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隨著《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》等系列政策出臺(tái)，并購(gòu)重組受到資本市場(chǎng)空前的關(guān)注。設(shè)立并購(gòu)重組基金、發(fā)布有關(guān)政策、構(gòu)建市場(chǎng)生態(tài)等，從市場(chǎng)主體到地方政府，都紛紛搶抓這一政策紅利。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，截至目前，已有近10個(gè)地方政府發(fā)布或即將出臺(tái)并購(gòu)重組支持政策，部分地方已設(shè)立相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金；此外，有超250家上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。值得注意的是，地方國(guó)資、保險(xiǎn)資金等成為此輪產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的重要參與者。

業(yè)內(nèi)人士指出，雖然當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)并購(gòu)重組的熱情高漲，但我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，面臨諸多挑戰(zhàn)，需要有更多的市場(chǎng)主體形成共識(shí)、參與進(jìn)來(lái)，共同探索并持續(xù)完善并購(gòu)生態(tài)圈。

地方出政策設(shè)基金 積極支持企業(yè)并購(gòu)重組

在“并購(gòu)六條”政策落地后，多個(gè)地方政府相繼出臺(tái)支持并購(gòu)重組的相關(guān)措施。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，上海、北京、江西、四川、湖南、湖北、安徽、深圳等地已相繼制定了并購(gòu)重組支持舉措。其中，深圳還在全國(guó)率先發(fā)布《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2024—2026）（公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》，積極引導(dǎo)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組提升競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，部分地區(qū)已落地與并購(gòu)重組相關(guān)的產(chǎn)業(yè)基金。

比如，湖南高新創(chuàng)投集團(tuán)發(fā)起設(shè)立的湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）已在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案；北京亦莊設(shè)立的康橋醫(yī)療健康并購(gòu)?fù)顿Y基金于9月28日正式成立，由北京亦莊國(guó)際投資管理有限公司與康橋資本合作，總規(guī)模達(dá)30億元。

10月24日，南京新工先進(jìn)制造業(yè)強(qiáng)鏈并購(gòu)基金合伙企業(yè)（有限合伙）成立，出資額8億元，由南京新工投資集團(tuán)有限責(zé)任公司等共同出資。

10月28日，20億元的江西省興贛科技創(chuàng)新股權(quán)投資基金（有限合伙）設(shè)立，上市公司贛鋒鋰業(yè)參與。

10月29日，河南省賦豫國(guó)企改革發(fā)展股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成備案，注冊(cè)規(guī)模50億元，重點(diǎn)投資國(guó)資國(guó)企資本市場(chǎng)孵化、河南省重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)集群并購(gòu)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及新質(zhì)生產(chǎn)力培育等領(lǐng)域。

深圳在上述發(fā)布的政策中也提出，探索與產(chǎn)業(yè)龍頭合作發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，鼓勵(lì)國(guó)資國(guó)企按照市場(chǎng)化、法治化原則研究并探索設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，從這些產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的出資構(gòu)成來(lái)看，背后保險(xiǎn)資金、政府投資平臺(tái)的占比較大，尤其是縣級(jí)政府引導(dǎo)基金在其中發(fā)揮了重要作用。

上市公司產(chǎn)業(yè)基金 “井噴” 產(chǎn)業(yè)協(xié)同趨勢(shì)愈發(fā)凸顯

地方國(guó)資以外，眾多上市公司也敏銳捕捉政策機(jī)遇，紛紛設(shè)立或擬設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。

記者根據(jù)同花順數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年以來(lái)，截至目前，有超250家上市公司已發(fā)布發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)/產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的公告，其中部分已完成設(shè)立，多數(shù)仍在籌備推進(jìn)中。這些上市公司涵蓋電力、房地產(chǎn)、電子設(shè)備制造、醫(yī)藥等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，它們通過(guò)聯(lián)合專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或上下游企業(yè)等多種模式，共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，基金規(guī)模多在4億元—5億元。

值得關(guān)注的是，上市公司設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金背后頻現(xiàn)地方國(guó)資身影。以永福股份為例，其聯(lián)合福建省國(guó)改投資基金管理有限公司等7家投資方，共同設(shè)立福州高新區(qū)國(guó)改綠盈股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

除了借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的力量，記者梳理發(fā)現(xiàn)，與此前相比，當(dāng)前上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)協(xié)同、聚焦“硬科技”等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的屬性越發(fā)凸顯，新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能等領(lǐng)域備受青睞。

如中鼎股份，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為機(jī)械基礎(chǔ)件和汽車零部件，為滿足戰(zhàn)略發(fā)展需求，與山東鐵發(fā)資本投資管理有限公司等共同投資設(shè)立珠海充能摯鼎立股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），旨在參與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資，在保持自身主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極布局新興領(lǐng)域。

一村資本創(chuàng)始合伙人、董事總經(jīng)理于彤指出，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是企業(yè)發(fā)展壯大的主流趨勢(shì)，并購(gòu)基金在并購(gòu)生態(tài)構(gòu)建中起著重要的輔助作用。國(guó)內(nèi)外企業(yè)在做大做強(qiáng)過(guò)程中，常通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈短板，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聚合。并購(gòu)基金可在投前診斷、投后賦能等方面為產(chǎn)業(yè)方提供有力支持，助力企業(yè)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

注重整合、謀劃退出為成敗關(guān)鍵

隨著近一年來(lái)資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，并購(gòu)市場(chǎng)供需兩方的需求都有所增多，尤其是并購(gòu)標(biāo)的數(shù)量有了明顯增加?！坝胁簧僭瓉?lái)打算IPO的企業(yè)現(xiàn)在開(kāi)始考慮被并購(gòu)了，加上下一代接班的問(wèn)題凸顯，跨國(guó)公司分拆中國(guó)業(yè)務(wù)等，并購(gòu)標(biāo)的供給從去年開(kāi)始逐步增加?！庇谕硎?。

但在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮輔助作用的并購(gòu)基金，在中國(guó)的發(fā)展尚不成熟。據(jù)了解，當(dāng)前并購(gòu)基金的運(yùn)作主體多數(shù)從VC/PE脫胎而來(lái)，仍以VC/PE的投資邏輯來(lái)做并購(gòu)基金，即看到一個(gè)不錯(cuò)的標(biāo)的就入手，卻沒(méi)有過(guò)多考慮并購(gòu)之后的產(chǎn)業(yè)整合問(wèn)題。

從事并購(gòu)基金運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，并購(gòu)重組“三分在并購(gòu)、七分在整合”。于彤表示，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方在產(chǎn)業(yè)整合上經(jīng)驗(yàn)不足，這是導(dǎo)致并購(gòu)重組失敗率高達(dá)80%的重要原因。在她看來(lái)，并購(gòu)不僅僅是投資行為，更涉及管理問(wèn)題，需牽頭部門協(xié)調(diào)各方職能，確保并購(gòu)后在產(chǎn)業(yè)上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，達(dá)到戰(zhàn)略預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)整合以外，作為并購(gòu)基金的一個(gè)投資行為，退出問(wèn)題也至關(guān)重要。信宸資本管理合伙人信躍升認(rèn)為，中國(guó)股市估值較低，對(duì)一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)而言，既是低價(jià)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，但也給退出帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

他認(rèn)為，一級(jí)市場(chǎng)需調(diào)整策略，更加關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流?！安①?gòu)基金可采用 ‘雙曲線’ 退出策略，即在持有期通過(guò)分紅或再融資獲取穩(wěn)定現(xiàn)金收益，同時(shí)在市場(chǎng)形勢(shì)有利時(shí)，將項(xiàng)目戰(zhàn)略售出或上市，而非僅依賴上市退出?！痹谒磥?lái)，實(shí)現(xiàn)這一策略的關(guān)鍵在于對(duì)公司現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)管理?yè)碛凶銐蚩刂茩?quán)，這也是并購(gòu)基金的核心優(yōu)勢(shì)所在。

整體來(lái)看，雖然當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)并購(gòu)重組的熱情高漲，但中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)生態(tài)仍不完善，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的意識(shí)仍未完全形成，受訪人士認(rèn)為，需要有更多的市場(chǎng)主體參與進(jìn)來(lái)，共同探索并持續(xù)完善并購(gòu)生態(tài)圈。

校對(duì)：蘇煥文