證券時報
吳永芳
2024-12-26 17:40
“耐心資本”開始真正落地了！
日前，證券時報記者從深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司方面獲悉，福田引導(dǎo)基金將支持延長在管子基金存續(xù)期2年，并將推動各子基金按照合伙協(xié)議約定程序執(zhí)行延長存續(xù)期操作。據(jù)記者了解，這是目前國內(nèi)首只官宣延長子基金存續(xù)期的基金。
據(jù)福田引導(dǎo)基金方面披露，截至2024年11月底，該引導(dǎo)基金累計參與投資子基金51只，規(guī)模合計約1604.47億元，累計認(rèn)繳129.04億元，實(shí)際出資95.43億元，累計通過多種方式退出回收資金22.77億元。
福田引導(dǎo)基金方面表示，延長子基金期限旨在率先響應(yīng)國家支持發(fā)展“耐心資本”和“長期資本”的號召，支持創(chuàng)新型企業(yè)長周期融資和發(fā)展需求，以及應(yīng)對子基金退出難的市場環(huán)境，促進(jìn)基金順利退出。
據(jù)記者了解，在國內(nèi)創(chuàng)投基金普遍“退出難”之下，曾有多位頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士呼吁政府引導(dǎo)基金為子基金延期，如今“靴子”終于落地。有國資有限合伙人（LP）人士對記者直呼：“這太不容易了，是行業(yè)的表率，希望有更多國資LP跟進(jìn)?！?/p>
事實(shí)上，除了此次官宣為子基金延期的福田引導(dǎo)基金之外，此前已有多地新設(shè)或存量的政府引導(dǎo)基金宣布延長母基金層面存續(xù)期，有的甚至延長至17年。可以預(yù)見，隨著越來越多國資LP延長存續(xù)期，以及為已投的子基金延期，將有更多國資成為“耐心資本”，為科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展注入長期“活水”。
支持子基金延期2年 參投子基金累計超50只
根據(jù)福田引導(dǎo)基金延長子基金存續(xù)期的方案，該引導(dǎo)基金所有在管的子基金，包括各類私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金均可延長存續(xù)期2年（自原定到期日起）。
對于延期子基金期限的風(fēng)險管控問題，福田引導(dǎo)基金方面表示，延長存續(xù)期的最大風(fēng)險來自于對子基金管理機(jī)構(gòu)的操作合規(guī)性及退出時機(jī)的掌控。福田引導(dǎo)基金公司將繼續(xù)加強(qiáng)對各子基金的監(jiān)管，確保子基金在延長存續(xù)期期間保持運(yùn)營合規(guī)并積極推進(jìn)基金退出操作，確保資金的順利回籠。
據(jù)福田引導(dǎo)基金方面披露，截至2024年11月底，福田引導(dǎo)基金累計參與投資子基金51只，規(guī)模合計1604.47億元，福田引導(dǎo)基金累計認(rèn)繳規(guī)模129.04億元，實(shí)際出資95.43億元，累計通過多種方式退出回收資金22.77億元，其中子基金退出項目分配13.79億元、子基金份額回購和轉(zhuǎn)讓退出8.12億元、子基金減資回收0.86億元。
退出方面，福田引導(dǎo)基金各級子基金實(shí)現(xiàn)IPO退出項目96個，退出金額7.70億元，其中具有代表性的退出項目有康希諾、瑞芯微、新潔能、安恒信息等。值得注意的是，該基金還通過S交易實(shí)現(xiàn)了中航基金、星界基金、富海創(chuàng)新基金等多只子基金份額的退出。
另外，福田引導(dǎo)基金累計投資直投項目6個，投資金額9.08億元，累計收到分紅款0.04億元。值得一提的是，福田引導(dǎo)基金在母基金層面目前DPI已達(dá)到30.19%。
開國內(nèi)“先河” 旨在緩解基金退出壓力
眾所周知，科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展具有高風(fēng)險、長周期，同時伴有融資需求大的特點(diǎn)，當(dāng)前人民幣創(chuàng)投基金普遍“5+2”，甚至“3+2”的存續(xù)周期已不適應(yīng)硬科技投資的固有的屬性和發(fā)展規(guī)律，這也是此次福田引導(dǎo)基金允許子基金延期的題中之義。
此外，延長子基金存續(xù)期，也是積極應(yīng)對當(dāng)前子基金普遍面臨的退出難題。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，中國股權(quán)投資市場（包括早期投資機(jī)構(gòu)、VC、PE）投資規(guī)模2018年為10788億元，按投資周期3—8年計算，意味著從2018年到今年上半年，有總計超過6萬億元的創(chuàng)投資金正在或逐漸面臨退出問題。
而清科研究中心今年8月發(fā)布的《2024年上半年中國股權(quán)投資市場研究報告》顯示，今年上半年，中國股權(quán)投資市場退出數(shù)量同比下降63.5%。創(chuàng)投基金退出問題無疑成了普通合伙人（GP）的心頭之痛。
福田引導(dǎo)基金方面也意識到創(chuàng)投基金退出問題的普遍性和嚴(yán)重性，據(jù)其透露，隨著市場環(huán)境的不確定性增加，尤其是疫情后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，許多企業(yè)仍處于成長期，商業(yè)模式尚未完全驗證，或者市場需求尚未充分釋放，上市退出周期比預(yù)期有所延長，導(dǎo)致部分子基金面臨較大的退出壓力，直接影響到子基金乃至福田引導(dǎo)基金的資金回籠。
福田引導(dǎo)基金表示，延長存續(xù)期為子基金提供了更多的時間進(jìn)行投資和退出操作，有助于緩解因退出難而導(dǎo)致的資金壓力?。退出時機(jī)的靈活性也將大大提升子基金整體投資回報，避免因提前退出或市場不利而帶來的損失。
值得一提的是，福田引導(dǎo)基金確實(shí)開了國內(nèi)政府引導(dǎo)基金公開支持子基金延期的“先河”。雖然當(dāng)前大部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都希望LP給予基金延期許可，但記者此前與業(yè)內(nèi)人士交流了解到，大部分的國資LP迫于審計等種種壓力，都不同意延期，甚至有部分LP因基金到期未能清算等問題將GP訴至法庭。雖然也有國資LP人士表示，對于到期的基金，會按實(shí)際情況看是否給予延期，但實(shí)際上很少機(jī)構(gòu)能真正得到延期許可。
“深圳這一舉措確實(shí)不容易，給行業(yè)做了表率，希望有更多國資LP跟進(jìn)?！蔽靼惨粐Y投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對記者表示。
基金DPI是延期關(guān)鍵 “耐心資本”仍需配套合理考核機(jī)制
事實(shí)上，每只基金的合伙協(xié)議中都明確了存續(xù)期的延長程序，通常需要經(jīng)過合伙人大會審議并通過方可實(shí)施。此次福田引導(dǎo)基金支持子基金延長存續(xù)期，也并非沒有條件，其表示“具體實(shí)施還需根據(jù)各只子基金的合伙協(xié)議及相關(guān)程序執(zhí)行”。
而子基金能否延長存續(xù)期很重要的參考指標(biāo)則是基金的業(yè)績。上述西安國資投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對記者表示：“基金申請延期不容易，尤其對于那些運(yùn)作多年，業(yè)績還不好，DPI不達(dá)1的基金，會更堅定地被拒絕?！倍?dāng)前更普遍的情況是，不管是否允許，大部分基金無法退出，LP也只好接受延期，別無選擇。
記者觀察到，在此次官宣為子基金延期的福田引導(dǎo)基金之前，已有多地新設(shè)或存量的政府引導(dǎo)基金宣布延長母基金層面存續(xù)期，有的甚至延長至17年，以此探索更加市場化、更符合創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)的基金投資周期。
比如，9月26日，深圳首只種子基金設(shè)立，存續(xù)期15年，其中投資期5年；9月30日，規(guī)模為10億元的珠?？苿?chuàng)長青創(chuàng)業(yè)投資基金官宣完成備案，存續(xù)期最長可達(dá)14年，其中投資期8年，退出期4年，并設(shè)有2年延長期；同月，湖北省政府印發(fā)的《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動方案》中也提出，政府投資引導(dǎo)基金參股區(qū)域創(chuàng)投母基金存續(xù)期限和投資期限放寬至10年；6月，上海浦東科技創(chuàng)新投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）修訂合伙協(xié)議，將基金存續(xù)期10年修訂為12年。
對于基金的存續(xù)期，有國資LP人士對記者表示，不是要一味追求基金長周期，而是需要對基金進(jìn)行差異化管理，“比如投早期的基金，就需要長達(dá)10年以上，但如果投后期的基金，就不一定要這么長的周期”。此外，與記者交流的國資LP人士普遍認(rèn)為，基金的存續(xù)期對GP來說實(shí)際上是把“雙刃劍”，一方面確實(shí)給投資和退出帶來一定的限制，但另一方面，也是給基金管理人的一種約束，促使其充分發(fā)揮專業(yè)能力，為LP創(chuàng)造回報。
因此，打造“耐心資本”，延長基金期限只是其中一個側(cè)面，國資LP還需要配套合理的考核機(jī)制，以及轉(zhuǎn)變投資預(yù)期和投資邏輯，以真正使投資更加市場化和專業(yè)化。
責(zé)編：岳亞楠
校對：姚遠(yuǎn)
