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公募FOF產(chǎn)品正在逐步淡化基金經(jīng)理的人為因素，持基風(fēng)格從主動(dòng)轉(zhuǎn)向被動(dòng)基金。

隨著公募FOF產(chǎn)品年度業(yè)績(jī)?cè)谏现苣┳罱K落定，指數(shù)基金取代基金經(jīng)理成為公募FOF核心業(yè)績(jī)來(lái)源，也意味著隨著股票市場(chǎng)有效性的大幅度提升，公募FOF正在迎來(lái)以被動(dòng)投資為核心的新時(shí)代。越來(lái)越多的FOF產(chǎn)品在重倉(cāng)基上淡化主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品的倉(cāng)位占比，同時(shí)在核心倉(cāng)位上大幅度更替為指數(shù)基金，部分業(yè)績(jī)排名領(lǐng)先的FOF在重倉(cāng)基配置上，甚至出現(xiàn)從此前的9只主動(dòng)變成現(xiàn)在的9只被動(dòng)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公募FOF越來(lái)越多的使用指數(shù)化投資，不僅反映出FOF對(duì)基金持倉(cāng)透明度的重視，同時(shí)也降低FOF對(duì)基金經(jīng)理頻繁調(diào)研帶來(lái)的研究成本，而主動(dòng)基金越來(lái)越難戰(zhàn)勝指數(shù)的現(xiàn)實(shí)則進(jìn)一步強(qiáng)化了這一趨勢(shì)。

主動(dòng)變被動(dòng)，F(xiàn)OF投資淡化人為因素

公募FOF的2024全年業(yè)績(jī)披露完畢，最高業(yè)績(jī)超17%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年公募FOF業(yè)績(jī)排名三強(qiáng)為申萬(wàn)菱信養(yǎng)老目標(biāo)FOF、鵬華易誠(chéng)積極FOF、中歐匯選混合FOF，前三強(qiáng)當(dāng)年收益率分別為17.14%、16.60%、13.34%。此外，南方養(yǎng)老FOF、國(guó)富養(yǎng)老FOF、建信優(yōu)享進(jìn)取FOF的當(dāng)期收益率也都超過(guò)12%，排名公募FOF的業(yè)績(jī)前列。

FOF業(yè)績(jī)獲取的來(lái)源變化，無(wú)疑成為公募FOF未來(lái)趨勢(shì)性的一大觀察。記者注意到，排名前列的公募FOF基金幾乎清一色使用指數(shù)基金產(chǎn)品來(lái)獲取業(yè)績(jī)，而非傳統(tǒng)上選擇明星基金經(jīng)理。

根據(jù)申萬(wàn)菱信養(yǎng)老目標(biāo)FOF披露的定期報(bào)告顯示，該基金所重倉(cāng)的前十大基金產(chǎn)品中有九只為被動(dòng)投資的ETF產(chǎn)品，主要配置到各大公募所推出的國(guó)證2000ETF以及中證1000ETF。排名第二的鵬華易誠(chéng)積極FOF對(duì)指數(shù)基金產(chǎn)品同樣情有獨(dú)鐘， 在該FOF的前十大重倉(cāng)基中，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金僅有三只，而被動(dòng)投資的ETF多達(dá)七只。

此前主要配置主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金、依靠明星基金經(jīng)理的中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老FOF，在過(guò)去一年間也通過(guò)集中配置指數(shù)基金進(jìn)入2024年度FOF業(yè)績(jī)五強(qiáng)，該FOF此前的前十大重倉(cāng)基中，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品最多時(shí)多達(dá)9只，這些基金產(chǎn)品大多來(lái)自各大基金公司旗下的明星基金經(jīng)理所管產(chǎn)品，而今，中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老FOF的十大重倉(cāng)基金從原來(lái)的9只“主動(dòng)”變成目前的9只“被動(dòng)”。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著股票市場(chǎng)有效性的逐步強(qiáng)化，主動(dòng)管理的超額收益變得愈發(fā)困難，公募FOF的持倉(cāng)策略與業(yè)績(jī)風(fēng)格，未來(lái)將越來(lái)越多的淡化基金經(jīng)理的人為因素。

透明度弱，主動(dòng)型基金頻現(xiàn)風(fēng)格飄忽不定

公募FOF在選基策略上，從挖掘主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，到如今直接買(mǎi)指數(shù)基金，在很大程度上與基金經(jīng)理業(yè)績(jī)、持倉(cāng)風(fēng)格缺乏穩(wěn)定性有關(guān)。

事實(shí)上，打破業(yè)績(jī)變臉魔咒的基金經(jīng)理在市場(chǎng)上仍是稀缺資源，這使得挖掘明星基金經(jīng)理以鎖定可靠業(yè)績(jī)，實(shí)際上面臨著現(xiàn)實(shí)中的難度。以華南地區(qū)一位知名基金經(jīng)理為例，這位基金經(jīng)理在2021年因獲得翻倍業(yè)績(jī)而聲名鵲起，但在2022年、2023年、2024年連續(xù)三年的年度業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p，2022至2024年三年內(nèi)累計(jì)損失已超40%。上海地區(qū)一位曾在2020年取得1.6倍年度收益的明星基金經(jīng)理同樣如此，該基金經(jīng)理在2023年內(nèi)損失超25%，在2024年的市場(chǎng)內(nèi)盈利不足2%。

除了明星基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)難言可持續(xù)性，公募FOF在選基策略上往往還面臨著所選的基金產(chǎn)品風(fēng)格，后續(xù)可能出現(xiàn)風(fēng)格變化的異常，而相關(guān)基金產(chǎn)品風(fēng)格的突然變化，可能違背了FOF產(chǎn)品選基時(shí)的倉(cāng)位策略。

“比如說(shuō)，我有3個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位需要配置到一只偏債混合型基金產(chǎn)品上，我需要這三個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位是偏保守策略的基金產(chǎn)品，但如果后續(xù)代表這三個(gè)點(diǎn)倉(cāng)位的基金產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)格漂移，變成股票型基金了，那就背離我們的倉(cāng)位策略?！鄙钲诘貐^(qū)的一位公募FOF主管人士認(rèn)為，由于公募行業(yè)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)越來(lái)越激烈，在業(yè)績(jī)壓力或規(guī)模壓力下，許多基金產(chǎn)品的操作風(fēng)格與基金產(chǎn)品所規(guī)定的風(fēng)格出現(xiàn)背離是經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，這使得公募FOF在選基策略上面臨投資對(duì)象突然變換打法的問(wèn)題。

券商中國(guó)記者亦注意到，在2024年末最后兩個(gè)星期內(nèi)，多只偏債混合型基金產(chǎn)品發(fā)布公告顯示，實(shí)施更換基金經(jīng)理或增聘基金經(jīng)理，而更換或增聘的基金經(jīng)理大多是高彈性的偏股型選手，這就意味著這些原本在股票策略上保守的基金產(chǎn)品，在更換或增聘股基選手后，它的基金持倉(cāng)風(fēng)格或有劇烈變化。

華南地區(qū)一只長(zhǎng)期保持股票0倉(cāng)位的偏債型基金產(chǎn)品，就在更換高彈性選手后，其基金產(chǎn)品的風(fēng)格出現(xiàn)大變臉。根據(jù)該只基金產(chǎn)品已披露的定期報(bào)告顯示，更換基金經(jīng)理后，這只原本幾乎不買(mǎi)股票的保守型基金產(chǎn)品，目前配置的股票倉(cāng)位已超過(guò)51%，且這51%的股票倉(cāng)位幾乎都配置到高彈性的科技股賽道，進(jìn)一步改變了基金產(chǎn)品原本的風(fēng)格。

甚至在剛剛結(jié)束的2024年主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)排名中，進(jìn)入全市場(chǎng)五強(qiáng)的德邦鑫星價(jià)值基金就存在風(fēng)格的飄忽不定，在今年1月初，該基金的前十大重倉(cāng)股清一色為醫(yī)藥賽道股，而如今該股的前十大重倉(cāng)股已清一色更換為人工智能等科技賽道股，從醫(yī)藥主題基金變成人工智能主題基金，就發(fā)生短短一年時(shí)間內(nèi)。

上述信息意味著，在基金產(chǎn)品持倉(cāng)風(fēng)格飄忽不定的背景下，公募FOF在倉(cāng)位策略安排上將不得不面臨著投資對(duì)象的“人為干預(yù)”，這也使得產(chǎn)品定位明確透明的指數(shù)基金，逐步成為公募FOF最青睞的對(duì)象。

研究成本低，被動(dòng)基金超額收益顯著

事實(shí)上，公募FOF越來(lái)越多的選擇指數(shù)基金而不是主動(dòng)權(quán)益基金，不僅省去了基金調(diào)研的麻煩與研究成本，同時(shí)被動(dòng)基金業(yè)績(jī)戰(zhàn)勝主動(dòng)基金也是一大趨勢(shì)因素。

深圳地區(qū)一位FOF投資主管在介紹選基策略時(shí)曾強(qiáng)調(diào)，她每年至少拜訪數(shù)十名基金經(jīng)理以進(jìn)行基金產(chǎn)品的調(diào)研，問(wèn)詢(xún)產(chǎn)品與基金經(jīng)理個(gè)人的操作風(fēng)格、偏好與策略，確認(rèn)FOF產(chǎn)品的基金標(biāo)的。顯而易見(jiàn)的是，這種對(duì)基金經(jīng)理的大規(guī)模調(diào)研交流，增加了公募FOF的研究成本，同時(shí)也不能完全規(guī)避基金經(jīng)理現(xiàn)實(shí)操作上的“言行不一”。

但當(dāng)FOF產(chǎn)品將指數(shù)基金大規(guī)模替代主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品后，這些每年數(shù)十位基金經(jīng)理的調(diào)研成本顯然能夠得以極大的壓縮，同時(shí)指數(shù)基金透明化的操作也使得FOF產(chǎn)品在確認(rèn)投資標(biāo)的時(shí)，能夠穩(wěn)定地獲取產(chǎn)品的業(yè)績(jī)風(fēng)格與市場(chǎng)趨勢(shì)。

“公募FOF使用指數(shù)化投資的場(chǎng)景逐步建立，投資者從個(gè)股投資向ETF投資、從短期交易向長(zhǎng)期投資、從集中投資向組合化投資的趨勢(shì)也在形成?！币追竭_(dá)基金一位高管人士認(rèn)為，在投資透明度方面，被動(dòng)投資的ETF嚴(yán)格跟蹤標(biāo)的指數(shù)，投資規(guī)則清晰，投資透明度更高，在這樣的大環(huán)境下，資本市場(chǎng)資金長(zhǎng)期化、投資者機(jī)構(gòu)化、市場(chǎng)有效化將是必然的趨勢(shì)，投資成本更低、標(biāo)準(zhǔn)化更高、應(yīng)用場(chǎng)景更廣的被動(dòng)指數(shù)基金將有望贏得更多投資者的認(rèn)可。

值得一提的是，西部證券發(fā)布的一篇報(bào)告也指出，美國(guó)科技股長(zhǎng)牛背景下，美國(guó)主動(dòng)基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)指數(shù)的難度反而增加。超70%的主動(dòng)基金科技股配置比例低于標(biāo)普500ETF，且跑不贏標(biāo)普500總回報(bào)指數(shù)。這也體現(xiàn)在2024年公募FOF的持倉(cāng)中，不少公募FOF雖然在主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品上盡可能挖掘業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基金產(chǎn)品，但此類(lèi)主動(dòng)基金產(chǎn)品哪怕取得相對(duì)不俗的業(yè)績(jī)，但對(duì)相關(guān)公募FOF的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然顯著低于所配置的指數(shù)基金。

校對(duì)：呂久彪