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韓忠楠
2024-12-21 23:33
華鑫證券董事長 俞洋
伴隨新“國九條”及一系列配套政策文件出臺，新一輪資本市場“1+N”政策體系框架逐漸清晰，描繪了中長期我國資本市場高質量發(fā)展的新藍圖。此前，中國證監(jiān)會發(fā)布上市公司持續(xù)監(jiān)管的配套政策文件，著眼于推動上市公司提升投資價值和加強投資者保護，圍繞打擊財務造假、嚴格規(guī)范減持、加大分紅監(jiān)管、加強市值管理等各方關注的重點問題，提出了4個方面18項政策措施。其中，進一步強調了分紅和回購的約束機制，有效推動分紅文化形成和回購機制完善。加快培育分紅文化和建立健全回購機制，能夠有效提升投資者的信心、增強市場吸引力，從而吸引更多的長期資本，促進市場高質量發(fā)展。
六方面助力市場穩(wěn)定
作為資本市場回報投資人的重要方式，分紅和回購措施對于向投資者傳遞信心、共享經濟高質量發(fā)展的成果發(fā)揮著重要作用?；诜旨t和回購所起的穩(wěn)定器作用，也需要將分紅和回購理念提升到資本市場文化建設的層面。
第一，分紅和回購政策的推廣有助于改善公司治理結構。一方面，分紅政策要求上市公司定期向股東分配利潤，這促使上市公司管理層更加注重公司的盈利能力和資金管理，從而提高公司的經營效率。另一方面，股份回購可以有效減少上市公司的股份流通量，增加每股收益，從而提高股票價值。
第二，穩(wěn)定與公平的分紅政策有助于提升投資者對市場的信心。通過分紅，上市公司向投資者證明了其盈利能力和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，這對于吸引長期投資者尤為重要。股份回購則向市場傳遞了上市公司管理層對自身未來發(fā)展前景的信心，從而增強了投資者對公司，乃至整個市場的信心。
第三，分紅和回購政策的實施有助于優(yōu)化資本市場的資源配置。通過這些政策，資金可以轉移到需要資金以支持增長的公司。這種資源的重新配置有助于提高整個市場的效率。
第四，分紅和回購政策有助于減少市場的波動性。在市場下跌期間，股份回購可以起到支撐市場的作用，減少股價的過度波動。同時，穩(wěn)定的分紅政策能夠吸引更多的長期投資者進入市場，這些長期投資者能夠為市場提供更多的穩(wěn)定性。
第五，成熟的分紅和回購機制有助于提升資本市場的整體競爭力。通過提供穩(wěn)定的回報，吸引國內外投資者，增加市場的流動性和深度，從而提升市場的整體吸引力。同時，這也有助于提升上市公司的國際形象，吸引更多外資進入，進一步提高市場的競爭力。
最后，分紅和回購政策鼓勵投資者進行長期投資和價值投資。這些政策能夠為投資者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，減少投機行為，促進投資者基于上市公司基本面進行投資決策。長期而言，這有助于形成一個更加健康、理性的投資環(huán)境。
從全球視角看
分紅與回購的優(yōu)化空間
注冊制實施以來，A股上市公司分紅規(guī)?？傮w呈上升趨勢。但從全球視角來看，A股市場與海外成熟市場在分紅結構、分紅持續(xù)性、分紅頻率等方面仍存在差異。
從分紅結構來看，上交所主板是A股分紅的“頂梁柱”，而央國企是分紅的“主力軍”。2022年上交所主板上市企業(yè)分紅總額達到1.72萬億元，約占A股市場的78%，成為A股市場分紅的絕對主導力量。
從分紅持續(xù)性來看，日本連續(xù)10年分紅的上市公司數(shù)量，占比達到76%，遠超全球其他主要市場。美國、英國等發(fā)達金融市場分紅持續(xù)性也較為穩(wěn)定，連續(xù)10年分紅的上市公司數(shù)量，占比分別為41%、39%。相比之下，A股連續(xù)10年分紅的上市公司數(shù)量，占比為31%，低于全球主要市場。此外，A股上市公司分紅的長期連續(xù)增長性也相對較差，連續(xù)3年、5年紅利增長的上市公司，占比僅分別為11%、4%，與美股的20%、18%相比，差距明顯。
從分紅頻率來看，A股市場分紅頻率通常為一年一次，并且集中在年報進行分紅，股利實際發(fā)放時間多集中在5—7月。而美股市場，通常多采用季度派息的方式，一年派息四次。將分紅派息頻率提高，有助于培養(yǎng)A股投資者的分紅定價思維，同時也能增強投資者對上市公司財務健康和未來前景的信心，提升公司形象和品牌價值。上市公司也能通過多次分紅，有效地使用資本，減少不必要的資金積累，優(yōu)化資本結構。
在回購方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，A股開展回購的上市公司，占比由2021年的20.95%上升至2023年的25.63%。雖然占比逐年上升，但是整體比重較小，仍有較大的提升空間。此外，A股回購水平顯著低于美股市場，以2022年為例，美股市場總計回購約1.26萬億美元，A股全年回購完成額則為214億美元。從結構來看，A股回購金額占當年歸母凈利潤的1.93%，美股回購的這一比例則為64.30%，兩者之間存在較為明顯的差距。從更深入的角度來看，目前上市公司回購規(guī)則，主要還是應對股票下跌的應急措施、非常措施。下一步，可考慮進一步鼓勵將回購情形擴大到日常階段，形成常態(tài)化的回購機制，引導更多上市公司開展注銷式回購。
推進建立
常態(tài)化分紅與回購機制
讓分紅和回購成為廣泛共識，是我國資本市場發(fā)展的必經之路。推進建立常態(tài)化分紅、回購機制，培育分紅和回購文化，能夠增強投資者的獲得感，增強市場信心與透明度，提升公司治理水平，進一步促進資本市場長期健康發(fā)展。
一是提升上市公司分紅與回購意識。上市公司持續(xù)且穩(wěn)定的分紅、回購，不僅是上市公司回報股東的重要方式，同時也是優(yōu)化企業(yè)資本結構、提高資產使用效率的重要手段。同時上市公司持續(xù)穩(wěn)定分紅、回購，有助于提升企業(yè)的社會價值，提升公司品牌價值。比如，IBM公司曾在1990年代末和2000年代初實施了一系列的股票回購計劃，這些回購計劃幫助公司提高了每股收益，同時也增加了股東的回報率。這些舉措得到了投資者的認可，促使公司股價上漲，同時也幫助企業(yè)度過了發(fā)展的艱難時期。
二是配合發(fā)布回購、分紅價值策略指數(shù)?；刭?、分紅價值策略指數(shù)為投資者提供了一個上市公司回購與分紅信息的衡量標準，此類指數(shù)可以有效地幫助投資者選取更有投資價值的公司標的。甚至可以建立相對應的ETF，讓投資者更輕松地選擇一攬子具有長期投資價值的上市公司。此外，對應指數(shù)的發(fā)布也能夠幫助投資者更了解此類上市公司在歷史上的長期運行態(tài)勢，從而提高投資者對相關成份股的關注度，推動更多上市公司進行股票回購與分紅，進一步促進資本市場的健康、長遠發(fā)展。
三是作為中介服務機構，證券公司可以協(xié)助上市公司制定或優(yōu)化現(xiàn)金分紅方案，并提供專業(yè)的回購咨詢，根據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)劃制定符合長期發(fā)展戰(zhàn)略的分紅、回購方案，幫助公司維護其投資價值和股東權益，提高上市公司分紅的持續(xù)性，從而提升資本市場分紅的氛圍。同時，證券公司可以加強投資者教育工作，普及基本知識，提高投資者對分紅和回購的認識，讓投資者了解這兩種行為對企業(yè)價值和股東權益的積極影響，引導投資者向價值投資定價思路轉變，進一步驅動上市公司分紅和回購的意愿，進而推動資本市場健康、長遠發(fā)展。
