券商中國
周樂
2025-01-15 10:27
近年來，隨著國內(nèi)做市商的積累和對沖成本的降低，做市商將更多的模型算法和策略融入做市體系，為市場提供更加優(yōu)質(zhì)的報價和定價，功能發(fā)揮也不再局限于流動性的提供。做市功能發(fā)揮越發(fā)專業(yè)、穩(wěn)定，敢于成交、敢于持倉，衍生品市場尤其是期權(quán)市場深度和厚度都有大幅提升。
從境外市場來看，為了鼓勵做市商更好地完成報價義務(wù)，防止出現(xiàn)操作風(fēng)險、市場風(fēng)險，各交易所積極推出做市商保護機制，如心跳機制、斷線自動撤單、一鍵撤單等通用做法，針對做市商報價的專業(yè)保護，形成了較為完善的做市商保護機制。
相比之下，國內(nèi)尚沒有針對做市商進行全面的制度及技術(shù)層面的保護。業(yè)內(nèi)人士認為，要促進做市商作用充分發(fā)揮，持續(xù)提高金融體系服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)鏈的綜合能力，國內(nèi)期貨市場做市商的配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也須加快完善。
做市商的對沖能力和對沖成本決定了做市商承接實體企業(yè)倉位風(fēng)險的能力。在市場基礎(chǔ)設(shè)施方面，記者走訪的多家做市商表示，希望國內(nèi)交易所都能盡快推出組合保證金制度，參考成熟市場做法進一步推廣Portfolio based保證金，按照風(fēng)險敞口而非絕對持倉收取保證金，降低做市商定價糾偏的成本。
同時，做市商的管理中，交易所一項重要的管理工作是降低做市商的操作風(fēng)險和市場風(fēng)險。做市業(yè)務(wù)在金融領(lǐng)域中，本身就有較強的科技屬性，技術(shù)支持對業(yè)務(wù)風(fēng)險閾值影響很大。一些專業(yè)人士建議，國內(nèi)也可以參照歐美成熟市場，交易所方面在技術(shù)端實現(xiàn)一些做市商保護機制，防止敞口過大暴露，進而提高做市商群體的報價意愿和積極性，促進做市商服務(wù)時長的增加。
一是推出一鍵撤單制度。一家做市機構(gòu)負責(zé)人解釋，一般情況下，做市商報單量巨大，行情發(fā)生改變后，做市商改變報價前需要迅速撤下上百個合約的報價，如果不能及時撤單，做市商就容易被高頻交易者掃單，不利于市場實現(xiàn)做市業(yè)務(wù)服務(wù)實體經(jīng)濟的初衷?！八裕Ｍ灰姿鼙M快推出一鍵撤單功能，將交易指令打包，在做市商選擇一鍵撤單時，確保做市商的第一個單子到最后一個單子都能一起被撤掉，不會出現(xiàn)中間有其他人‘插隊’的情況，進一步保障做市商的工作效率和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。”他表示。
二是建立單邊報價風(fēng)險保護制度（single sided quoting risk protection）。據(jù)了解，該制度下，當(dāng)做市商單位時間內(nèi)被成交合約達到一定數(shù)量或者達到一定風(fēng)險閾值時，交易所對做市商其他的未成交合約直接自動撤單。一家公司做市業(yè)務(wù)負責(zé)人向記者介紹，正常市場環(huán)境中，期權(quán)做市商報價不會單邊同時大量成交。但該情況一旦出現(xiàn)，期權(quán)做市商面臨的風(fēng)險超過風(fēng)險閾值，做市商就只能反向報價。
“比如，一些交易機構(gòu)通過‘掃單’使期權(quán)做市商的賣單瞬間大量成交，造成這些做市商無法繼續(xù)提供賣方報價，‘掃單’的機構(gòu)就在市場中實現(xiàn)了賣方的流動性壟斷，可以控制市場價格。”他解釋，此外，對于市場價格而言，做市商瞬時大批量單邊成交，也會導(dǎo)致做市商定價大幅度偏移，市場價格走偏。而實施單邊報價風(fēng)險保護制度，有利于規(guī)避這類問題的發(fā)生。
三是豐富做市商報價形式，允許做市商多層報價、單邊報價。據(jù)行業(yè)人士介紹，目前除了廣期所和中金所，其他交易所都需要雙邊報價。這種情況下，做市商的雙邊報價單報出后在市場上排隊等待成交，如果是買邊成交，賣邊就必須撤單再重新報出雙邊單。
“這個新報的單子要在市場中重新‘排隊’。重排的位置靠后，不利于做市商倉位的配置和風(fēng)險管理?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士解釋，希望未來交易所更突出目標(biāo)導(dǎo)向、效果導(dǎo)向，聚焦于做市效果、不拘泥于雙邊報價的形式，允許做市商在報單符合總量要求的情況下自由選擇單邊報價、雙邊報價和多層報價，將符合手數(shù)和價差的報單都劃入義務(wù)范疇。
受訪業(yè)內(nèi)人士認為，相信在國內(nèi)監(jiān)管部門、交易所和各類市場機構(gòu)的大力支持下，做市商也將進一步發(fā)揮主觀能動性，為市場提供合理的定價，并更好承擔(dān)起平抑市場波動、為市場提供穩(wěn)定而持續(xù)的流動性的作用，為推動中國經(jīng)濟大船乘風(fēng)破浪持續(xù)前行保駕護航。
