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在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖擊下，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度降溫，美債持續(xù)遭遇拋售。

美東時(shí)間1月7日，2年期美債收益率盤(pán)尾上漲2.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.297%。10年期美債收益率上漲6.1個(gè)基點(diǎn)至4.684%，盤(pán)中觸及4.699%，創(chuàng)2024年4月26日以來(lái)最高。30年期美債收益率升7.5個(gè)基點(diǎn)至4.913%。同一天，美債收益率飆升也引發(fā)了美股大跌。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近幾個(gè)月美債利率持續(xù)走高，特朗普交易行情的持續(xù)是基本背景，2024年12月FOMC會(huì)議釋放的鷹派信號(hào)是進(jìn)一步催化劑，而2024年12月下旬至今年初的數(shù)據(jù)真空期、交易平淡等市場(chǎng)情緒是支撐美債利率高位震蕩的短期擾動(dòng)。

1月7日美債利率的飆升則來(lái)自雙雙超預(yù)期的美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI和職位空缺數(shù)據(jù)。2024年12月ISM美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI錄得54.1，高于預(yù)期的53.5，前值為52.1。其中，支付價(jià)格指數(shù)由58.2飆升至64.4，新訂單指數(shù)為54.2。2024年11月美國(guó)職位空缺數(shù)錄得809.8萬(wàn)，預(yù)期為774萬(wàn)，前值由774.4萬(wàn)上修至783.9萬(wàn)。

數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員不再充分計(jì)價(jià)2025年上半年美聯(lián)儲(chǔ)一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。蘆哲分析稱(chēng)，近期重要的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較少，陸續(xù)發(fā)布的地產(chǎn)銷(xiāo)售、制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期，而作為市場(chǎng)最為關(guān)注的就業(yè)數(shù)據(jù)之一的職位空缺，以及重要的景氣數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)PMI，二者同時(shí)超預(yù)期大大點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性→通脹黏性→美聯(lián)儲(chǔ)降息空間縮小的緊張情緒，以及更高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期帶來(lái)的期限溢價(jià)攀升，二者共同造成美債利率飆升。

需要警惕的是，仍然處于高位的利率可能對(duì)居民耐用品消費(fèi)、住宅銷(xiāo)售、地產(chǎn)和制造業(yè)投資等帶來(lái)廣泛而持續(xù)的抑制效應(yīng)，進(jìn)而帶動(dòng)當(dāng)前正處于下行趨勢(shì)的就業(yè)市場(chǎng)需求進(jìn)一步降溫，造成失業(yè)率上升、衰退預(yù)期再起。此外，高利率的持續(xù)還將加大對(duì)金融市場(chǎng)的壓力，如當(dāng)前違約率攀升的消費(fèi)者信貸和商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。蘆哲提醒，在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)縮表持續(xù)、流動(dòng)性持續(xù)收緊的環(huán)境下，這將大大提高偶發(fā)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)危機(jī)的概率。

美債收益率“異?！憋j升

自美聯(lián)儲(chǔ)2024年9月中旬開(kāi)始降息以來(lái)，10年期美債收益率已累計(jì)攀升了約100基點(diǎn)。1月8日，10年期美債收益率一舉突破4.7%關(guān)口。

美債收益率這一驚人的漲幅在歷史上并不多見(jiàn)，德意志銀行數(shù)據(jù)顯示，自1966年以來(lái)的14個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期中，本輪周期迄今為止是10年期美債表現(xiàn)第二差的周期。

美債收益率“異常”飆升是多重因素共同作用的結(jié)果。華東一位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普勝選以來(lái)，10年期美債收益率從4.28%回升至4.7%左右，特別是2024年12月6日美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布以來(lái)，美債收益率迎來(lái)一波主升浪。四大因素導(dǎo)致美債收益率回升：美國(guó)通脹黏性高、就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、多國(guó)政治動(dòng)蕩不安、特朗普交易和美元升值。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，2024年11月美國(guó)CPI同比上漲2.7%，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。去年12月ISM價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)從11月的58.2上升至64.4，創(chuàng)11個(gè)月新高，暗示通脹壓力依然存在。美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和職位空缺等就業(yè)指數(shù)超預(yù)期，服務(wù)業(yè)指數(shù)火爆，就業(yè)—通脹螺旋效應(yīng)壓力上升，因此2024年12月美聯(lián)儲(chǔ)鷹派降息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)2025年隱含降息幅度一度下降。

這位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家還表示，特朗普在內(nèi)政外交方面的鷹派和美國(guó)優(yōu)先言論頻頻，對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外全方位加關(guān)稅也使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹、實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)缺乏信心。外部看，歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟，德、法、韓、日、加等世界主要經(jīng)濟(jì)體政局動(dòng)蕩，內(nèi)外共推強(qiáng)美元再度來(lái)襲，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)匯率承壓。美元的強(qiáng)勁和美債收益率攀升也互為加速器，熱錢(qián)流入美國(guó)與高收益率的美債。

在美債拋壓放大之際，1月7日，美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行的390億美元10年期國(guó)債標(biāo)售也再度需求慘淡，本次10年期美債拍賣(mài)的得標(biāo)利率為4.680%，創(chuàng)下2007年8月以來(lái)的新高，遠(yuǎn)超2024年12月11日標(biāo)售時(shí)4.235%的得標(biāo)利率，這也是2024年10月以來(lái)第一次出現(xiàn)尾部利差，得標(biāo)利率較預(yù)發(fā)行利率高出了0.2個(gè)基點(diǎn)。

PGIM固定收益聯(lián)席首席投資官Gregory Peters直言，市場(chǎng)上有大量債券，供應(yīng)源源不斷。再加上通脹可能更具黏性或由跌轉(zhuǎn)升，這些都令債市承壓。

未來(lái)能升破5%嗎？

在一系列因素影響下，目前10年期美債收益率已升至4.7%左右，接下來(lái)10年期美債收益率會(huì)升破5%嗎？

債券交易員目前正準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步波動(dòng)，一些期權(quán)押注顯示，美國(guó)10年期國(guó)債收益率有望在2月底就飆升至5%。

作為債市空頭的代表，荷蘭國(guó)際集團(tuán)全球債務(wù)和利率策略主管Padhraic Garvey預(yù)計(jì)，10年期美債收益率到2025年底將升至5.5%左右，這幾乎是業(yè)內(nèi)對(duì)美債前景最悲觀的預(yù)測(cè)。Garvey預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率的限制性，以抵消特朗普的關(guān)稅和減稅政策造成物價(jià)壓力的風(fēng)險(xiǎn)，以及投資者對(duì)聯(lián)邦赤字的擔(dān)憂(yōu)。

不過(guò)，更普遍的觀點(diǎn)是，如果接下來(lái)10年期美債收益率漲到5%，就已經(jīng)基本到頂了。

展望后市，上述華東首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美債收益率仍會(huì)維持高位，階段性較難回落，但回升到5%以上仍需觀望，事實(shí)上很難實(shí)現(xiàn)。上一次10年期美債收益率為5%還是2023年10月下旬。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較當(dāng)下更好，2023年9月3.7%的通脹水平也遠(yuǎn)高于當(dāng)下水平，雖然美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹之路漫長(zhǎng)，但中樞下移趨勢(shì)不會(huì)改變。此外，美國(guó)債務(wù)懸崖和特朗普對(duì)低利率的訴求、巨大的再融資付息壓力也不支持繼續(xù)美國(guó)債券利率攀升。特朗普第二任期的政策不確定和各國(guó)政局有望回歸平穩(wěn)，各國(guó)匯率壓力或有所緩解，美元指數(shù)也有望高位回落。

當(dāng)前，蘆哲傾向于認(rèn)為4.8%是10年美債利率短期中的上限，極端情形下可能觸及5%。10年美債利率再度上破5%的觸及因素可能包括三個(gè)。基本面因素方面，去年12月、今年1月非農(nóng)就業(yè)大超預(yù)期，美國(guó)CPI延續(xù)反彈、核心通脹黏性居高不下；政策方面，特朗普政策超預(yù)期，當(dāng)前臨近特朗普上任，若特朗普對(duì)加征關(guān)稅、驅(qū)趕移民、減稅等方面政策的表態(tài)持續(xù)超預(yù)期，進(jìn)一步推升市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹和增長(zhǎng)的預(yù)期，則將進(jìn)一步推動(dòng)美債利率上行；流動(dòng)性環(huán)境與市場(chǎng)情緒方面，若1月中旬美國(guó)債務(wù)上限豁免期結(jié)束，而兩黨持續(xù)拉扯、未能通過(guò)有效的解決方案，則可能放大市場(chǎng)對(duì)于債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，引致美債利率飆升。

如果美債利率仍延續(xù)上行、持續(xù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位如5%，蘆哲提醒，金融條件的收緊及其對(duì)流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒的影響將給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)負(fù)面沖擊，市場(chǎng)將再度轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂孟⑹菈南ⅰ钡臄⑹?，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁→通脹黏性加劇→美聯(lián)儲(chǔ)不再降息甚至加息，這將造成大類(lèi)資產(chǎn)的持續(xù)調(diào)整。