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近日，在重慶舉行的“第二十四屆中國(guó)股權(quán)投資年度大會(huì)”上，毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿發(fā)表了《水無(wú)常形，兵無(wú)常勢(shì)，適應(yīng)變化可持續(xù)》主題演講，分享了關(guān)于新形勢(shì)下如何打造GP核心競(jìng)爭(zhēng)力的新思考。

應(yīng)文祿指出，對(duì)于2024年的行業(yè)從業(yè)者而言，都有著類(lèi)似的感受：冰火兩重天。一方面，創(chuàng)投行業(yè)的特殊作用和戰(zhàn)略位置得到了前所未有的重視。另一方面，創(chuàng)投行業(yè)募、投、退各環(huán)節(jié)也面臨著前所未有的壓力。行業(yè)進(jìn)入下降周期，募資、投資和退出規(guī)模連續(xù)3年下滑。募資方面，民間資本活力不足，民營(yíng)企業(yè)家出資意愿越來(lái)越弱，國(guó)資占主導(dǎo)但出資規(guī)模也在下降，“耐心資本”進(jìn)場(chǎng)的呼吁不斷，但離實(shí)際落地還有一些距離；投資方面，投資渠道狹窄，賽道擁擠，一二級(jí)市場(chǎng)存在估值倒掛現(xiàn)象，市場(chǎng)信心不足，前三季度普遍不敢出手或者謹(jǐn)慎出手，四季度稍微回暖；管理方面，以政府引導(dǎo)基金為主的國(guó)資成為L(zhǎng)P市場(chǎng)出資主體，“既要、又要、還要”的壓力層層傳導(dǎo)至GP，GP又進(jìn)一步將壓力傳導(dǎo)至企業(yè)；退出方面，退出渠道單一，在IPO節(jié)奏放緩的形勢(shì)下，“退出堰塞湖”現(xiàn)象凸出，“募投管退”正向循環(huán)受阻。

與此同時(shí)，前幾年扎堆設(shè)立的政府引導(dǎo)基金面臨各種到期審計(jì)的壓力。他觀察到，這幾年，各地政府在新設(shè)引導(dǎo)基金時(shí)，普遍關(guān)心審計(jì)過(guò)程中存在的問(wèn)題，大家既想把事情做好，又擔(dān)心未來(lái)面臨審計(jì)“回頭看”的壓力。

國(guó)資占據(jù)LP出資主體的當(dāng)下，如何打造GP核心競(jìng)爭(zhēng)力

截至2024年11月底，毅達(dá)資本累計(jì)管理基金規(guī)模達(dá)1049億元，累計(jì)投資項(xiàng)目超過(guò)1000家，累計(jì)助推202家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸境內(nèi)外資本市場(chǎng)。這十年來(lái)，毅達(dá)資本在沿江沿海的重點(diǎn)城市都有團(tuán)隊(duì)布局，管理了中央、省、市、區(qū)縣等大大小小數(shù)十只由政府引導(dǎo)基金等國(guó)資LP出資的基金。

以毅達(dá)資本的實(shí)踐來(lái)看，在國(guó)資占據(jù)LP出資主體的當(dāng)下，GP又該如何適應(yīng)新環(huán)境，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力？應(yīng)文祿分享了自己的思考和體會(huì)。

第一，要學(xué)會(huì)說(shuō)“兩種語(yǔ)言”：市場(chǎng)上的語(yǔ)言和體制內(nèi)的語(yǔ)言。市場(chǎng)上的語(yǔ)言考驗(yàn)的是GP的市場(chǎng)化能力、專(zhuān)業(yè)化能力；體制內(nèi)的語(yǔ)言則更進(jìn)一步要求聽(tīng)得懂政府的訴求，看得懂政府需要你做什么，并有能力幫助政府達(dá)成訴求。當(dāng)下，只有真正地做到“懂投資、懂產(chǎn)業(yè)、懂政府”，才能在滿足各類(lèi)型LP的訴求過(guò)程中尋找到平衡，最終取得經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益雙豐收的局面。

第二，要學(xué)會(huì)用“基金視角”做投資，即能夠理解LP的訴求，并能夠站在全局的角度去管理運(yùn)營(yíng)基金。毅達(dá)資本早年前就開(kāi)始在內(nèi)部要求，所有一線合伙人、投資總監(jiān)都要從基金設(shè)立初期開(kāi)始提前介入，直到基金結(jié)束，參與基金的全過(guò)程管理，這樣有利于投資人員未來(lái)在投資過(guò)程中更傾向于從基金全局的角度思考，會(huì)更全面地考慮如何對(duì)項(xiàng)目做好配置、如何實(shí)現(xiàn)退出、如何更好地滿足LP的訴求。從過(guò)去單一項(xiàng)目的管理，到基金視角的轉(zhuǎn)型對(duì)于投資團(tuán)隊(duì)“募投管退”全流程能力的培養(yǎng)、與LP溝通效率的提升有非常重要的幫助。要用基金的視角去做投資，配置才會(huì)更加輕松。

第三，要構(gòu)建與LP的“新型戰(zhàn)略”關(guān)系。毅達(dá)資本對(duì)于“新型戰(zhàn)略”關(guān)系的理解是：未來(lái)與政府引導(dǎo)基金等國(guó)資LP的合作，將不僅僅局限于基金業(yè)務(wù)層面的合作，而是圍繞招商引資、項(xiàng)目落地、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、政策制定、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、人才培養(yǎng)、人員交流、行業(yè)研究分享等方面展開(kāi)的全方位合作。

第四，要做好基金的“三性管理”。在創(chuàng)投行業(yè)要生存下去、發(fā)展下去，真正的目標(biāo)簡(jiǎn)單來(lái)講就是三性：安全性、收益性和流動(dòng)性。如何做好“三性管理”？DPI大于1是基金安全性的底牌，對(duì)投資懷有敬畏之心，用好每一分錢(qián)；同時(shí)要關(guān)注安全性基礎(chǔ)上的流動(dòng)性和收益性，要制定合理的退出策略。

第五，要做行業(yè)里的“好孩子”，標(biāo)準(zhǔn)就是專(zhuān)業(yè)、規(guī)范和引領(lǐng)。專(zhuān)業(yè)指的是募得來(lái)、投得進(jìn)、管得住、退得出、業(yè)績(jī)好；規(guī)范指的是規(guī)范運(yùn)作，不踩紅線，不闖紅燈；引領(lǐng)代表的是實(shí)力和文化的領(lǐng)先，能夠成為推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)桿。市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化永遠(yuǎn)是政府引導(dǎo)基金運(yùn)作的方向，長(zhǎng)期看，越是堅(jiān)持做“好孩子”的品牌機(jī)構(gòu)，越有望贏得政府引導(dǎo)基金和國(guó)資LP的青睞。

創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時(shí)候即將過(guò)去2025年開(kāi)啟新篇章

應(yīng)文祿也分享了個(gè)人對(duì)2025年行業(yè)趨勢(shì)的五點(diǎn)預(yù)測(cè)和判斷。

第一，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的初衷未變，優(yōu)質(zhì)虧損科技企業(yè)的上市不會(huì)成為制度性障礙。資本市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新支持的決心不會(huì)動(dòng)搖，對(duì)于那些真正重視研發(fā)投入、有技術(shù)壁壘、一級(jí)市場(chǎng)一直堅(jiān)定陪伴支持的核心科技企業(yè)，資本市場(chǎng)一定會(huì)給予公正的評(píng)價(jià)；對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，沿著高水平科技自立自強(qiáng)、供應(yīng)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈這條主線去開(kāi)展布局，大方向不會(huì)錯(cuò)，尤其是對(duì)于一些“卡脖子”關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的企業(yè)、解決深層次進(jìn)口替代的企業(yè)，一定要敢于去重點(diǎn)布局，這考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，當(dāng)然過(guò)程中也一定要大膽假設(shè)、小心論證，堅(jiān)決避免偽科技。

第二，從“勝者為王”到“剩者為王”，行業(yè)出清過(guò)程中頭部品牌機(jī)構(gòu)作用愈加凸顯。這兩年，創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入洗牌出清時(shí)代，一大批機(jī)構(gòu)就此掉隊(duì)、失聯(lián)，頭部效應(yīng)愈趨顯著，行業(yè)逐步從“勝者為王”過(guò)渡到“剩者為王”。國(guó)資主導(dǎo)時(shí)代，真正有實(shí)力的頭部品牌機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化能力、招商落地能力、存量資源整合能力、產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力是優(yōu)勢(shì)所在，也將是機(jī)遇所在。

第三，從“增量時(shí)代”到“存量時(shí)代”，IPO和并購(gòu)重組將成為雙主流退出渠道。未來(lái)，一年新發(fā)行一兩百家IPO可能會(huì)成為新常態(tài)，IPO在中短期內(nèi)將成為稀缺資源。與此同時(shí)，伴隨著中國(guó)GDP增速的放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將逐步進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時(shí)代，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅男枨髮⒊掷m(xù)提升，特別是頭部企業(yè)、鏈主企業(yè)、央企省企等一大批優(yōu)勢(shì)企業(yè)和有實(shí)力的企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈并購(gòu)整合的意愿越來(lái)越強(qiáng)，在證監(jiān)會(huì)政策鼓勵(lì)加持下，并購(gòu)整合正在變成新動(dòng)力、新趨勢(shì)。

第四，從“一戰(zhàn)成名”到“百花齊放”，科技群星是成就現(xiàn)代工業(yè)體系的基石。隨著中國(guó)進(jìn)入了科技引領(lǐng)的大工業(yè)體系時(shí)代，很多產(chǎn)業(yè)天花板很高，可以容納眾多優(yōu)秀的企業(yè)，完全能夠做到“百花齊放”。作為機(jī)構(gòu)，要摒棄過(guò)去那種指望個(gè)別項(xiàng)目的成功覆蓋基金整體收益的投資慣性，既要敢于投資頂天立地的產(chǎn)業(yè)龍頭，他們是壓艙石般的存在，更要敢于投早、投小、投新、投硬，鋪天蓋地的中小科技企業(yè)才是構(gòu)成整片森林的基礎(chǔ)，是成就現(xiàn)代工業(yè)體系的閃耀群星。

第五，從“市場(chǎng)低點(diǎn)”到“信心恢復(fù)”，創(chuàng)投行業(yè)最艱難的時(shí)候可能即將過(guò)去。從產(chǎn)業(yè)面來(lái)看，現(xiàn)在一些產(chǎn)業(yè)處于低位調(diào)整、向上抬頭的階段，比如消費(fèi)類(lèi)電子、電池行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)，都有明顯回暖的趨勢(shì)；從信心面來(lái)看，9月以來(lái)，疊加A股市場(chǎng)以及政策層面的利好影響，一級(jí)市場(chǎng)投資情緒也接連升溫，各種耐心資本在陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，出手的頻次明顯加快；從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)從2021年高點(diǎn)回調(diào)至今，康波周期持續(xù)的時(shí)間可能在縮短，復(fù)蘇的跡象已經(jīng)來(lái)臨，再指望一級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)端的價(jià)格像大家想象的那樣繼續(xù)降溫已經(jīng)不太可能。對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)來(lái)說(shuō)，2025年將是加大投資布局的歷史窗口期，一旦猶豫，很有可能錯(cuò)失良機(jī)。