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近日，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在第一創(chuàng)業(yè)證券聯(lián)合國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主辦、深圳市第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦的“2025債券市場(chǎng)年度論壇”上表示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“貨幣適度寬松”有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。要避免對(duì)適度寬松貨幣政策的過(guò)度解讀。

管濤指出，超常規(guī)是應(yīng)對(duì)內(nèi)外部挑戰(zhàn)的客觀需要。去年9月底中國(guó)出臺(tái)了一批增量財(cái)政金融政策，很重要的背景是9月18日美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息50個(gè)基點(diǎn)，打開了政策寬松的空間。由于9月底以來(lái)政策轉(zhuǎn)向起到了一定的積極效果，經(jīng)濟(jì)回升有所改善，市場(chǎng)信心得到提振。12月9日召開的中央政治局會(huì)議提出要“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，明確提出要“穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊”。

管濤認(rèn)為，如果我國(guó)能夠在政策上更加到位，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和數(shù)量明顯改善、市場(chǎng)信心得到提振、風(fēng)險(xiǎn)有序有效化解，將有助于我們更好應(yīng)對(duì)未來(lái)可能遭遇的各種不確定性、不穩(wěn)定性因素的挑戰(zhàn)。

管濤同時(shí)認(rèn)為，應(yīng)避免對(duì)適度寬松貨幣政策的過(guò)度解讀。一些人可能會(huì)回顧2008年下半年到2010年底適度寬松的貨幣政策，當(dāng)時(shí)為應(yīng)對(duì)2008年底全球金融危機(jī)，2008年9月至12月四個(gè)月的時(shí)間就完成了降準(zhǔn)降息的操作，大幅度降準(zhǔn)、快速降息。但是，2020年以來(lái)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)對(duì)世紀(jì)疫情沖擊，盡管貨幣政策立場(chǎng)是支持性的，從2020年年初到2024年年底累計(jì)降準(zhǔn)幅度已經(jīng)超過(guò)2008年的最后四個(gè)月，“降息的幅度遠(yuǎn)不及當(dāng)時(shí)”。

管濤認(rèn)為，時(shí)隔十四年重提“適度寬松”之后，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步寬松有更多的憧憬，是可以理解的。但貨幣政策重提“適度寬松”，是對(duì)前期貨幣政策立場(chǎng)是支持性的確認(rèn)。2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，特別是要擴(kuò)大政府債券發(fā)行，必然需要貨幣政策予以配合，維持低利率、寬流動(dòng)性的環(huán)境。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“貨幣適度寬松”有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。

管濤強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前的形勢(shì)與2008年相比有三點(diǎn)不同。一是人民幣匯率壓力。在2008年底全球金融危機(jī)之前，人民幣主要面臨升值壓力，而從2002年開始到現(xiàn)在為止人民幣匯率處于持續(xù)調(diào)整的過(guò)程中。統(tǒng)籌內(nèi)外部均衡對(duì)于貨幣政策會(huì)將形成一定的掣肘。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)已連續(xù)三年提到匯率維穩(wěn)的要求。

二是貨幣政策有效性。2008年是“兩防”，貨幣政策主要面臨供給約束，通過(guò)貨幣緊縮來(lái)抑制過(guò)熱的信貸需求。而現(xiàn)在貨幣信貸由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束，一定程度上長(zhǎng)債收益率快速下行，既反映了資產(chǎn)荒，也反映了由于有效融資需求不足，實(shí)際上央行貨幣投放或者流動(dòng)性供給并不能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

三是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。不但銀行面臨風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上低利率也給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等其他長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了很大壓力。

管濤總結(jié)稱，從短期來(lái)看，作為交易盤，要注意貨幣寬松不及預(yù)期、政策力度超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期等，可能造成債市動(dòng)蕩加劇。從長(zhǎng)期來(lái)看，政策利率如何調(diào)整，為國(guó)債、政府債券的發(fā)行創(chuàng)造寬松的金融環(huán)境，是一個(gè)更深層次的理論問(wèn)題。

校對(duì)：李凌鋒