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2025-04-06 20:45
這個清明假期不平靜。
外盤銅市場在關(guān)稅沖擊影響下出現(xiàn)大跌，其中LME銅跌幅達(dá)8.95%，COMEX銅跌幅達(dá)10.21%。
隨著美國“對等關(guān)稅”的落地，中國快速推出反制舉措，這場關(guān)稅風(fēng)暴將如何影響全球市場？特別是對銅市場而言，此次關(guān)稅風(fēng)暴將帶來哪些直接影響和潛在影響？在全市場大跌的背景下，銅市場參與者如何應(yīng)對？期貨日報記者采訪了市場資深人士，就上述問題進(jìn)行了及時分析和深入解讀。
如何看待此次銅價暴跌？
“過去15年，銅只有在2020年3月和2011年10月歐債危機(jī)期間出現(xiàn)過更大的單日跌幅。與國內(nèi)節(jié)前收盤相比，倫銅跌幅接近9%，且創(chuàng)出今年以來新低。”國投期貨有色首席分析師肖靜認(rèn)為，此次大跌屬于系統(tǒng)性風(fēng)險事件沖擊，并非金融危機(jī)，從主要經(jīng)濟(jì)體重點(diǎn)關(guān)注的實(shí)體指標(biāo)看，還沒有進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退。市場更為關(guān)注的是關(guān)稅戰(zhàn)對全球經(jīng)濟(jì)秩序和貿(mào)易穩(wěn)定性的不確定風(fēng)險和根本性挑戰(zhàn)。
從當(dāng)下市場表現(xiàn)看，山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛告訴記者，截至4月3日，市場主要的流動性指標(biāo)仍未收緊。因此，當(dāng)前市場仍處于情緒發(fā)酵階段，實(shí)際的沖擊尚未到來。大規(guī)模的互相加征關(guān)稅可能從信心上對當(dāng)前脆弱的全球需求產(chǎn)生影響。如果主要資產(chǎn)價格持續(xù)走低，一旦達(dá)到一定規(guī)模，可能引發(fā)進(jìn)一步的連鎖反應(yīng)，從而加速全球經(jīng)濟(jì)衰退。
在國泰君安期貨有色金屬分析師季先飛看來，當(dāng)前市場的主要邏輯在于特朗普加征關(guān)稅帶來的沖擊，導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格普遍回落。美股連續(xù)暴跌，其他國家的股市也會受到不同程度的影響。投資者信心受挫，市場恐慌情緒蔓延，使得未來全球資產(chǎn)價格的不確定性增加。目前市場比較擔(dān)憂的是，美國加征關(guān)稅以及被加征關(guān)稅的多個經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行反制，可能導(dǎo)致全球貿(mào)易壁壘增加，也可能引發(fā)全球貿(mào)易格局調(diào)整。
本次關(guān)稅風(fēng)暴如何影響全球市場？
“歷史上，美國曾經(jīng)歷過對大多數(shù)商品普遍征收高關(guān)稅的階段，且持續(xù)時間很長。”肖靜介紹，1930年，美國實(shí)施《斯穆特—霍利關(guān)稅法》，對所有進(jìn)口商品大幅加征關(guān)稅，引起了世界各國的報復(fù)，保護(hù)主義盛行，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)重。低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境凸顯了高關(guān)稅的弊端，“二戰(zhàn)”結(jié)束以來，全球逐漸進(jìn)入由美國主導(dǎo)的現(xiàn)行貿(mào)易格局。
此次特朗普“對等關(guān)稅”方案迅速將美國稅率水平提高到“二戰(zhàn)”以來最高。巴菲特曾在此前采訪中表示，“關(guān)稅相當(dāng)于一種戰(zhàn)爭行為”。美國多家投行上調(diào)了今年美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率，而市場對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的預(yù)期出現(xiàn)極大分歧。包括黃金在內(nèi)的全球主流資產(chǎn)做出了一致的快速下跌反應(yīng)。本周美股納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入熊市區(qū)間。之前一直滯漲的白銀，即便工業(yè)需求占比五成，也出現(xiàn)了11.6%的單周跌幅，金銀比升至2020年5月以來最高。
肖靜表示，特朗普將關(guān)稅當(dāng)作極限施壓武器，市場需要關(guān)注各方圍繞美國“對等關(guān)稅”的反應(yīng)。極端關(guān)稅風(fēng)險必將影響全球經(jīng)濟(jì)，關(guān)注國內(nèi)是否出臺對沖政策。
銅市場受到哪些直接和潛在影響？
在王云飛看來，此次關(guān)稅風(fēng)暴對全球銅市場短期和中期需求預(yù)期形成打壓。在逆全球化加速的情況下，商品需求預(yù)計會減少，將利空銅價。潛在影響方面，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險不斷增加，即使未來市場情緒企穩(wěn)，但貿(mào)易環(huán)境變差，從長期看也不利于投資和需求的恢復(fù)。
季先飛認(rèn)為，在超預(yù)期的關(guān)稅風(fēng)暴影響下，風(fēng)險資產(chǎn)普遍下跌，導(dǎo)致社會財富縮水，同時導(dǎo)致美國和全球消費(fèi)下降，企業(yè)利潤也會下滑，從而使價格下跌和消費(fèi)下滑，形成負(fù)向反饋。從銅的消費(fèi)預(yù)期看，全球有色金屬的消費(fèi)邊際增長點(diǎn)主要是東南亞、中國、美國等，美國對東南亞和中國加征關(guān)稅，將弱化此前的消費(fèi)預(yù)期，全球銅的消費(fèi)增速可能往下調(diào)整，將改變此前供應(yīng)偏緊的預(yù)期。
肖靜認(rèn)為，在系統(tǒng)性風(fēng)險沖擊下，銅已經(jīng)轉(zhuǎn)為風(fēng)險資產(chǎn)，前期看漲因素充分、多頭資金集中的外盤銅價受到關(guān)稅暴擊后，出現(xiàn)“多殺多”行情。關(guān)稅博弈引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退焦慮，從而威脅整體銅需求?！叭魳O端關(guān)稅成為一個階段必須承認(rèn)的事實(shí)，國內(nèi)機(jī)電類、集成電路、金屬制品等出口需求將受到拖累，需求增速將被下調(diào)。而美國的經(jīng)濟(jì)將面臨相當(dāng)大的不確定風(fēng)險。”
銅市場參與者如何應(yīng)對？
“與海外銅價10%左右的跌幅相比，國內(nèi)滬銅期貨漲跌停板幅度為7%，節(jié)后開盤存在一定的跌停風(fēng)險?！毙れo表示，但不同于外盤，國內(nèi)正處于消費(fèi)旺季，有現(xiàn)實(shí)需求支撐，隨著銅價快速下跌，前期高銅價下猶豫的點(diǎn)價盤將有所動作。
在季先飛看來，目前對未來銅價比較難評估，尤其是市場情緒已經(jīng)到極限的低值，做順勢或逆勢的估值難以抉擇，可能要等這幾天情緒發(fā)酵完之后，再進(jìn)行估值。
“由于關(guān)稅政策的變化，當(dāng)前銅價波動風(fēng)險加劇，企業(yè)在套保中的資金管理更加重要?！蓖踉骑w建議，企業(yè)應(yīng)在實(shí)際交易中對頭寸規(guī)模進(jìn)行合理規(guī)劃或者運(yùn)用期權(quán)工具控制風(fēng)險。
看向供應(yīng)端，肖靜認(rèn)為，目前礦端和冶煉端博弈未現(xiàn)轉(zhuǎn)折，加工費(fèi)仍在負(fù)值區(qū)域，且繼續(xù)走低，二季度注意觀察加工費(fèi)能否觸底。再生銅方面，美國是中國第一大廢銅進(jìn)口國，涉及銅進(jìn)口資源40萬噸，3月銅價沖高，精銅與廢銅價差走擴(kuò)的優(yōu)勢不大，再生條線會更加緊張。
另外，美國銅進(jìn)口暫時豁免“對等關(guān)稅”，實(shí)貨物流仍有約一個季度的時間進(jìn)行套利轉(zhuǎn)移，倫銅庫存仍將延續(xù)下降趨勢，國內(nèi)也有再出口預(yù)期。因此，國內(nèi)社會庫存將繼續(xù)流出。與外盤相比，滬銅或以抵抗式下跌為主。
總體來看，她認(rèn)為，基本面因素或能夠支持滬銅期貨在節(jié)后首個交易日打開跌停板，使市場有一定的流動性。
看向后市，肖靜建議繼續(xù)關(guān)注關(guān)稅風(fēng)暴進(jìn)展，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)被關(guān)稅沖擊切實(shí)影響，以及國內(nèi)消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)淡或去庫乏力后，國內(nèi)銅市將從疲軟的消費(fèi)逐漸向上游供應(yīng)傳導(dǎo)，屆時，銅價可能出現(xiàn)更大的下調(diào)幅度。她認(rèn)為，具備戰(zhàn)略購銅吸引力的銅價在8000美元/噸以下。具體到期貨策略，若短線低開，暫不建議新空介入。在銅價急跌下，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的Back結(jié)構(gòu)幅度可能受益于現(xiàn)貨供求而走擴(kuò)。
