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2025-01-15 20:43
中國基金報記者姚波
近期，全球金融市場出現(xiàn)一波劇烈動蕩，引發(fā)投資者對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。基金配置動向顯示，機(jī)構(gòu)已將衰退風(fēng)險計入頭寸考量，對沖基金空頭增加成為明顯信號，不少長期投資基金已減持了高風(fēng)險倉位。
有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股有望在全球資本市場震蕩中彰顯出優(yōu)勢，成為國際投資者分散倉位的選擇。
全球股市劇烈波動
8月初，全球金融市場經(jīng)歷了一輪驚心動魄的波動。美國股市在8月5日遭遇重創(chuàng)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一度下跌超過4%，創(chuàng)近兩年最大單日跌幅。與此同時，日本東證指數(shù)暴跌12%,創(chuàng)1990年以來最大單日跌幅?？只徘榫w迅速蔓延，芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（恐慌指數(shù)）在短短幾小時內(nèi)飆升42點，達(dá)到65以上的高位。
不過，市場反轉(zhuǎn)同樣迅速。經(jīng)過8月8日的攀升，標(biāo)普500指數(shù)在上周末基本收平。美股迅速反彈一方面是由于日本央行副行長表示，不會在市場不穩(wěn)定時加息。這一表態(tài)實際上是承認(rèn)了之前的加息可能過于激進(jìn)，而此輪日元加息導(dǎo)致大規(guī)模套息交易平倉，是引發(fā)全球金融市場的波動主要因素之一。
另一方面，美國經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)的創(chuàng)造者薩姆表示該指標(biāo)已經(jīng)失效，也在一定程度上緩解了市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。
多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美國經(jīng)濟(jì)沒有“硬著陸”，甚至仍然強勁。市場恐慌情緒有所緩解，恐慌指數(shù)回落至20左右；市場對9月降息50個基點的預(yù)期概率從85%回落到50%左右。
美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退？
引發(fā)這輪動蕩的直接原因是市場對美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。8月初公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，7月新增就業(yè)人數(shù)僅為11.4萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的17.5萬。
然而，如果僅是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍難以解釋市場如此劇烈的波動。實際上，過度投機(jī)和杠桿效應(yīng)很大程度上放大了市場的波動。
首先，日元套利交易的大規(guī)模平倉對市場造成了顯著影響。長期以來，投資者利用低利率的日元借款投資高收益資產(chǎn)，而日元連續(xù)五個星期升值，套利的投資者不得不平倉，導(dǎo)致資金大規(guī)模流出。
其次，量化投資策略的機(jī)械性操作加劇了市場波動。在市場震蕩期間，許多依賴波動性指標(biāo)交易的系統(tǒng)化基金會選擇撤出股票市場，增持債券和現(xiàn)金。據(jù)估計,某些波動性控制基金的股票配置比例從之前的110%驟降至50%，這是自新冠疫情爆發(fā)以來的最大降幅。
第三，夏季相對較低的市場流動性加劇了價格波動。在交易量較低的時間段,大規(guī)模的買賣訂單可能導(dǎo)致價格劇烈波動。
市場情緒的快速轉(zhuǎn)變也是造成此次動蕩的重要原因。在此之前，市場對美國經(jīng)濟(jì)頗為樂觀，認(rèn)為會實現(xiàn)“軟著陸”。而一旦出現(xiàn)不利數(shù)據(jù)，投資者快速從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，作出大規(guī)模拋售。
對于美國是否即將陷入衰退，分析師們的看法依然不一致。
摩根大通首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費羅利在最新報告中將美國明年陷入衰退的概率從之前的25%上調(diào)至40%。他指出，盡管就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，但單月數(shù)據(jù)波動較大，需要更多證據(jù)才能確定勞動力市場是否真的開始惡化。
與摩根大通的謹(jǐn)慎態(tài)度相比，高盛集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家相對中性。高盛認(rèn)為，將就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟視為經(jīng)濟(jì)衰退有些夸大，他們將未來12個月美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性提高到25%，預(yù)期美聯(lián)儲將在年底前降息3次。
高盛強調(diào)，在沒有重大經(jīng)濟(jì)沖擊的情況下，衰退風(fēng)險有限，預(yù)計2025年美國GDP增長率為2.3%。他們對市場保持樂觀，預(yù)期企業(yè)盈利增長將推動標(biāo)普500指數(shù)繼續(xù)上漲。
中金公司研究部認(rèn)為，雖然短期波動可能持續(xù)，但美國經(jīng)濟(jì)實際陷入衰退的概率較低。美國經(jīng)濟(jì)仍然具有一定韌性，受益于金融條件放寬，消費和投資熱度不減，美聯(lián)儲降息預(yù)期將緩解高利率對小企業(yè)的壓力，進(jìn)一步降低經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。
盡管如此，研究團(tuán)隊建議投資者短期內(nèi)不要過度對抗市場情緒，等待預(yù)期逐步消化。他們認(rèn)為，在美聯(lián)儲降息政策實施之前，投資者仍可參與受益于寬松政策預(yù)期的交易。需要注意的是，如果經(jīng)濟(jì)只是放緩而非衰退，降息效應(yīng)可能類似2019年，在兌現(xiàn)后很快結(jié)束，投資者要提前做好準(zhǔn)備。
新興市場或迎來機(jī)會
在全球市場動蕩中，新興市場展現(xiàn)出韌性。摩根士丹利資本國際新興市場貨幣指數(shù)近一周上漲了0.7%，創(chuàng)兩年多來新高。這一表現(xiàn)部分歸因于美元走弱和全球股市反彈帶來的風(fēng)險偏好提升。
聯(lián)博基金資深市場策略師黃森瑋指出，當(dāng)下應(yīng)考慮分散配置與美股和日股相關(guān)性較低的市場，特別是處于估值洼地的A股。A股容錯率較高、利好政策不斷出臺，其優(yōu)勢有望在全球資本市場震蕩中彰顯，成為國際投資者分散倉位的選擇之一。
也有分析師對新興市場持謹(jǐn)慎態(tài)度?；ㄆ旒瘓F(tuán)策略師路易斯·科斯塔指出，市場可能不會很快恢復(fù)正常，這意味著新興市場的風(fēng)險溢價還要重新調(diào)整。美國經(jīng)濟(jì)增長下調(diào)的可能性顯著增加，可能對新興市場產(chǎn)生負(fù)面影響。
凈空頭頭寸創(chuàng)紀(jì)錄
在市場動蕩中，對沖基金的態(tài)度發(fā)生了顯著變化。美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日的一周內(nèi)，資金管理人在20個大宗商品期貨和期權(quán)市場上共持有近15.3萬份凈空頭頭寸，達(dá)到2011年有記錄以來的最高水平。
彭博智庫高級商品策略師麥克格洛恩表示，全球經(jīng)濟(jì)增長前景有所動搖，給對沖基金做空大宗商品帶來充分理由，包括能源和農(nóng)產(chǎn)品供給增加、全球市場需求下降，以及美元走強等。
投資者密切關(guān)注“股神”巴菲特的動向。去年，伯克希爾·哈撒韋公司大舉增持了日本五大商社的股份。在日本股市大幅下跌過程中，有分析師推測巴菲特可能會趁機(jī)增持。然而截至目前，該公司尚未就此發(fā)表任何聲明。
在不確定的市場環(huán)境下，許多基金經(jīng)理提前調(diào)整其資產(chǎn)配置策略。對于高估值的科技股，有知名基金已經(jīng)大幅減持。柏基基金近日向美國證監(jiān)會提交的持倉報告顯示，截至2024年二季度末，該公司顯著減持了美國科技巨頭的股票，尤其是英偉達(dá)，減持幅度達(dá)到20.34%；該基金增持了中國電商巨頭。
投顧公司常青凱福的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蓋夫指出，美國市場可能正在經(jīng)歷從“效率資產(chǎn)”向“稀缺資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)變，投資者可能需要減少對美國大型科技股的依賴，轉(zhuǎn)而增加對價值股、小型股、貴金屬（特別是黃金）、商品和新興市場資產(chǎn)的配置。考慮到潛在的美元走弱趨勢，投資者可以關(guān)注中國的高收益資產(chǎn)，以捕捉可能的人民幣升值機(jī)會。此外，保持適度的現(xiàn)金倉位以應(yīng)對市場波動，關(guān)注與實體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的行業(yè)（如基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)），以及增加通脹保值資產(chǎn)的配置也是值得考慮的策略。
中金公司預(yù)期，美聯(lián)儲更早、更深的降息可能為美債、黃金等資產(chǎn)帶來上漲空間。建議對海外股票保持中性偏謹(jǐn)慎態(tài)度，等待美聯(lián)儲政策明朗。中國市場的安全資產(chǎn)中期有望繼續(xù)占優(yōu)，尤其是債券和高股息資產(chǎn)。
