截至4月30日,滬深兩市上市券商完成了2020年報(bào)和2021一季報(bào)的信息披露工作。此前不久,中國證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《科創(chuàng)屬性評價指引》試行方案,明確提出限制金融科技公司在科創(chuàng)板上市。將這兩個話題放在一起進(jìn)行觀察是一件很有意思的事,通過它們可以觀察券商行業(yè)整體與結(jié)構(gòu)的演進(jìn)狀況,并對于券商創(chuàng)新這一熱點(diǎn)問題做些思考。
證券行業(yè)年報(bào)
整體概覽
結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo),可以觀察證券行業(yè)結(jié)構(gòu)方面的一些變化趨勢:
一是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)板塊中增速最快,與2020年度股市行情火爆相對應(yīng)(全年滬深300指數(shù)上漲27.21%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲 64.96%),投行業(yè)務(wù)位居其次,說明券商業(yè)績整體表現(xiàn)依舊與二級市場行情高度相關(guān)。
二是在新業(yè)務(wù)板塊,金融產(chǎn)品代理銷售業(yè)務(wù)雖然絕對數(shù)額并不大,但年度同比增長高達(dá)148.76%,說明市場對規(guī)范型、多元化委托理財(cái)業(yè)務(wù)的需求巨大,給券商多元業(yè)務(wù)創(chuàng)新開拓提供空間。
三是經(jīng)過多年的持續(xù)發(fā)展,券商業(yè)務(wù)逐步弱化了對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度,業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)保持了穩(wěn)定,更趨均衡與合理。2020年券商自營、經(jīng)紀(jì)、投行、信用與資管業(yè)務(wù)收入占比分別為28.16%、25.89%、14.99%、13.31%、6.68%;而在10年前的2010年度,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比為56.7%,2009年之前,這一數(shù)據(jù)保持在七成以上。
四是行業(yè)發(fā)展繼續(xù)朝集中度提升方向演進(jìn),其中業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異距離拉開更大,如自營和投行業(yè)務(wù)等,但行業(yè)發(fā)展也為眾多中小券商繼續(xù)提供空間。2020年度,排名前10%的最大營收券商合計(jì)收入占據(jù)行業(yè)的比重約為60%,凈利潤排名前10%券商占據(jù)行業(yè)合計(jì)凈利潤的比重為75%,說明行業(yè)集中度是很高的,但從行業(yè)整體來看,各中小券商在各自業(yè)務(wù)競爭的差異中仍能生存,多數(shù)年份能夠獲利并保持持續(xù)發(fā)展。
“金融抑制”
非為抑制券商創(chuàng)新
4月中旬,中國證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《科創(chuàng)屬性評價指引》試行方案,進(jìn)一步明確了科創(chuàng)板的行業(yè)領(lǐng)域,同時建立負(fù)面清單制度,對金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市進(jìn)行限制。筆者認(rèn)為這一限制并非是抑制券商進(jìn)行科技創(chuàng)新,需要從更宏大的視野審視與準(zhǔn)確理解《指導(dǎo)》的初衷。
《指引》按照支持類、限制類、禁止類分類界定科創(chuàng)板行業(yè)領(lǐng)域。其中鼓勵類包括新一代信息技術(shù)領(lǐng)域、高端裝備領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域和生物醫(yī)藥等領(lǐng)域,金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)歸在了限制類,房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類業(yè)務(wù)的企業(yè)歸為禁止類?!吨敢返哪康脑谟谝龑?dǎo)與促進(jìn)真正的“硬核科技”型創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板上市,讓科創(chuàng)板實(shí)至名歸地成為真正支持科技創(chuàng)新的設(shè)計(jì)初衷和目標(biāo)。其理解有三:
一是在市場功能方面凸顯了科創(chuàng)板與中小板、主板定位上的層級差異性。
二是對房地產(chǎn)與主要從事金融、投資類業(yè)務(wù)企業(yè)上市嚴(yán)加“限制”,體現(xiàn)了監(jiān)管層控制投資資金流向房地產(chǎn)市場和虛擬資產(chǎn)市場、更希望集中社會有效資源支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略意圖。
三是從實(shí)際需求看,《指引》是對科創(chuàng)板上市范圍的規(guī)定,并沒有排斥有融資需求的金融科技類公司可以在中小板和主板融資、上市,“限制”的措辭也與“禁止”有著明顯的嚴(yán)厲程度上的區(qū)別。
從行業(yè)自身看,我國金融行業(yè)其實(shí)是占據(jù)著巨大的社會資源的,這與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、國民收入稟賦乃至全社會居民消費(fèi)與投資偏好等等方面都有著高度的關(guān)聯(lián)。2020年全國商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤1.94萬億,同比下降2.7%,是證券行業(yè)的12.3倍。其中僅中國工商銀行一家的凈利潤就高達(dá)3159.06億,是證券全行業(yè)的2 倍,中國平安2020年度的凈利潤為1430.99億元,接近證券全行業(yè)的水平。而2020全年,我國全部的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤也不過6.45萬億元,其中科技含量最高的科技龍頭企業(yè)華為2020年度的凈利潤為646億元人民幣,而科創(chuàng)板全部232家上市公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入總額為3314.67億元,凈利潤合計(jì)僅有461.66億元。這些數(shù)據(jù)對比顯示,作為中介服務(wù)業(yè)的我國金融行業(yè)效益水平明顯超過制造業(yè)水平,從數(shù)據(jù)指標(biāo)以及一些關(guān)鍵技術(shù)受制于發(fā)達(dá)國家、被一些國家“卡脖子”等現(xiàn)象來看,我國高科技行業(yè)總體還處于弱小地位,還沒有強(qiáng)大起來。由此,透過《指引》的修訂發(fā)布,我們可以理解我國宏觀決策在戰(zhàn)略層面對金融抑制、審慎監(jiān)管與金融秩序構(gòu)建等等方面的政策性布局,從行業(yè)引導(dǎo)角度,也有促進(jìn)包括券商在內(nèi)的金融企業(yè)“角色歸位”,促其發(fā)揮自身應(yīng)有的促進(jìn)資本形成的功能、回歸溝通實(shí)體經(jīng)濟(jì)與投融資的本位初心。
券商創(chuàng)新
須回歸本位初心
得益于中國經(jīng)濟(jì)與國民財(cái)富的擴(kuò)張,證券行業(yè)依舊面臨生存與發(fā)展巨大而良好的空間。而任何行業(yè)的發(fā)展離不開自身的創(chuàng)新,因而券商行業(yè)市場主體的創(chuàng)新是自身競爭發(fā)展的根本。依托互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)、移動通訊技術(shù)、大數(shù)據(jù)應(yīng)用技術(shù)等革命性浪潮推動,券商自身發(fā)展與科技相融合,推動金融科技的廣泛應(yīng)用和發(fā)展,是券商創(chuàng)新的重要內(nèi)容。由上述對券商行業(yè)發(fā)展以及對政策規(guī)范與國家戰(zhàn)略引導(dǎo)意圖進(jìn)行的觀察,我們不難發(fā)現(xiàn)券商創(chuàng)新的立足點(diǎn)和突破口。
立足點(diǎn)在于:券商的本職功能是市場投融資的橋梁中介——傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是溝通二級市場投資者與交易所的橋梁,投行業(yè)務(wù)是溝通股權(quán)融資主體(上市公司)和債權(quán)融資主體(政府、企業(yè)與公司等債券發(fā)行者)與一級市場投資者的橋梁,券商信用業(yè)務(wù)、金融產(chǎn)品銷售、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是具有資源配置需求的投資者與各類金融產(chǎn)品開發(fā)者等的溝通橋梁,券商其他的業(yè)務(wù)如自營、直投、研究等業(yè)務(wù)是在上述功能基礎(chǔ)之上衍生的或?yàn)榘l(fā)揮其中介職能應(yīng)運(yùn)而生,或?yàn)閮?yōu)化、提升自身資產(chǎn)集約配置職能而存在的。由此,券商創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)圍繞其主體職能、主業(yè)、衍生職能與衍生業(yè)務(wù)展開,強(qiáng)化與優(yōu)化本位功能,具體包括優(yōu)化對客戶的服務(wù)職能、滿足各類客戶的多元化融資、投資、資產(chǎn)配置需求,強(qiáng)化自身本位競爭優(yōu)勢、提升自身服務(wù)能力與水平等。而鑒于中國經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展的現(xiàn)實(shí)和潛力、券商業(yè)務(wù)日趨多元化的現(xiàn)實(shí),券商創(chuàng)新的這些立足點(diǎn),也是最能體現(xiàn)提升本職功能、找準(zhǔn)自身定位與比較優(yōu)勢、形成差異化競爭乃至自身獨(dú)特品牌的突破口。在這一認(rèn)識之下,我們也可以看到,當(dāng)前市場廣泛關(guān)注的對IT的比拼性投入、對研發(fā)、智能投顧的投入,對新產(chǎn)品銷售與資管的布局性投入等等,都是推動創(chuàng)新的具體而微,但這些并非是創(chuàng)新的全部。同時,就業(yè)務(wù)布局來看,即便是對于大型券商,券商自身對這些業(yè)務(wù)的全方位突進(jìn)、希望在所有領(lǐng)域保持全面、持久領(lǐng)先并不現(xiàn)實(shí),由此認(rèn)清與立足自身稟賦、找準(zhǔn)自身的市場定位,進(jìn)行差異化競爭與重點(diǎn)布局,打造與形成具有自身獨(dú)特優(yōu)勢的“護(hù)城河”,可能更是明智與可取的創(chuàng)新發(fā)展之路,尤其是對于那些生存與競爭處于更大壓力之中的中小型券商而言,更須如此。