下降。一方面，上午的漲停家數(shù)在90只以下，而昨天收盤漲停個(gè)股達(dá)到了156只；另一方面，走多頭格局的個(gè)股數(shù)量再度萎縮，本周一是2059只，而周三只有1893只，這也意味著昨天小票大漲也沒有改變多空格局。

市場(chǎng)的變化

最近，我們一直在強(qiáng)調(diào)變化這個(gè)詞。在經(jīng)過一段時(shí)間的炒作，時(shí)間又來到年尾的時(shí)候，這種變化的節(jié)奏經(jīng)常會(huì)加快，此時(shí)雖然可見市場(chǎng)上漲，但賺錢效應(yīng)卻在減弱。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，可能還是與年底一些結(jié)算常規(guī)動(dòng)作有關(guān)。

今天，市場(chǎng)的節(jié)奏亦是如此。早盤，A50持續(xù)拉升，一度漲超0.7%，小幅震蕩之后，再度拉升。截至上午11：20，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨漲幅擴(kuò)大至1%，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨漲近1%。并帶動(dòng)A股走強(qiáng)，券商股午前拉升，國(guó)聯(lián)證券漲停，哈投股份、華鑫股份、西南證券漲幅居前。

值得一提的是，紅利板塊中的中字頭和大市值股票今天非常給力，給予上證指數(shù)相當(dāng)大的支撐。而在此過程當(dāng)中，依然可以看到那兩個(gè)原因：一是商品（特別是油價(jià)）的上漲，燃油、原油漲幅居前；二是國(guó)債的表現(xiàn)，國(guó)債期貨漲幅擴(kuò)大，30年期主力合約漲0.30%，創(chuàng)歷史新高；10年期主力合約漲0.12%，5年期主力合約漲0.05%。

還有一個(gè)現(xiàn)象值得重視，那就是個(gè)股活躍度下降。今天上午的漲停家數(shù)在90只以下，而昨天收盤漲停個(gè)股達(dá)到了156只；走多頭格局的個(gè)股數(shù)量再度萎縮，本周一是2059只，而周三只有1893只。普遍的邏輯是，紅利指數(shù)的上行，會(huì)擠壓中小盤個(gè)股的上漲空間。然而，從多頭數(shù)量來看，可能也是市場(chǎng)經(jīng)歷炒作之后內(nèi)生休整的需要。

后市怎么走？

站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)展望A股未來的走勢(shì)，無(wú)疑是要預(yù)期明年的事情。而從明年的角度來看，一方面無(wú)非是國(guó)內(nèi)政策的強(qiáng)度和落地細(xì)則，另一方面則是特朗普的政策取向和海外通脹收斂的速度。而這兩個(gè)方面其實(shí)也有一定的關(guān)聯(lián)性。但無(wú)論如何預(yù)期，穩(wěn)定股市和樓市這兩個(gè)方向并不會(huì)發(fā)生化。因此，機(jī)會(huì)大概率仍然存在的。

民生證券認(rèn)為，對(duì)于新一屆特朗普政府來說，從人員裁撤到預(yù)算開支削減都可能是比較困難的事。同樣的，關(guān)稅談判本身就牽涉到多重博弈，考慮到中國(guó)在過往體現(xiàn)出的轉(zhuǎn)口貿(mào)易的能力，以及“搶出口”等因素，出口的回落可能事實(shí)上會(huì)比較緩慢。房地產(chǎn)投資基數(shù)的下降和其他部門投資的替代效應(yīng)使房地產(chǎn)的投資額（除土地購(gòu)置以外）對(duì)固定資本形成總額的拖拽作用已然有限，而歷史上國(guó)際對(duì)比的經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)下的現(xiàn)狀都指示政策進(jìn)一步刺激的可行性和必要性都有所下降，對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)政策博弈的必要性已經(jīng)大幅下行，財(cái)富效應(yīng)的減退和其對(duì)消費(fèi)的深遠(yuǎn)影響難以消除。除了房地產(chǎn)以外，中國(guó)的需求側(cè)政策需要被正確理解，現(xiàn)階段設(shè)備更新、以舊換新和“兩重”建設(shè)仍然是以實(shí)物需求拉動(dòng)為主。

東吳證券表示，我國(guó)正經(jīng)歷向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)的陣痛期，有效需求不足、財(cái)政收支缺口擴(kuò)大等問題凸顯，這仍需財(cái)政發(fā)力，明年將是財(cái)政大年，增量政策有望不斷加碼。在特朗普勝選加速貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，2025年將會(huì)是財(cái)政大年，增量政策有望不斷加碼；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息將從政策空間、基本面、流動(dòng)性三個(gè)維度對(duì)A股形成利好。判斷2025年中國(guó)資產(chǎn)將延續(xù)修復(fù)。

校對(duì)：蘇煥文