券商中國
仰山
2024-12-22 09:28
中航證券董事長 戚俠
4月30日召開的中央政治局會議強調(diào)，“要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本”，耐心資本首次在中央政治局會議上被提及。耐心資本以中長期投資為主，堅持價值投資與責(zé)任投資，一級市場中，多指中長期投資的私募股權(quán)基金；二級市場中，多指養(yǎng)老金、保險資金、企業(yè)年金等長期資金。
耐心資本是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的“加速器”
此次中央政治局會議強調(diào)，要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要加強國家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)，運用先進技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。新質(zhì)生產(chǎn)力自去年習(xí)近平總書記提出以來，已迅速成為社會各界關(guān)注的熱詞，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點。
發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要依靠科技創(chuàng)新?？萍紕?chuàng)新研發(fā)投入大、研發(fā)周期長，面臨諸多不確定性，需要付出較高的時間成本和機會成本，這就需要資本有足夠的耐心和定力來提供長期、穩(wěn)定的支持。
耐心資本具有長期性、價值性、責(zé)任性的特征，并非只關(guān)注企業(yè)的短期盈利狀況，而是更重視企業(yè)研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新等非財務(wù)指標(biāo)。這也決定了其敢于投早、投小、投硬科技，敢于堅持金融服務(wù)實體，能結(jié)合國家戰(zhàn)略服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)，敢于圍繞重大科技成果轉(zhuǎn)化、高精尖產(chǎn)業(yè)孵化、科技服務(wù)平臺構(gòu)建及創(chuàng)新載體建設(shè)等方向重點投資布局，促進科技成果轉(zhuǎn)化和經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型。因此，耐心資本能為新質(zhì)生產(chǎn)力提供源頭活水，能成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的“加速器”。
然而，目前國內(nèi)對科創(chuàng)企業(yè)的投資依然存在諸多痛點和難點，資本更多關(guān)注處于快速成長期甚至成熟期的企業(yè)，投資周期普遍偏短，對科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的支持還遠遠不夠。因此，為了加速培育新質(zhì)生產(chǎn)力，必須要培育壯大耐心資本以支持科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
耐心資本是資本市場穩(wěn)定的“壓艙石”
資本市場深化改革以來，基礎(chǔ)制度不斷優(yōu)化，多層次資本市場體系持續(xù)完善，投資者權(quán)益保護機制逐步健全，市場生態(tài)明顯改善。但去年至今，內(nèi)需持續(xù)偏弱，經(jīng)濟復(fù)蘇壓力較大，A股景氣度偏低，市場持續(xù)震蕩。為穩(wěn)定市場預(yù)期，更好發(fā)揮資本市場資源配置和價格發(fā)現(xiàn)功能，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性至關(guān)重要。
耐心資本受市場短期波動的影響較小，更加注重價值投資和長期投資，能為資本市場提供穩(wěn)定且持續(xù)的資金支持。從美國、日本等國外成熟資本市場經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金、社?；鸬饶托馁Y本是促進市場穩(wěn)定向好、支持產(chǎn)業(yè)升級的重要資金力量，既能滿足企業(yè)直接融資需求，促進企業(yè)盈利改善，又能降低市場波動性，推動股市穩(wěn)步向上。
根據(jù)人力資源社會保障部等部門的數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國長期資金體量巨大，包括約8.24萬億元的基本養(yǎng)老金、2.88萬億元的社?；?、3.15萬億元的企業(yè)年金、27.67萬億元的保險資金運用余額等，但這些長期資金配置權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模偏低。壯大耐心資本的一個重要抓手就是推動二級市場長期資金入市，穩(wěn)定資本市場運行，讓耐心資本“愿意來，留得住”。
拓寬一級市場退出渠道
培育壯大耐心資本是一項系統(tǒng)工程，想要讓其成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎,需要政策全方位保駕護航。
一級市場上，加強制度建設(shè)，拓寬退出渠道，加快“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至今年2月底，我國存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金共54895只，存續(xù)規(guī)模14.3萬億元，預(yù)計其中一半處于退出期。與成熟市場退出更多依賴并購和S基金（私募股權(quán)二級市場基金）相比，國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)退出路徑高度依賴IPO。隨著上市標(biāo)準提高，創(chuàng)投機構(gòu)通過IPO退出難度增加，反過來導(dǎo)致投資端更趨謹慎，建議從政策上鼓勵、支持并購市場的發(fā)展，通過優(yōu)化并購重組交易機制和交易流程，提高并購作為退出渠道的效率和吸引力；另一方面，建議鼓勵國資牽頭成立S基金，緩解創(chuàng)投的退出困境，并撬動更多市場資金參與到S基金中，發(fā)揮生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢，為科創(chuàng)企業(yè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和全生命周期陪伴。
今年4月，上海國際集團牽頭，聯(lián)合五省市的國有資本和引導(dǎo)基金設(shè)立上?？苿?chuàng)接力基金，規(guī)模100億元。截至目前，上?？苿?chuàng)基金（上?？苿?chuàng)接力基金母基金）已投資子基金超過90只，子基金簽約總規(guī)模超過2000億元，投資組合企業(yè)超過2000家，其中國家級“專精特新”小巨人企業(yè)320家。除了上海之外，合肥、成都等城市也紛紛推出S基金，為創(chuàng)投基金探索退出路徑。
有了多元化的退出路徑，便可以一方面通過政策引導(dǎo)壯大社保資金、保險資金這類資產(chǎn)配置型LP，將這些具有較長久期屬性的長期資金轉(zhuǎn)化為耐心資本參與到股權(quán)投資中。
另一方面，加大力度發(fā)展政府引導(dǎo)基金，特別是國家級創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資引導(dǎo)基金，鼓勵這些基金“投早、投小、投硬科技”，推動我國科技創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，加快“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)。
提高上市公司質(zhì)量，留住長期資金
養(yǎng)老金、社保基金等長期資金規(guī)模較大，但入市規(guī)模小，要壯大耐心資本，亟需解決長期資金入市意愿的問題。新“國九條”也指出，要大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量。
首先，進一步完善基礎(chǔ)制度，并推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展，為耐心資金入市打好基礎(chǔ)。2020年，國務(wù)院出臺《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，首次從國家層面做出了有關(guān)“提高上市公司質(zhì)量”的制度安排。此后，證監(jiān)會陸續(xù)完善信息披露、并購重組、股權(quán)激勵、股份減持、分紅等相關(guān)制度。
跟國外市場相比，我國資本市場發(fā)展時間短，仍不成熟，在全面注冊制背景下，還要繼續(xù)完善資本市場上市公司規(guī)范方面的基礎(chǔ)制度，杜絕部分股東收割市場的行為，實現(xiàn)劣質(zhì)公司“應(yīng)退盡退”，提高上市公司質(zhì)量，形成穩(wěn)定的投資回報預(yù)期，讓耐心資本“愿意來”。
其次，要繼續(xù)引導(dǎo)金融資源流向符合國家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新領(lǐng)域，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，推動資本市場長期向好，增強耐心資本黏性。特別是在當(dāng)前宏觀背景下，更需要進一步優(yōu)化金融資源配置，培育高端裝備、航空航天、新能源等新動能、新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)來促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，把科技創(chuàng)新“關(guān)鍵變量”轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量發(fā)展的“最大增量”，為資本市場持續(xù)向好提供堅實的基本面基礎(chǔ)，讓耐心資本“留得住”。
此外，應(yīng)繼續(xù)優(yōu)化激勵機制，并放寬投資限制，為壯大耐心資本入市掃清障礙。未來需要監(jiān)管繼續(xù)優(yōu)化激勵機制，拉長考核周期，并繼續(xù)放寬養(yǎng)老金、保險資金和基金投資范圍限制，讓長期資金可以進行多樣化的資產(chǎn)配置，增強其承擔(dān)短期波動風(fēng)險的能力。
