創(chuàng)業(yè)資本匯
卓泳
2025-01-15 20:37
近日，“美股七姐妹”（包括蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、英偉達、Meta和特斯拉）財報密集公布。整體表現(xiàn)各有亮點和特色，也存在一些值得警惕的地方。比如，蘋果最新財季大中華區(qū)營收147.28億美元，相比較去年同期下降近7%，就低于分析師預(yù)期。
從二級市場視角看，“美股科技七姐妹”一直是全球表現(xiàn)最為傲人的資產(chǎn)，也是驅(qū)動股指增長的重要力量，但最近卻均遭遇劇烈波動。
這種波動，一方面可以從資金撤離巨頭，市場預(yù)期小盤股資產(chǎn)將會受益于即將到來的降息等因素考量，另一方面，也可以從相關(guān)市場布局不再符合資金預(yù)期的角度審視——一個值得注意的共性特征是，“七姐妹”AI資本支出大增，而回報周期拉長，持續(xù)加碼的AI開支與回報節(jié)奏之間存在錯位。
高效算力等原因影響下，AI業(yè)務(wù)成本高企，這使大部分科技巨頭的資本開支走高。以Alphabet為例，公司二季度盈利增長了28%，超出預(yù)期；但由于AI基礎(chǔ)設(shè)施方面投資巨大，使其資本支出幾乎翻倍。
可以預(yù)見的是，這種高投入還將延續(xù)，并且越來越表現(xiàn)出激進性。比如，蘋果庫克表示將繼續(xù)在人工智能技術(shù)上進行重大投資，在其看來，AI會賦能新款iPhone消費。Alphabet的 CEO 皮查伊則明確，投資不足的風(fēng)險遠遠大于投資過度的風(fēng)險。他認(rèn)為，即使AI熱潮放緩，公司購買的數(shù)據(jù)中心和計算機芯片也可以用于其他用途。此外，Meta扎克伯格同樣認(rèn)為，多數(shù)科技業(yè)公司可能在AI基礎(chǔ)設(shè)施方面投資過度，但如果不這樣做，商業(yè)風(fēng)險太高。
與此前市場認(rèn)可這些巨頭的AI加碼投資不同，市值膨脹疊加泡沫激情漸去的大背景下，市場資金開始轉(zhuǎn)向?qū)I回報率的關(guān)注。以微軟為例，最新財季，公司云服務(wù)的收入增速自去年三季度以來首次低于30%，這種放緩就使投資者擔(dān)心AI對云收入增長的推動在減弱，這也使公司股價已經(jīng)連陰5天。
在“機械革命-電氣革命-信息革命-智能革命”的演進中，一眾科技巨頭的資本支出之所以持續(xù)大幅上升，主要驅(qū)動因素就是AI，幾乎所有頭部科技公司都在大舉加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施。不過，從邏輯推衍，包括AI在內(nèi)的資本開支大增，往往會帶來盈利增速的承壓。尤其在AI商業(yè)化產(chǎn)出低于市場期待的背景下，市場轉(zhuǎn)而擔(dān)心，AI技術(shù)遠未達到預(yù)期的實用水平，投資過多不僅會收不回成本，還容易引發(fā)泡沫；甚至擔(dān)心由AI推動的盈利模式是否能夠持續(xù)，或者它是否正在失去動力。
實際上，相較于此前更關(guān)注預(yù)期和成長性，“美股七姐妹”的盈利能力和凈利潤水平，正在成為二級資金更關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)。以特斯拉為例，雖然其二季度營收超市場預(yù)期，但利潤遜于預(yù)期，且汽車業(yè)務(wù)收入同比下滑7%；市場最為關(guān)注的無人駕駛出租車Robotaxi則推遲發(fā)布。這也使特斯拉股價出現(xiàn)階段性承壓。
“美股七姐妹”財報映射AI回報周期拉長，使科技企業(yè)與資本預(yù)期之間出現(xiàn)分野。
一方面，科技巨頭對AI投資的定位，并非僅追求增量利潤，而是一個關(guān)乎生存的問題。例如，Meta扎克伯格就認(rèn)為，在開發(fā)和訓(xùn)練先進的AI模型方面落后的后果是，在未來10到15年內(nèi)，都會在最重要的技術(shù)上處于不利地位。
而另一方面，市場對與這種巨額AI投資的回報擔(dān)憂則在加劇，這也使 “七姐妹”在內(nèi)的多家科技股均遭到機構(gòu)減持，且機構(gòu)數(shù)量也均出現(xiàn)下滑。其中，英偉達持股機構(gòu)減少2684家至1191家，機構(gòu)持股減少7.33億股。
企業(yè)和資本之間的這種分歧，在大模型火熱驅(qū)動美股科技股連續(xù)大漲之后，還是首次出現(xiàn)。
大廠堅定為AI“燒錢”之下，勢必將進一步加大芯片等硬件支出，給英偉達和其他芯片公司帶來利好。但與這種預(yù)期不同的是，英偉達股價近期也是上躥下跳、整體下跌，相關(guān)期權(quán)隱含波動率甚至已經(jīng)超過比特幣。
這說明，與其說作為AI行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，英偉達的每一次波動都將牽動整個科技行業(yè)的神經(jīng)；不如說，以AI為軸，“美股科技七姐妹”之間的關(guān)系更像是緊密綁定，抱團時會有正反饋，而一旦類似“AI回報周期太長”等負(fù)反饋出現(xiàn)，也需要提防“抱團解體”。
