證券時報
胡華雄
2025-03-27 12:33
3月25日，COMEX銅期貨價格飆升至歷史新高，交易員開始將美國總統(tǒng)特朗普可能對這一關(guān)鍵工業(yè)金屬加征高額進口關(guān)稅的預期計入價格中。
COMEX銅期貨主力合約盤中上漲至5.2285美元/磅，突破去年5月20日創(chuàng)下的5.199美元/磅的高點。
今年以來，COMEX銅期貨主力合約已累計上漲約30%，導致COMEX銅與LME銅之間出現(xiàn)前所未有的巨大價差。
成本支撐，瀝青期貨走出四連陽
從3月20日開始，瀝青期貨走出四連陽。截至周二下午收盤，瀝青期貨主力2506合約報收3629元/噸，漲幅2%。
東證期貨衍生品研究院能源與碳中和首席分析師金曉認為，近期瀝青期價上漲的主要原因有兩方面：一是國際油價企穩(wěn)回升，二是季節(jié)性累庫斜率下降。
光大期貨研究所能源化工分析師杜冰沁表示，近期瀝青市場主要交易原料端受到擾動的擔憂。本周，美國白宮表示，美國總統(tǒng)特朗普簽署命令，對進口委內(nèi)瑞拉石油的國家實施制裁。據(jù)了解，近期委內(nèi)瑞拉船貨受到制裁擾動，有一定收緊。此外，成本端原油表現(xiàn)偏強，帶動瀝青價格出現(xiàn)上行。
“近期瀝青走勢主要受成本端驅(qū)動。原油連續(xù)走跌后，在地緣因素加持下連續(xù)反彈，對瀝青走勢形成提振，而美國對委內(nèi)瑞拉制裁的加碼提升了瀝青的原料成本，推動瀝青進一步走強?！狈秸衅谄谪浹芯吭菏紫突ぱ芯繂T隋曉影說，當前瀝青自身基本面矛盾有限，一季度整體呈現(xiàn)供需雙弱局面。雖然近期隨著氣溫的回暖，瀝青需求有所恢復，但恢復步伐緩慢，最新一期瀝青煉廠庫存有所去化，社會庫存仍維持累積。
杜冰沁分析稱，供應方面，隨著近期利潤有所回落，煉廠開工積極性稍有下滑。同時，4月排產(chǎn)環(huán)比小幅下降，此前供應過剩的情況或有所緩解。根據(jù)隆眾資訊對92家企業(yè)的跟蹤，2025年4月國內(nèi)瀝青總排產(chǎn)量為228.9萬噸，環(huán)比減少9.7萬噸，降幅4.1%，同比增加0.4萬噸，增幅0.2%。庫存方面，由于下游需求恢復緩慢，社會庫存累積明顯。需求方面，盡管氣溫回暖且降水天氣減少，但是前期集中備貨后下游實際消化能力較差，煉廠出貨情況一般，終端仍無明顯改善。
金曉表示，當前瀝青的基本面核心矛盾在于需求依然偏弱，庫存水平迅速回歸?；久娌⒉皇鞘袌鼋灰椎暮诵模袌鼋灰椎暮诵娜允浅杀径?，即國際油價，基本面只會放大或減緩油價的傳導。
展望后市，杜冰沁認為，近期瀝青原料端受美國對委內(nèi)瑞拉制裁收緊的影響，部分原料船貨量有所減少，今年1—2月稀釋瀝青進口同比降幅超過20%，但實際擾動暫時有限，4月地煉排產(chǎn)小幅下滑。需求端，上周煉廠出貨量回升，但終端開工情況依然較差，預計4月需求或有一定好轉(zhuǎn)。短期來看，瀝青在供應增加和需求恢復較慢的壓力之下，庫存累積速度會進一步加快，供需方面的驅(qū)動偏弱，但是近期受油價影響，預計短期瀝青價格維持偏強走勢。
隋曉影認為，瀝青本輪上漲高度預計有限。一方面，地緣因素影響消退后，原油進一步上漲驅(qū)動不足。另一方面，瀝青自身供需矛盾有限，對瀝青價格支撐不足。
“從成本端來看，二季度原油市場供給增量可能不及預期，而原油需求端無明顯亮點，整體延續(xù)季節(jié)性回升，短期地緣因素推升油價，預計油價二季度維持區(qū)間波動。從瀝青供需面來看，地緣因素令瀝青原料供給不確定性加大，將推升瀝青原料成本，而隨著氣溫的回升，瀝青需求將有所恢復，但整體恢復步伐緩慢，瀝青現(xiàn)貨累庫預計持續(xù)至5月底。在此背景下，預計瀝青短線上行高度受限，二季度預計呈現(xiàn)區(qū)間波動走勢?！彼鍟杂氨硎尽?/p>
金曉認為，瀝青期價短期仍有上行空間，驅(qū)動將來自油價。隨著市場風險偏好的回升，預計油價仍有上行空間。在此過程中，瀝青裂解價差預計趨于下行。
