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機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前白酒的估值仍處于歷史低位，配置的絕對(duì)價(jià)值凸顯，建議重視動(dòng)銷較好的龍頭標(biāo)的及業(yè)績具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的成長股估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

核心邏輯

1.白酒線上銷售滲透率處于加速發(fā)展階段，持續(xù)擴(kuò)容背后兼具從需求到供給的全鏈路推力，重視渠道結(jié)構(gòu)變化。自2024年5月起持續(xù)提示酒類線上銷售的高速發(fā)展趨勢(shì)，尤其在當(dāng)前白酒整體需求弱復(fù)蘇、渠道價(jià)格體系普遍承壓的過程中，渠道結(jié)構(gòu)及增長動(dòng)力存在部分替代轉(zhuǎn)化，酒類線上銷售成為新興增長點(diǎn)。

2.白酒經(jīng)歷三個(gè)階段，第一階段是總量擴(kuò)張階段，白酒業(yè)績?cè)醋杂诹?、價(jià)齊升；第二階段是結(jié)構(gòu)性增長階段，個(gè)股業(yè)績來自于單品均價(jià)及結(jié)構(gòu)上行，集中度提升來自于價(jià)格端；當(dāng)下處于第三階段，白酒在經(jīng)過庫存周期后快消品屬性強(qiáng)化，奢侈品屬性弱化，行業(yè)邏輯由價(jià)的集中到量的集中，頭部企業(yè)仍能通過集中度提升實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績確定性，茅臺(tái)1935以價(jià)換量的成功，已經(jīng)證明頭部企業(yè)份額邏輯的擴(kuò)散，展望后續(xù)，相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，份額邏輯持續(xù)演繹。

3.白酒行業(yè)經(jīng)歷了去年由酒商主導(dǎo)的去庫存，疊加今年以來供給端減壓，渠道庫存已逐步改善，未來有望保持良性或進(jìn)一步下降；價(jià)格競爭方面，主流酒企已開始意識(shí)到，通過簡單直接的消費(fèi)者紅包來吸引消費(fèi)者是不可取的，盲目追加紅包力度會(huì)造成低價(jià)惡性競爭，打擊產(chǎn)品價(jià)格體系，反而損害渠道利潤，長期執(zhí)行更會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品定位的認(rèn)知。從渠道庫存降低、低價(jià)惡性競爭減少的角度，行業(yè)渠道堰塞湖、價(jià)格下跌等現(xiàn)象也有望在2025年繼續(xù)改善，行業(yè)有望迎來筑底。

利好個(gè)股

華西證券指出，預(yù)計(jì)2025年上半年或?qū)⑹前拙菩袠I(yè)筑底階段，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，下半年白酒行業(yè)有望企穩(wěn)回升。考慮到目前板塊估值較低，建議加大布局，重點(diǎn)關(guān)注基本面較好的山西汾酒、今世緣、古井，基本面良性的迎駕貢酒，以及改革向上的五糧液、貴州茅臺(tái)，維持板塊“推薦”評(píng)級(jí)。

國泰君安指出，1）白酒動(dòng)銷較好標(biāo)的建議增持：迎駕貢酒、山西汾酒、今世緣，相對(duì)穩(wěn)健標(biāo)的建議增持：五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒等，港股：珍酒李渡；2）大眾品穩(wěn)定品類率先見底，首選其中成長標(biāo)的，啤酒、飲料建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、東鵬飲料、珠江啤酒、百潤股份，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、華潤啤酒；成長品類建議增持：百龍創(chuàng)園；調(diào)味品建議增持：千禾味業(yè)、海天味業(yè)、寶立食品、中炬高新；休閑零食建議增持：三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)?、有友食品、勁仔食品、洽洽食品，港股衛(wèi)龍美味。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

國泰君安《白酒2025：尋找份額主線——基于蘇、皖、汾酒的比較》

國泰君安《周報(bào)第9期：消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期趨濃，白酒絕對(duì)價(jià)值凸顯》

方正證券《白酒Ⅱ行業(yè)專題報(bào)告：新渠道、新戰(zhàn)場-白酒線上化滲透率快速提升，趨勢(shì)與挑戰(zhàn)何在？》

華西證券《白酒板塊點(diǎn)評(píng)：行業(yè)有望筑底回升，迎來布局機(jī)會(huì)》

校對(duì)：彭其華