證券時報網(wǎng)
韓忠楠
2025-01-23 11:41
需求端尚未轉(zhuǎn)暖，該如何看待白酒行業(yè)前景？
1月20日至22日，公募基金陸續(xù)披露了2024年四季報。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者梳理注意到，在三季度末超預(yù)期大漲后，百億級消費基金隨著大盤重回下行狀態(tài)，四季度規(guī)模普遍回調(diào)。
截至2024年末，“最大白酒基金”招商中證白酒指數(shù)、張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合的資產(chǎn)規(guī)模分別跌回了500億元、400億元以下，匯添富消費行業(yè)混合、景順長城新興成長混合等重倉白酒股的百億級基金也普遍回調(diào)，規(guī)模創(chuàng)下年內(nèi)新低，可見四季度市場熱情明顯下行。
2024年三季度開始，高歌猛進(jìn)的白酒股普遍降速，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者此前統(tǒng)計過，2024年前三季度A股20家白酒上市公司中僅有11家還能保持增長，能保持兩位數(shù)增長的僅有7家。今年1月，金種子酒等多家中小白酒股報虧，多家頭部白酒宣布暫停供貨，確保價格穩(wěn)定。
行情不再，對白酒股的持倉分化再次加劇。2024年四季度，主動型基金對白酒股呈現(xiàn)小幅減倉的趨勢，被動型基金的白酒股持倉繼續(xù)增加。
綜合各家基金經(jīng)理的觀點來看，當(dāng)前白酒渠道反饋整體需求偏弱，市場的預(yù)期并不高，白酒板塊短期依然還處于降估值階段。
但在四季報分析中，管理人們更愿意強(qiáng)調(diào)白酒優(yōu)秀的商業(yè)模式、頭部企業(yè)集體加大分紅帶來的投資回報，等待基本面修復(fù)后企穩(wěn)回升。比如頭部白酒股即將集體落實的中期分紅，被視為優(yōu)質(zhì)公司中長期提升分紅承諾的積極信號。
等待積極信號
經(jīng)歷了2024年三季度的大漲，多只重倉白酒股的百億級主動型基金到四季度又調(diào)低了白酒股持倉。
知名基金經(jīng)理劉彥春管理的景順長城新興成長混合前十大重倉股中有一半是白酒，其資產(chǎn)規(guī)模在三季度小幅回升后四季度再度縮水，創(chuàng)下去年季度新低。四季度，景順長城新興成長混合少量減持了貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖以及美的集團(tuán)等其他消費股。
同樣規(guī)模縮水的匯添富消費行業(yè)混合，四季度小幅減持了茅臺、五糧液，同時小幅增持了海爾智家、格力電器等其他消費股。
分析其原因，大的背景是去年四季度大盤重回震蕩下行。
劉彥春在景順長城新興成長混合四季報中指出，去年9月底一攬子增量政策出臺，效果在制造業(yè)、社會零售、服務(wù)消費等各個領(lǐng)域已經(jīng)得到體現(xiàn)，不過當(dāng)前政策效果主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)的改善，總量數(shù)據(jù)狀態(tài)仍在修復(fù)中。
但從行業(yè)本身來看，白酒的需求端仍舊低迷。
去年四季度白酒旺季動銷不旺，隨后的“雙十一”電商促銷進(jìn)一步影響了白酒價盤，一些庫存較大的經(jīng)銷商也選擇低價出貨。近期進(jìn)入春節(jié)動銷季后，多家名酒都提出了對核心產(chǎn)品暫停供貨，以此維護(hù)價格穩(wěn)定。
匯添富消費行業(yè)混合管理人胡昕煒在四季報中提到，四季度消費板塊表現(xiàn)相對較差，資本市場仍然在等待更多積極信號出現(xiàn)。
不過，在銀華富裕主題混合管理人焦巍眼中，2024年下半年以來，白酒股的普遍降速，已經(jīng)是開始消除風(fēng)險、提升價值的積極信號。
由于2024年大幅換倉，銀華富裕主題混合四季度重倉股中已經(jīng)沒有白酒股的身影。焦巍認(rèn)為，白酒行業(yè)最大的風(fēng)險，在于當(dāng)需要整體減速的時候，參與者卻不愿踩剎車，反而加速踩油門，但他表示已欣慰地看到，從三季報起白酒公司已經(jīng)共同認(rèn)識到了庫存的問題并開始著手主動去庫存的艱難歷程，“在經(jīng)歷這一過程后，能夠理性、冷靜、務(wù)實，將增速目標(biāo)化為紅利回報給投資者的公司，仍將具有巨大的投資吸引力?！?/p>
重倉白酒的易方達(dá)三只基金，四季度白酒股持倉基本保持不變。
蕭楠管理的易方達(dá)消費行業(yè)股票，對貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、古井貢酒的持倉一股未賣，僅有順鑫農(nóng)業(yè)退出其前十大重倉股，同時其減持了福耀玻璃、長城汽車。
張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合，四季度資產(chǎn)規(guī)模雖然再度下滑，但白酒股持倉基本未變，僅有易方達(dá)藍(lán)籌精選在小幅增持美團(tuán)的同時小幅減持了五糧液。
此外，知名基金經(jīng)理朱少醒的富國天惠成長混合四季度對貴州茅臺的持倉未變，茅臺依舊是其第一大重倉股。
被動型白酒基金雖然資產(chǎn)規(guī)?？s水，但基民們還在加大買入力度。
招商中證白酒指數(shù)和鵬華中證酒ETF是兩大百億級白酒指數(shù)基金。去年四季度，招商中證白酒指數(shù)的申購份額達(dá)到105.36億份，時隔兩年申購量重回百億規(guī)模，鵬華中證酒ETF申購更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的213.4億份，創(chuàng)下成立五年多來的新高。
這也導(dǎo)致兩只基金繼續(xù)全面增持酒類股，尤其業(yè)績相對較好的白酒股增持幅度更大，比如兩只基金對今世緣的持倉分別增加了710多萬股和370多萬股。
投資屬性“雙高”公司出現(xiàn)
去年四季度，上證指數(shù)以難得的上漲收官，在增量資金帶動下，市場交易活躍度大幅提升，然而白酒等消費板塊跌幅明顯居于各細(xì)分板塊前列。
不過，在基金管理者們看來，四季度再度回調(diào)，反而凸顯了白酒等消費股長期價值的吸引力。
在蕭楠看來，目前整個消費板塊屬于受益于政策但又受制于后周期的品類，基本面修復(fù)需要一定時間，尤其是一些可選消費品，對宏觀的敏感度更高。
“去年四季度一系列宏觀政策傳遞了明確的轉(zhuǎn)向信息，市場信心在極低的基礎(chǔ)上短期內(nèi)得以顯著修復(fù)，這些政策發(fā)揮積極作用勢必要經(jīng)歷較長一段時間?！敝焐傩颜J(rèn)為。
張坤認(rèn)為，目前市場先生對不少優(yōu)質(zhì)公司提出的報價已經(jīng)很有吸引力?！皩τ诤芏鄡?yōu)質(zhì)公司，目前市場共識是感知到有不少風(fēng)險的狀態(tài)。但在資本市場中，投資者‘感知的風(fēng)險’和‘實際的風(fēng)險’通常會出現(xiàn)偏差?！彼谒募緢笾蟹治?。
對比可能帶來高增長的科技板塊，基金經(jīng)理們普遍強(qiáng)調(diào)消費板塊的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、現(xiàn)金流強(qiáng)勁，當(dāng)前估值已經(jīng)較低，同時也有較強(qiáng)的分紅能力和分紅意愿，長期投資價值依舊。
管理招商中證白酒指數(shù)的侯昊就提到，當(dāng)前白酒主動權(quán)益持倉已接近2018年周期底。在他看來，白酒經(jīng)過近四年調(diào)整期，在政策的推動下伴隨著經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖，板塊有望起底回升，看好行業(yè)出清后需求面的恢復(fù)。
不僅是看好未來的機(jī)會，基金管理人也提出當(dāng)前不少頭部企業(yè)也已具備較高投資價值。
用張坤的話說，過去絕大部分時間里，高質(zhì)量（競爭優(yōu)勢突出、高投資回報率ROIC、充沛自由現(xiàn)金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個資產(chǎn)兼得，但現(xiàn)在能找到越來越多同時滿足高質(zhì)量和高股息率兩種屬性的資產(chǎn)。
事實上，按照近期的股價推算，貴州茅臺、五糧液的股息率超3.5%，瀘州老窖超過4%，洋河股份的股息率更是接近6%。
這與白酒股加大分紅力度有關(guān)。在需求端低迷這一既定事實短期難以改變的情況下，頭部白酒股選擇了用增加分紅、提高分紅頻率來增強(qiáng)吸引力，“留住”投資者。
在1月24日全部實施后，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒的2024年度中期分紅共計將超過490億元。這當(dāng)中不少是首次提出中期分紅，茅臺、五糧液、洋河都承諾了三年分紅規(guī)劃，茅臺還啟動了最多60億元的回購股份計劃。
“這些公司在過去相對困難的環(huán)境中，通過自身經(jīng)營效率的提升實現(xiàn)了凈利潤和自由現(xiàn)金流的穩(wěn)定或持續(xù)增長，體現(xiàn)出應(yīng)對逆境的能力。不少公司也展現(xiàn)出增加回報股東的能力和意愿，而且有望成為中長期的承諾，這無疑為長期投資者提供了堅實的基礎(chǔ)回報。長期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時間推移不斷增加（通過公司回購直接實現(xiàn)或者分紅再投資間接實現(xiàn)）持有的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)比例?！睆埨ぶ赋?。
在基金管理者們看來，整體形勢如果能好轉(zhuǎn)，投資者對白酒等消費板塊的信心會很快恢復(fù)。
張坤就認(rèn)為，一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢更加穩(wěn)固，例如社零增速向上突破2%~3%的區(qū)間，現(xiàn)有估值所隱含的短中長期悲觀增長預(yù)期將有望修正，國內(nèi)外投資者的中長期信心也有望重建。
