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從上市公司透明度指數(shù)看，高透明度公司的市值普遍較高，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率處于較高水平。

從財(cái)務(wù)信息透明度的視角看，資本市場信息披露持續(xù)平穩(wěn)。自愿性信息披露的動機(jī)是增加公司準(zhǔn)確預(yù)報(bào)和透明度的聲譽(yù)以及減少股民信息風(fēng)險(xiǎn)；自愿性信息披露的障礙主要是避免泄露信息以損害競爭；企業(yè)對中小投資者的信息需求響應(yīng)積極性呈現(xiàn)逐年上升趨勢，但發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司占全市場的比例下降；91%的公司在披露季度盈余時與去年同季度盈余相比較；達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)有助于增強(qiáng)投資者、顧客和供應(yīng)商對公司的信心，并增加公司在資本市場的可信度，而未達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)的主要擔(dān)憂是引發(fā)對公司前景的關(guān)注；“高質(zhì)量盈余”應(yīng)具有可持續(xù)、可用來預(yù)測將來的盈余以及可用來預(yù)測將來的現(xiàn)金流的特征；在利益相關(guān)者框架下，除了大小股東和機(jī)構(gòu)投資者，高質(zhì)量盈余指標(biāo)也應(yīng)該考慮其他利益相關(guān)者（客戶、供應(yīng)商和員工等），但其中銀行的重要性明顯下降；“平滑的盈余”可以使顧客和供應(yīng)商認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定以及增加公司信息披露準(zhǔn)確性的聲譽(yù)。在退市新規(guī)出臺背景下，信息披露違規(guī)的比例在17%上下波動，財(cái)務(wù)重述和收到問詢函的企業(yè)數(shù)量均在2019年左右達(dá)到峰值而后下降，47%的受訪公司認(rèn)為新規(guī)會對上市公司的信息披露和盈余操縱行為產(chǎn)生顯著影響。

從可持續(xù)發(fā)展的視角看，A股上市公司在ESG實(shí)踐方面的進(jìn)展進(jìn)入快速發(fā)展階段，已落實(shí)并披露ESG工作的受訪公司已高達(dá)58.9%，進(jìn)行ESG報(bào)告披露的A股上市公司比例從2017年的25%提升至2022年的36%；同時ESG議題已逐漸深植到公司運(yùn)營管理的各個維度；4年來上市公司愿意花費(fèi)更多時間與投資者和股東就ESG議題進(jìn)行溝通；提高公司品牌聲譽(yù)、社會責(zé)任和增強(qiáng)投資者信心，一直是上市公司披露ESG相關(guān)信息的主要動機(jī)；缺乏細(xì)化的ESG報(bào)告指引、缺乏ESG議題相關(guān)的知識或者專業(yè)技能和缺乏ESG相關(guān)專業(yè)部門或人員的支持三大障礙連續(xù)4年位居高位；上市公司對ESG投資和公司市值之間是否有線性關(guān)系，以及ESG投資是否可以增加市值仍存在一定分歧；60%以上的公司仍認(rèn)為ESG相關(guān)投資應(yīng)占總銷售額的5%及以下，但ESG投資額度有增加趨勢；當(dāng)上下游企業(yè)要求公司在碳排放行為與ESG信息披露上變得更加透明時，60%的上市公司會在碳減排和ESG表現(xiàn)上有實(shí)質(zhì)行動。

來源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：盧海教授及研究團(tuán)隊(duì)成員李丹、吳書月、肖靜萱

在北京大學(xué)光華管理學(xué)院和多倫多大學(xué)羅特曼管理學(xué)院的支持下，光華-羅特曼信息和資本市場研究中心每年發(fā)布白皮書并更新上市公司信息透明度指數(shù)。年度白皮書可在光華-羅特曼信息和資本市場研究中心網(wǎng)站下載。

感謝《新財(cái)富》雜志在指數(shù)研制過程中的戰(zhàn)略合作與支持，感謝所有參與本次指數(shù)通訊調(diào)查的分析師、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司董秘，感謝參與實(shí)地調(diào)研的上市公司。

引言

上市公司的信息透明度是衡量資本市場誠信的一個重要維度，持續(xù)追蹤并分析上市公司信息透明度的變化，是檢驗(yàn)資本市場發(fā)展，保護(hù)廣大投資者利益的重要手段。自2019年5月開始，光華-羅特曼信息和資本市場研究中心（簡稱“研究中心”）通過調(diào)查問卷的方式對中國上市公司的信息透明度和信息披露影響因素進(jìn)行評估，迄今已有六年。研究中心對中國資本市場的信息披露質(zhì)量追蹤調(diào)查，獲取了基于實(shí)踐和以時間序列分析的深入調(diào)研數(shù)據(jù)。

實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰和2060年碳中和是我國在2020年9月提出的重大戰(zhàn)略決策，也是對構(gòu)建人類命運(yùn)共同體做出的莊嚴(yán)承諾。針對新的變化，自2021年起，研究中心在透明度調(diào)查中新增企業(yè)ESG實(shí)踐的相關(guān)問題。在中國綠色低碳發(fā)展錨定目標(biāo)、砥礪前行的四年進(jìn)程中，研究中心持續(xù)追蹤了作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國資本市場ESG實(shí)踐的改變。

2024年6月，研究中心和《新財(cái)富》雜志通過電子郵件聯(lián)系了所有A股上市公司的董事會辦公室（約5619家），邀請上市公司參與通訊調(diào)查，我們共收到511家公司的自愿詳細(xì)回復(fù)，回復(fù)率為9.09%。2024年的白皮書從中國上市公司財(cái)務(wù)信息透明度和ESG實(shí)踐的雙視角，對比過去6年上市公司自愿性財(cái)務(wù)信息披露、盈余目標(biāo)、盈余質(zhì)量、披露違規(guī)以及退市新規(guī)的變化；同時對比過去4年中國上市公司在ESG實(shí)踐的投資與布局，動機(jī)和障礙等方面的改變，探討產(chǎn)業(yè)鏈對ESG信息披露的影響以及對中國ESG管理和評價(jià)體系的構(gòu)建建言獻(xiàn)策。

2024年度透明度指數(shù)持續(xù)涵蓋了ESG相關(guān)指標(biāo)，指數(shù)結(jié)合了主觀指標(biāo)(廣大市場參與者的觀點(diǎn))和大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的客觀指標(biāo)（上市公司會計(jì)盈余質(zhì)量、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查和處罰記錄等），旨在全面綜合反映上市公司的信息質(zhì)量和透明度。希望通過分享我們的研究成果，可以捕捉到中國資本市場的改變，提高上市公司的信息披露質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展能力，支持中國經(jīng)濟(jì)社會的高質(zhì)量、綠色發(fā)展。

01

中國資本市場財(cái)務(wù)信息披露發(fā)展現(xiàn)狀

信息披露是上市公司對外溝通的重要渠道并且影響市場參與者對上市公司透明度的評估。本部分將結(jié)合調(diào)查數(shù)據(jù)和檔案數(shù)據(jù)從上市公司的自愿性財(cái)務(wù)信息披露、盈余目標(biāo)、盈余質(zhì)量、披露違規(guī)以及退市新規(guī)這五個角度介紹上市公司對信息披露的想法以及披露現(xiàn)狀。

自愿性財(cái)務(wù)信息披露

自愿性信息披露作為強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和深化，對緩解信息不對稱、提高上市公司的信息披露質(zhì)量有重要的意義。因此，為了提高自愿信息披露的主動性，探究公司自愿履行信息披露義務(wù)的動機(jī)與顧慮尤為重要。這一部分，我們從自愿信息披露動機(jī)、限制以及檔案研究數(shù)據(jù)幾個角度了解上市公司自愿信息披露的現(xiàn)狀。

自愿披露動機(jī)：88%的調(diào)查對象認(rèn)可增加公司準(zhǔn)確預(yù)報(bào)和透明度的聲譽(yù)是公司自愿披露財(cái)務(wù)信息的主要動機(jī)（圖1）；其次是減少股民的信息風(fēng)險(xiǎn)。此外，提供除要求必須披露的額外重要信息、增加對公司未來的可預(yù)測性和吸引更多的分析師跟蹤公司也是自愿披露財(cái)務(wù)信息的主要動機(jī)；相比之下，50%及以下的調(diào)查對象認(rèn)同提高股價(jià)、增加市盈率、增加股票的流動性、減少資本成本是自愿信息披露的主要動機(jī)。對比2021年和2024年的調(diào)查結(jié)果，自愿披露財(cái)務(wù)信息的動機(jī)重要度排序在時間軸上的變化不大，但對每項(xiàng)動機(jī)的認(rèn)可度都有所增加，其中吸引更多的分析師跟蹤公司（漲幅11%），提高股價(jià)，增加市盈率（漲幅10%）和減少資本成本（漲幅9%）三項(xiàng)動機(jī)的認(rèn)可度明顯提高。上市公司自愿信息披露的動機(jī)有所增強(qiáng)，說明上市公司對自愿信息披露整體有用性的認(rèn)可度有所提高。

限制自愿披露財(cái)務(wù)信息的作用：調(diào)查結(jié)果顯示，67%的受訪公司認(rèn)同限制自愿披露財(cái)務(wù)信息可以幫助避免泄露信息以損害競爭（圖2），其次可以幫助避免將來不再作類似披露會引起的疑慮（52%）。也有少部分受訪對象認(rèn)可公司限制自愿披露財(cái)務(wù)信息可以避免吸引投資者不必要的注意力（31%）、可能的司法糾紛（30%）、減少監(jiān)管者的注意力（18%）。

圖2：公司自愿披露財(cái)務(wù)信息的限制因素

自愿披露行為：從檔案數(shù)據(jù)來看，我們對比了上市企業(yè)2017-2022年在互動平臺上回復(fù)比例（當(dāng)年全部上市公司回復(fù)問題數(shù)量/投資者提問數(shù)量）、回復(fù)及時性（當(dāng)年投資者提問到企業(yè)回復(fù)耗費(fèi)天數(shù)的平均值）和回復(fù)的文本長度（當(dāng)年所有回答文本長度的平均值）的情況。具體來看，上市公司的回復(fù)比例逐年上升(圖3)，從2017年的88.32%上升到2022年的99.64%；2019年公司的回復(fù)速度最慢，平均是8.2天，到2022年企業(yè)的平均回復(fù)時間縮短到6.03天；公司在回答投資者問題時的內(nèi)容長度也呈現(xiàn)逐年上升趨勢。在互動易平臺上提問的主要是中小投資者，企業(yè)對中小投資者的信息需求響應(yīng)積極性呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

圖 3：2017-2022年互動平臺企業(yè)投資者互動交流

業(yè)績預(yù)告發(fā)布情況：從2017年至2022年A股上市公司的業(yè)績預(yù)告發(fā)布情況來看，無論是針對年報(bào)、半年報(bào)還是季報(bào)，發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司比例均呈現(xiàn)出下降趨勢，其中，發(fā)布年報(bào)業(yè)績預(yù)告的公司比例由72%下降至54%（圖4），民企中發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司比例由2017年的79%下降至2022年的53%。

圖4：2017-2022年A股上市公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告公司數(shù)量與比例

盈余目標(biāo)

盈余目標(biāo)：在回答“公司披露季度盈余時，經(jīng)常會和下列哪些盈余目標(biāo)作比較”問題時，91%的受訪企業(yè)表示會與去年同季度盈余作比較（圖5），80%的受訪企業(yè)會比較盈利還是虧損，76%的企業(yè)會與上季度盈余進(jìn)行比較，此外，公司也會考慮利益相關(guān)者（譬如政府、公司實(shí)控人）期待的目標(biāo)（44%，2024年新增選項(xiàng)），以及分析師對本季度盈余的預(yù)測（39%）。我們在2019年詢問了同樣的問題，回答基本相似，去年同季度盈余依舊是上市公司最主要的比較對象。

圖5：公司披露季度盈余時，經(jīng)常會和下列哪些盈余目標(biāo)作比較？

達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)的正面影響：針對達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)可以幫助公司獲得哪些好處這一問題，94%的調(diào)查對象認(rèn)同公司達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)可以幫助增加投資者、顧客和供應(yīng)商對公司的信心（圖6）,92%的調(diào)查對象認(rèn)為可以增加公司在資本市場的可信度。我們在2018年的調(diào)查中也詢問了同樣的問題，與之相比，2024年普遍有更高比例的受訪公司認(rèn)可公司達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)可以帶來更高的收益，其中，認(rèn)同達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)能夠提升股價(jià)的受訪者從41%提高到了70%，增幅最大（29%）。此外，也有部分受訪公司認(rèn)可達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)能夠增加高管的外部聲譽(yù)（56%，增幅15%）、增加員工獎金（45%，增幅21%）和避免違反債務(wù)條款（35%，增幅12%）。受訪公司對達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)后各項(xiàng)收益的認(rèn)可比例均較2018年有所提升，這說明達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)后的總收益隨時間可能有所提高。

圖6：公司達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)的收益

未完成盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)的負(fù)面影響：75%的受訪對象認(rèn)為未完成盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)會引起對公司前景的關(guān)注（圖7），63%認(rèn)為負(fù)面影響包括外界可能認(rèn)為公司有未知的問題以及公司需要花費(fèi)大量時間進(jìn)行解釋，其他的負(fù)面影響包括增加對公司其它指標(biāo)的關(guān)注（49%）、有引起可能司法糾紛（10%），此外2024年新增調(diào)查問卷選項(xiàng)發(fā)現(xiàn)有8%的受訪公司認(rèn)可未完成盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)沒有影響。這說明若公司未達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)，其損失也會更大。綜合達(dá)到盈余目標(biāo)的正向影響和未達(dá)到目標(biāo)的負(fù)面后果的變化情況推測，上市公司可能會為達(dá)到盈余目標(biāo)付出額外的努力。

圖7：沒有成功達(dá)到盈余預(yù)設(shè)目標(biāo)對公司的負(fù)面影響

盈余質(zhì)量

高質(zhì)量盈余的特征：關(guān)于“高質(zhì)量盈余”的特征，受訪企業(yè)認(rèn)同程度排名前三位的分別為可持續(xù)的（90%）、可以用來預(yù)測將來的盈余（77%）以及可以用來預(yù)測將來的現(xiàn)金流（75%）。說明持續(xù)性和可預(yù)測性越好的公司盈余質(zhì)量越佳。排在第四至六位的分別是不包括一次性收入（73%），比現(xiàn)金流平穩(wěn)（66%）以及和現(xiàn)金流比較接近（52%）。一次性的收入對于預(yù)測公司未來的盈余和現(xiàn)金流幫助有限。如果公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流比較平穩(wěn)，說明可操縱性較低，從而盈余信息的相關(guān)性較高。最后少數(shù)公司認(rèn)為避免用到許多估值（49%），極少需要做過多的解釋（48%）以及來自對資產(chǎn)和債務(wù)比較保守的記賬（37%）等特征可以代表高質(zhì)量的盈余。這說明謹(jǐn)慎的會計(jì)政策也可以對盈余質(zhì)量產(chǎn)生一定影響。除可以用來預(yù)測將來的盈余和可以預(yù)測將來的現(xiàn)金流外，2024年受訪企業(yè)對高質(zhì)量盈余需滿足的特征的認(rèn)可比例均有提高，這說明市場對高質(zhì)量盈余提出了更高的要求，間接反應(yīng)了資本市場建設(shè)水平的提高。

圖8：您是否同意“高質(zhì)量盈余”有如下特征？

高質(zhì)量盈余指標(biāo)應(yīng)考慮的利益相關(guān)者：在利益相關(guān)者框架下，除了大小股東和機(jī)構(gòu)投資者，高質(zhì)量盈余指標(biāo)還應(yīng)該考慮哪些利益相關(guān)者？與2021年調(diào)查相比，除了銀行外，其他利益相關(guān)者的重要性均明顯提高，有更高比例受訪對象認(rèn)為高質(zhì)量盈余指標(biāo)應(yīng)該考慮這些利益相關(guān)者（圖9）。其中，認(rèn)為高質(zhì)量盈余指標(biāo)應(yīng)該考慮客戶的受訪對象從74%上升至94%，應(yīng)該考慮供應(yīng)商的比例由63%提高到87%，員工由63%提高到81%，政府由53%提高到至66%。值得關(guān)注的是，認(rèn)為銀行是應(yīng)該考慮的利益相關(guān)者比例由64%下降至59%，銀行的重要性由第二名下降至最后一名。

圖9：您認(rèn)為“高質(zhì)量盈余”指標(biāo)中是否還應(yīng)該考慮如下的利益相關(guān)者？

偏好平穩(wěn)盈余的原因：77%的受訪企業(yè)認(rèn)同平穩(wěn)的盈余可以使顧客和供應(yīng)商認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定（圖10），60%認(rèn)為能夠增加公司信息披露準(zhǔn)確性的聲譽(yù)，其次可以顯示公司成長潛力（58%）和真正的盈余表現(xiàn)（49%）。平穩(wěn)的盈余也有助于使投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較小，要求回報(bào)相對較低（38%）。此外，公司還會由于政府對盈余有一定期待（29%）、稅務(wù)上比較容易滿足政府要求（24%）以及銀行合約要求（20%）的原因而追求平穩(wěn)的盈余。最后，有少部分企業(yè)認(rèn)為平穩(wěn)的盈余可以增加獎金（17%）。側(cè)面看出，公司在考慮盈余時最看重的是客戶和供應(yīng)商，最后考慮的才是員工，銀行合約的排序也有所下降，這一點(diǎn)與公司披露財(cái)務(wù)信息時考慮的利益相關(guān)者排序相符。與2021年數(shù)據(jù)對比，與客戶和供應(yīng)商以及投資者相關(guān)的原因的認(rèn)可比例有所下降，而與政府相關(guān)的比例有較大增加。

圖10：公司喜歡平穩(wěn)盈余的可能原因

披露違規(guī)與問詢函

信息披露違規(guī)與財(cái)務(wù)重述：我們對比了2017年至2022年間企業(yè)信息披露違規(guī)（違規(guī)類型包括虛假記載（誤導(dǎo)性陳述）、披露不實(shí)、推遲披露、重大遺漏、利潤虛構(gòu)、虛列資產(chǎn)等）和財(cái)務(wù)重述的數(shù)量和比例情況（圖11）。從下圖可以發(fā)現(xiàn)，信息披露違規(guī)的比例在17%左右波動，違規(guī)數(shù)量呈現(xiàn)上升的趨勢。企業(yè)財(cái)務(wù)重述數(shù)量和比例在2019年激增，之后有所好轉(zhuǎn)。

圖11：2017-2022年A股上市公司信息披露違規(guī)（左）和財(cái)務(wù)重述（右）數(shù)量和比例

問詢函：財(cái)務(wù)報(bào)告問詢函是我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)常用的非行政處罰性監(jiān)管措施，主要針對信息披露不準(zhǔn)確或內(nèi)容不全等需要上市公司進(jìn)一步補(bǔ)充說明的問題。我們匯總了2017年至2022年間A股上市公司中收到問詢函公司的數(shù)量和比例，可以發(fā)現(xiàn)，問詢函的數(shù)量在2020年達(dá)到了最高峰，此后數(shù)量和比例有所下降（圖12）。

圖12：2017-2022年A股上市公司收到問詢函公司數(shù)量和比例

退市新規(guī)

退市新規(guī)的影響：退市制度是資本市場關(guān)鍵的基礎(chǔ)性制度，2020年中央深改委審議通過《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》以來，常態(tài)化退市平穩(wěn)開局。2024年4月12日中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，旨在突出上市公司投資價(jià)值，暢通多元化退市渠道，實(shí)現(xiàn)進(jìn)退有序、及時出清的格局，更大力度保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在退市新規(guī)出臺之際，我們調(diào)查了上市公司對新規(guī)影響力的看法：退市新規(guī)對上市公司的信息披露和盈余操縱有無影響？結(jié)果顯示，47%的受訪公司認(rèn)可新規(guī)會對上市公司的信息披露和盈余操縱行為產(chǎn)生顯著影響（圖13），26%認(rèn)為有少量影響，另有17%認(rèn)為不會產(chǎn)生影響，10%的受訪對象不確定是否會產(chǎn)生影響。

圖13：您認(rèn)為退市新規(guī)對上市公司的信息披露和盈余操縱有無影響？

02

中國資本市場ESG實(shí)踐變化

本部分將基于研究中心連續(xù)四年對中國資本市場ESG實(shí)踐的追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)，對比中國上市公司在ESG實(shí)踐的投資與布局，動機(jī)和障礙等方面的變化，探討產(chǎn)業(yè)鏈對ESG信息披露的影響以及對中國ESG管理和評價(jià)體系的構(gòu)建獻(xiàn)言建策。

上市公司ESG實(shí)踐和投資布局

ESG的實(shí)踐程度：與2021年相比，中國上市公司在ESG實(shí)踐方面進(jìn)入快速發(fā)展階段，已落實(shí)并披露ESG工作的受訪公司已經(jīng)高達(dá)58.9%（12.3%+46.6%）。其中有近半數(shù)（46.6%）的公司已形成正式制度并披露ESG相關(guān)信息，這一比例較4年前增長了24.4%（圖14）。更是有12.3%的公司認(rèn)為其ESG實(shí)踐在行業(yè)里已經(jīng)取得領(lǐng)先地位，這一比例在2021年僅為1.7%。此外，還有16.4%和8.8%的公司已分別在公司運(yùn)營中考慮和研究ESG因素，14.3%的公司已關(guān)注ESG但仍缺乏相關(guān)實(shí)踐?？梢园l(fā)現(xiàn)，在ESG快速普及和發(fā)展的4年中，僅僅有1.6%的受訪企業(yè)尚未關(guān)注ESG。

圖14：上市公司ESG實(shí)踐階段

ESG與公司業(yè)務(wù)的整合：從ESG與公司業(yè)務(wù)整合程度的角度觀察，上市公司已將ESG議題深植到公司運(yùn)營管理的各個維度，同時 ESG與各項(xiàng)業(yè)務(wù)的整合較2021年分別有17.8%-33.1%不同程度的提高（圖15）。其中把ESG議題納入長期戰(zhàn)略規(guī)劃（漲幅29.5%），公開披露ESG相關(guān)信息（漲幅33.1%）和在選擇供貨商過程中納入ESG相關(guān)考量（漲幅27.1%）三項(xiàng)議題的整合程度提升幅度最大。

圖15：ESG與上市公司業(yè)務(wù)的整合程度

ESG的投資和布局：上市公司確定在問卷調(diào)研當(dāng)年會參與哪些ESG投資和布局？調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2024年上市公司最關(guān)注的三項(xiàng)議題按重要性排序分別為“進(jìn)一步完善ESG相關(guān)信息披露、提升與投資者和股東就ESG議題的溝通、以及提升員工在企業(yè)內(nèi)部可持續(xù)發(fā)展的可能”（圖16）。而在2021年，“將ESG議題結(jié)合到風(fēng)險(xiǎn)管理體系中”這項(xiàng)議題的重要性排在第二位。我們還發(fā)現(xiàn)，過去4年上市公司愿意花費(fèi)更多時間與投資者和股東就ESG議題進(jìn)行溝通，其次公司更加重視提升員工的可持續(xù)發(fā)展和投身到社會慈善事業(yè)。

圖16：上市公司確定會參與哪些ESG投資與布局

上市公司ESG實(shí)踐的動機(jī)和障礙

ESG實(shí)踐的動機(jī)：探究上市公司實(shí)踐ESG的動機(jī)，了解其實(shí)踐中遇到的問題和挑戰(zhàn)，有助于政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)地制定政策指引，不斷地完善制度建設(shè)。我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在披露ESG信息的動機(jī)方面，4年來“提高公司品牌聲譽(yù)、社會責(zé)任和增強(qiáng)投資者信心”一直是上市公司披露ESG相關(guān)信息的主要動機(jī)（圖17）。此外，與2021年調(diào)研結(jié)果對比，提高公司品牌和聲譽(yù)（漲幅22%）、社會責(zé)任（漲幅21%）和協(xié)助公司辨認(rèn)自身機(jī)遇與挑戰(zhàn)（漲幅20%）三項(xiàng)動機(jī)的提升幅度最大。

圖17：上市公司披露ESG相關(guān)信息的主要動機(jī)

ESG實(shí)踐的障礙：在披露ESG信息所遇到的障礙方面，“缺乏細(xì)化的ESG報(bào)告指引、缺乏ESG議題相關(guān)的知識或者專業(yè)技能和缺乏ESG相關(guān)專業(yè)部門或人員的支持”（圖18）三大障礙連續(xù)4年位居高位。值得注意的是，“缺乏細(xì)化的ESG報(bào)告指引”這一障礙與2023年的調(diào)查數(shù)據(jù)57%和2022年的61%相比均有略微下降（2023年，2022年白皮書），變化可能緣于自2022年國家政策層面的密集推動。而缺少管理層的重視，其他利益相關(guān)者、投資者和重要股東支持等障礙在過去4年沒有明顯的變化。

圖18：上市公司實(shí)踐ESG遇到的主要障礙

ESG投資與公司市值的關(guān)系

ESG投資與公司市值的關(guān)系：經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源環(huán)境之間的矛盾困境長期存在，那么對企業(yè)而言，踐行ESG是否有助于提高公司的財(cái)務(wù)績效和價(jià)值？2024年調(diào)研結(jié)果顯示，53.4%的受訪公司認(rèn)同注重ESG投資與布局會增加市值，僅有2家公司持相反意見（圖19）；24.9%的公司認(rèn)為二者之間是非線性關(guān)系，適量注重ESG會增加市值，過度強(qiáng)調(diào)ESG會減少市值。仍有18.2%的公司對二者的關(guān)系不確定。對比過去4年的調(diào)查數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，各項(xiàng)比例沒有明顯變化趨勢。這說明上市公司對ESG投資和公司市值之間是否有線性關(guān)系，以及是否可以增加市值仍存在一定分歧。

圖19：上市公司認(rèn)為ESG投資和公司市值的關(guān)系

ESG投資占比：企業(yè)參與ESG實(shí)踐，可能涉及相關(guān)投資從而影響其近期盈利。過去3年，上市公司如何考量ESG投資額應(yīng)占總利潤的比例？結(jié)果顯示，60%左右的受訪公司認(rèn)為ESG投資額應(yīng)占公司總利潤的5%及以下（圖20），5%左右的公司仍沒有投資ESG議題的意愿，而有意愿投資ESG相關(guān)議題且認(rèn)為投資額應(yīng)占公司總利潤5%-10%這一比例的公司，在過去3年有增加的趨勢（漲幅3%）。

圖 20：ESG相關(guān)議題的投資應(yīng)占公司總利潤的比例

E和G信息的公開披露對公司估值的影響：公司對環(huán)境E和社會S因素的公開披露是否會影響投資者對公司的估值？結(jié)果顯示，有68%的受訪公司認(rèn)為會影響投資者對公司的估值（圖21），僅有7%的公司認(rèn)為公司估值不會受影響，同時還有24%的公司持觀望態(tài)度。

圖21：對環(huán)境E和社會S因素的公開披露是否會影響投資者對公司的估值？

產(chǎn)業(yè)鏈對ESG信息披露的影響

發(fā)展綠色低碳供應(yīng)鏈?zhǔn)菢?gòu)建綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系的著力點(diǎn)，中國作為世界工廠和世界市場，其ESG表現(xiàn)在國際生產(chǎn)鏈中至關(guān)重要。受訪的上市公司中提供原材料和部件的上游企業(yè)和提供最終產(chǎn)品服務(wù)的下游企業(yè)數(shù)量，在過去3年穩(wěn)定在4:6的比例（圖22）。

圖22：公司屬于上游企業(yè)還是下游企業(yè)？

2023年，屬于上游企業(yè)的上市公司，供貨的銷售商或服務(wù)商的比例77%來自中國，8%來自大洋洲，6%來自美洲（圖23）。服務(wù)商的來源比例與2022年相比，大洋洲增長比例最為顯著（7%）。屬于下游企業(yè)的上市公司，為其供貨或提供服務(wù)的公司有83%來自中國，這一比例與2022年相比下降3%。

圖23：上市公司銷售商或供貨商大致來源的比例

碳中和是全球企業(yè)和各國政府（包括我國政府）為改變?nèi)驓夂蜃兓?，希望努力達(dá)成的目標(biāo)。中國上市公司在過去一年是否體會到上游供貨商或下游客戶對公司在碳排放行為與ESG信息披露要求的變化？73%的公司認(rèn)為上游供貨商或下游客戶提高了公司在碳排放行為與ESG信息披露的要求（圖24）。僅有27%的公司認(rèn)為要求沒有變化。

圖24：是否體會到上下游公司對公司在碳排放行為與ESG信息披露要求的變化？

如果一家公司的上游供貨商或下游客戶要求公司在碳排放行為與ESG信息披露上變得更加透明時，上市公司將會如何反應(yīng)？調(diào)查結(jié)果顯示，92%的公司會在碳減排和ESG表現(xiàn)上有實(shí)質(zhì)行動（圖25）, 5%的公司會有披露變化但沒有實(shí)質(zhì)行動，僅有4%的公司認(rèn)為上下游公司的ESG信息披露要求不會給企業(yè)行為帶來任何改變。

圖25：如果某公司的上下游企業(yè)要求公司在碳排放行為與ESG信息披露上變得更加透明時，公司將會如何反應(yīng)？

公司ESG實(shí)踐概況

受訪公司ESG實(shí)踐概況：調(diào)研結(jié)果顯示，今年受訪上市公司中有近半數(shù)的公司（47%）設(shè)立了獨(dú)立委員會或部門（圖26），專門負(fù)責(zé)ESG事務(wù)，比例較2023年有11%的提升。此外，僅有30%左右的公司至今未發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告（圖27），在近兩年首次發(fā)布ESG報(bào)告的公司顯著增多（17%）。約有59%的公司在近5年開始發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告。

圖26：公司有無設(shè)立獨(dú)立委員會或部門，專門負(fù)責(zé)ESG事務(wù)？

圖27：上市公司從哪一年開始發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告，發(fā)布了多少份？

全體上市公司ESG實(shí)踐概況：我們還匯總了2017年至2022年間A股上市公司發(fā)布ESG報(bào)告的數(shù)量和比例，可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)布ESG報(bào)告的公司數(shù)量逐年上升，且自2021年開始增速加快（圖28）。

圖28：2017-2022年A股上市公司發(fā)布ESG報(bào)告的數(shù)量和比例

公司對ESG評級的關(guān)注和建議

公司對ESG評級表現(xiàn)的關(guān)注：在ESG理念越發(fā)深入人心的4年中，ESG評級機(jī)構(gòu)作為連接企業(yè)和資本市場的信息中介，在促進(jìn)ESG信息高效流轉(zhuǎn)和增強(qiáng)資本市場有效性等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。“如何構(gòu)建中國ESG管理和評價(jià)體系”這一熱點(diǎn)問題受到資本市場參與者的密切關(guān)注。作為被評級的對象，上市公司是否會關(guān)注公司在ESG評級機(jī)構(gòu)中的表現(xiàn)？調(diào)查顯示，61%的公司會關(guān)注評級表現(xiàn)，同時通過溝通反饋渠道和分析研究評分指標(biāo)來提升公司的得分，比例較去年增加14%（圖29）；還有38%的公司雖然會關(guān)注，但未做相關(guān)了解；僅有5家受訪公司表示從未關(guān)注公司的評級表現(xiàn)。

圖 29：您是否會關(guān)注公司在ESG評級機(jī)構(gòu)中的表現(xiàn)？

公司對ESG評級體系的建議：在ESG評級體系的建設(shè)中，上市公司從被評級公司角度出發(fā)，對改進(jìn)ESG評級提出如下建議：90%的公司認(rèn)為評級體系應(yīng)針對不同行業(yè)，不同性質(zhì)的企業(yè)類別，設(shè)立具有針對性的ESG評級標(biāo)準(zhǔn)（圖30）；76%的公司認(rèn)為應(yīng)構(gòu)建具有中國特色的ESG評級體系；72%的公司建議評級機(jī)構(gòu)的ESG數(shù)據(jù)來源應(yīng)可量化，具有可比性；還分別有約60%的公司提出評級機(jī)構(gòu)應(yīng)增加評級維度，合理規(guī)劃各種維度的權(quán)重，同時監(jiān)管層應(yīng)制定統(tǒng)一的ESG信息披露評級標(biāo)準(zhǔn)；最后，有41%的公司建議拓展ESG信息披露覆蓋范圍。

圖30：在對ESG評級體系的建議中，您覺得以下哪些建議比較重要？

03

中國上市公司信息透明度指數(shù)

光華-羅特曼信息和資本市場研究中心在《新財(cái)富》雜志合作和支持下，研制了中國上市公司信息透明度指數(shù)。自2019年起已發(fā)布五屆信息透明度指數(shù)，今年發(fā)布第六屆信息透明度指數(shù)。樣本公司包含了2022年12月31日前上市的所有A股公司（主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北證），共5,010家。

透明度指數(shù)包括主觀指標(biāo)（60%）和客觀指標(biāo)（40%）。主觀指標(biāo)包含對分析師、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司董秘的調(diào)查（各占16.67%權(quán)重）以及分析師、機(jī)構(gòu)投資者和董秘對上市公司ESG實(shí)踐的評價(jià)（10%）；客觀指標(biāo)包含財(cái)務(wù)報(bào)表分析（20%）和監(jiān)管問詢記錄（20%）。

本部分包含指數(shù)構(gòu)建的方法和指數(shù)排名前300的上市公司的名單和統(tǒng)計(jì)描述。

指數(shù)構(gòu)建的方法及相關(guān)性

每項(xiàng)指標(biāo)的構(gòu)建以及標(biāo)準(zhǔn)化過程如下：

A. 分析師（權(quán)重1/6，16.67%）

分析師回答的問題：在您專注的行業(yè)中，您認(rèn)為哪三家公司的a)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最具參考價(jià)值；b)信息披露最完整？

B. 機(jī)構(gòu)投資者（權(quán)重1/6，16.67%）

機(jī)構(gòu)投資者回答的問題：在您專注的行業(yè)中，您認(rèn)為哪三家公司的a)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最具參考價(jià)值；b)信息披露最完整？

C. 董秘（權(quán)重1/6，16.67%）

董秘回答的問題：a）在您所在的行業(yè)，您認(rèn)為哪三家公司（不包括您所在的公司）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最具參考價(jià)值；b)在您所在的行業(yè)，您認(rèn)為哪三家公司（不包括您所在的公司）信息披露最完整；c) 在您所在的行業(yè)，您最看好的三家上市公司是？

D. ESG(權(quán)重1/10，10%)

D1.分析師（33.33%）

分析師回答的問題：您認(rèn)為哪三家公司在ESG實(shí)踐中做得最好？

D2.機(jī)構(gòu)投資者（33.33%）

機(jī)構(gòu)投資者回答的問題：您認(rèn)為哪三家公司在ESG實(shí)踐中做得最好？

D3.董秘（33.33%）

董秘回答的問題：您認(rèn)為哪三家公司分別在ESG實(shí)踐中a) 環(huán)境方面（E）做得最好；b) 社會方面（S）做得最好；c) 治理方面（G）做得最好？

E. 監(jiān)管問詢（權(quán)重1/5，20%）

各公司在2018年1月1日至2022年12月31日期間公開的監(jiān)管處罰記錄和問詢函記錄，監(jiān)管處罰記錄包括虛假記載（誤導(dǎo)性陳述）、披露不實(shí)、推遲披露、重大遺漏、利潤虛構(gòu)、虛列資產(chǎn)等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括中國證監(jiān)會、地方證監(jiān)局、上海和深圳交易所等。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。監(jiān)管處罰分為非罰款類處罰和罰款類處罰，分別占監(jiān)管問詢得分的25%和50%，問詢函記錄占監(jiān)管問詢得分的25%。

F. 財(cái)務(wù)報(bào)表分析指標(biāo)（權(quán)重1/5，20%）

使用2020-2022年度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析。采用學(xué)術(shù)界廣泛使用的盈余質(zhì)量指標(biāo)。制造業(yè)采用Jones 模型（Kothari ROA修正）和Dechow-Dichev-McNichols模型估計(jì)的操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的絕對值，并取過去兩年的均值。按證監(jiān)會行業(yè)分類排名，偏離行業(yè)預(yù)期值較大的排名較低。銀行業(yè)采用Beatty-Liao推薦的模型估計(jì)其異常貸款損失準(zhǔn)備金。對金融和銀行企業(yè)缺失值做取值為3的處理。

指標(biāo)間相關(guān)性分析

各項(xiàng)指標(biāo)間相關(guān)性分析如下表所示。從中可以發(fā)現(xiàn)，無論是主觀指標(biāo)和客觀指標(biāo)之間，還是兩種類型指標(biāo)中包含的細(xì)分評分之間，基本上均顯著正相關(guān)。透明度指數(shù)所選取的各項(xiàng)指標(biāo)具有一致性。

注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

指數(shù)排名前300的上市公司描述統(tǒng)計(jì)

指數(shù)得分：排名前300的公司（簡稱“Top 300公司”）平均透明度指數(shù)為3.16，其中貴州茅臺（股票代碼600519）透明度指數(shù)得分最高，為4.82。前300家企業(yè)中，約52%的企業(yè)得到了分析師的推薦，約40%的企業(yè)得到了機(jī)構(gòu)投資者的推薦，約95%的企業(yè)得到了董秘的推薦。排名前300的企業(yè)的平均ESG得分為2.02。前300的企業(yè)很少受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰和問詢函，平均監(jiān)管問詢得分為4.82。排名前300的企業(yè)的平均盈余質(zhì)量評分為3.76，其中超過75%的企業(yè)盈余質(zhì)量處于所有上市公司的前50%。

行業(yè)分布：Top 300公司中，制造業(yè)占絕大多數(shù)，超過了60%，這與制造業(yè)公司基數(shù)大有關(guān)。從平均指數(shù)得分來看，采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、衛(wèi)生和社會工作、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、建筑業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的平均指數(shù)得分較高。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)：Top 300公司中，有60.9%是民營企業(yè)，平均指數(shù)得分為3.159。39.1%為國有企業(yè)，平均指數(shù)得分為3.164，略高于民營企業(yè)。

交易所：Top 300公司中，有182家在上海證券交易所上市，有138家在深圳證券交易所上市。有264家在主板上市， 41家在創(chuàng)業(yè)板上市，15家在科創(chuàng)板上市?？苿?chuàng)板上市的企業(yè)數(shù)量相對較少，但是平均指數(shù)得分較高，為3.18，主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均指數(shù)分別為3.17和3.09。

上市時間：從上市時間來看，年輕的公司和上市時間較長的公司均在Top 300公司中有所分布。Top 300公司平均上市年限為16.0年，非Top 300公司平均上市年限為11.9年，低于Top 300公司。

市值：如下圖所示，Top 300公司在市值上要遠(yuǎn)大于其他企業(yè)，截止到2023年12月31日，其平均市值分別為6590億元和474億元。

盈利能力：從總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）來看，Top 300公司的平均ROA比其他企業(yè)高出3.7%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的差距更大，相差約10%。

指數(shù)排名前300的上市公司名單（按行業(yè)排序）

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點(diǎn)表達(dá)或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議。投資者應(yīng)自行承擔(dān)據(jù)此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)及后果。