券商中國
謝忠翔
2025-01-12 10:17
投資小紅書-第223期
過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時
新年伊始，上證指數(shù)調(diào)整至3200點附近，引發(fā)投資者憂慮。
市場的情緒雖然善變，但股息卻不會說謊。經(jīng)過了長達(dá)4年的下跌盤整，A股估值位于歷史低位，而上證指數(shù)股息率更是遠(yuǎn)超十年期國債利率，無論是時間、估值，還是收益率，均表明此時不應(yīng)看重股價的漲漲跌跌，而是應(yīng)該耐心收集股權(quán)、構(gòu)筑屬于自己的現(xiàn)金流組合。
事實上，那些遠(yuǎn)見卓識的投資者，看重的是持續(xù)不斷增長的現(xiàn)金流收入，而非資產(chǎn)價格的漲漲跌跌。只要現(xiàn)金流還在持續(xù)增長，資產(chǎn)的價格遲早會回歸到價值本身。
本文列舉三個經(jīng)典的案例，分別是俾斯麥的林場、巴菲特的農(nóng)場和凱恩斯的優(yōu)質(zhì)公司。這些資產(chǎn)都是穩(wěn)定現(xiàn)金流的提供者，即使在沒有活躍成交、社會混亂、經(jīng)濟(jì)蕭條等特殊時期依然能為其持有者帶來穩(wěn)定的收益。
俾斯麥的林場理論
俾斯麥?zhǔn)侵摹拌F血宰相”，他在19世紀(jì)60年代一手打造了嶄新的德國工業(yè)和政治帝國。俾斯麥的理財方式是買下一塊又一塊的林場，持續(xù)不斷的伐木收入構(gòu)成滾滾的現(xiàn)金流，成為家族財富傳承的最好方式。
俾斯麥喜歡擁有林場，覺得這種財富生生不息，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)。土地和木材不需要投資天才就能管理，他的后代只要永遠(yuǎn)保有它們，并通過賣出木材獲得收入。遇到澇天時，他們也無須擔(dān)憂，因為樹木會得到雨水的滋潤。
俾斯麥對林場的胃口很大。他的理論是：土地價格會隨著人口增長而逐步升高，差不多每年2%；而德國的木材價格每年上漲2.75%，那一段時間的通貨膨脹幾乎為0，所以他每年獲得的實際收益約為每年4.75%。
事實證明，俾斯麥?zhǔn)峭耆_的，接下來的50年，在戰(zhàn)火頻頻、通脹飛升、投降和蕭條接踵而至的德意志，林場比任何東西都更能保值。
俾斯麥的后代并不需要有投資天才，他們只要遵循不能出售的限制性條款，就可以過上富足的生活。對于俾斯麥的后人來說，林場是一種永不賣出的資產(chǎn)，林場價格的漲跌其實并不重要，重要的是每年都有伐木收入，持續(xù)不斷地現(xiàn)金流才更重要。
巴菲特的農(nóng)場理論
巴菲特在2015年致股東的信中舉了一個例子，淋漓盡致地解釋了只要現(xiàn)金流持續(xù)增長，資產(chǎn)價格不需要擔(dān)心的投資第一性原理。
巴菲特對經(jīng)營農(nóng)場一無所知，但他的一個兒子熱愛農(nóng)事。1986年，巴菲特從美國聯(lián)邦存款保險公司手中買下了位于奧馬哈以北50英里的一塊400英畝（約1.62平方千米）的農(nóng)場。它花了巴菲特28萬美元，遠(yuǎn)低于早些年一家破產(chǎn)銀行給農(nóng)場提供的借款。
巴菲特從他兒子處了解到，這塊農(nóng)場能生產(chǎn)多少玉米和大豆以及經(jīng)營成本是多少。根據(jù)這些估計，巴菲特算出了這塊農(nóng)場每年的常規(guī)收益，當(dāng)時大約為農(nóng)場成本的10%。巴菲特還認(rèn)為，今后它的勞動生產(chǎn)率會逐漸提高，農(nóng)作物的價格也將有所上漲。這兩種預(yù)期后來都成了現(xiàn)實。
巴菲特認(rèn)為，無需特別的知識或智慧就能得出結(jié)論，這筆投資不會虧損，還很可能大幅增值。當(dāng)然，收成偶爾會不好，價格有時也許會讓人失望。但那又怎么樣？總有幾個特別好的年份。如今28年過去了（統(tǒng)計時間截至2015年），農(nóng)場的收益增加了兩倍。
只要現(xiàn)金流在持續(xù)增長，資產(chǎn)價格不值得擔(dān)憂。28年過去了，那塊農(nóng)場的價格至少是巴菲特當(dāng)時出價的5倍，巴菲特仍然對農(nóng)事一無所知，28年間才參觀了那塊農(nóng)場兩次。
凱恩斯的礦業(yè)和公用事業(yè)股
熊市雖然看起來可怕，但熊市并不能取消股息。股息可以幫助投資者挺過股市最艱難的時期。
在20世紀(jì)30年代大蕭條時期，凱恩斯成為逆向投資者，在整個20世紀(jì)30年代和二戰(zhàn)期間，都堅持持有自己精心挑選的股票——幾乎代表著經(jīng)濟(jì)的每一個重要組成部分。凱恩斯青睞于以便宜的價格買進(jìn)大型公司股票，這就是整個價值投資學(xué)派的萌芽。
凱恩斯20世紀(jì)30年代購買了大量公用事業(yè)公司股票，高股息形成很好的投資緩沖和收益流。1925年—1946年，凱恩斯所管理的國王學(xué)院的全權(quán)委托投資組合年化收益率為15.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期英國股指8.08%的年化收益率。
1936年凱恩斯所管理的國王學(xué)院投資組合中將近66%的資產(chǎn)都是礦業(yè)股，同時代基金經(jīng)理稱之為“集中投資法”，即僅持有少數(shù)幾只股票，與廣泛多元化或指數(shù)投資組合相對。
凱恩斯說：“隨著時間的推移，我越來越相信正確的投資方法應(yīng)當(dāng)是將大量資金投入到你了解的、完全信任其管理模式的公司。選擇過多知之甚少也沒有特別理由值得信任的公司，以此控制風(fēng)險的做法是錯的?！?/p>
穩(wěn)定的現(xiàn)金流才是衡量財富的成熟方式，上下波動的資產(chǎn)余額并不能真正衡量一個人的財富。就如身家數(shù)億的富人卻不能自由地拿出上百萬元的現(xiàn)金，他們的財富很難稱得上是一種真正的財富。
正如《客戶的游艇在哪里》一書所說，英國人更早遭遇資本投資問題，相應(yīng)地，他們更成熟。當(dāng)你詢問一個人的財富時，英國人給的答案和美國人給的很不一樣。美國人會說：“如果他的財富有100萬美元，我也不會感到奇怪?！倍藙t說：“我很奇怪他每年都能掙5000英鎊?！?/p>
英國人談?wù)摵退伎钾敻坏牧?xí)慣方式更接近事情的本質(zhì)。一個人真正的財富是他的收入，而不是他的資產(chǎn)余額。
在投資中如果擁有現(xiàn)金流思維模式，就很難為市場波動所困擾。熊市并不能取消股息，股息是一種穩(wěn)定的現(xiàn)金流，只要判斷現(xiàn)金流還可持續(xù)，就沒有太多需要擔(dān)憂的，因為現(xiàn)金流可以庇蔭持有者的生活，而熊市總會過去，擁有高現(xiàn)金流公司的股價遲早會反映其內(nèi)在價值。
責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒
校對：王錦程
