證券時報
胡華雄
2024-12-28 22:48
近期，高股息等板塊偃旗息鼓，出現(xiàn)回調(diào)。反觀成長方向，陸續(xù)有行業(yè)走出底部，表現(xiàn)強(qiáng)勢，其中尤以正處于高景氣的行業(yè)居多。
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，今年景氣回升或基本面迎來反轉(zhuǎn)的行業(yè)有所增多。而上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也成為今年高景氣投資風(fēng)格基金經(jīng)理業(yè)績回升的重要原因。其中不少基金經(jīng)理今年業(yè)績修復(fù)去年虧損。
景氣度投資業(yè)績大逆轉(zhuǎn)
近期，景氣度投資業(yè)績持續(xù)回升，成為市場反彈的暗線。近60日數(shù)據(jù)顯示，成長基金指數(shù)累計上漲17.97%，好于價值基金指數(shù)11.82%的表現(xiàn)。
此前，A股賽道投資風(fēng)行一時，眾多資金涌入賽道主題基金，與之關(guān)系緊密的景氣度投資也一度進(jìn)入白熱化的內(nèi)卷。
不過，在熱門賽道行情熄火，A股泥沙俱下背景下，景氣度投資同樣表現(xiàn)低迷，以景氣度投資為重要框架的基金經(jīng)理同樣進(jìn)入水逆期。
好在沉寂多年后，景氣度投資業(yè)績再度回升，實現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。
截至最新數(shù)據(jù)，博時基金曾豪管理的博時成長精選A年內(nèi)凈值累計上漲31.58%，位列主動權(quán)益基金榜榜首。盧純青管理的中歐瑞豐A和王鵬管理的宏利新興景氣龍頭A年內(nèi)凈值漲幅均超20%，韓創(chuàng)管理的大成景氣精選六個月持有基金年內(nèi)凈值漲幅接近20%。其中不少基金經(jīng)理今年陸續(xù)修復(fù)去年損失。
無一例外，景氣度投資是上述基金經(jīng)理投資框架中的重要一環(huán)。
博時基金曾豪曾在接受證券時報記者采訪時表示，行業(yè)景氣度是其構(gòu)建投資組合的重要維度，往往基于完備的行業(yè)比較模型和中觀的密切跟蹤，優(yōu)先選擇行業(yè)在未來2～3年高景氣向上的公司，他的投資體系簡單地說，就是從高景氣行業(yè)中聚焦優(yōu)質(zhì)成長龍頭。
中歐基金經(jīng)理盧純青在季報中講述了其選股的若干標(biāo)準(zhǔn)，在談到景氣度邏輯時，她表示一直持有景氣度上升，長期周期處于低位區(qū)間的公司。
宏利基金經(jīng)理王鵬是景氣度投資的忠實信仰者。他在今年一季報中表示，堅持“投資景氣行業(yè)龍頭，追求戴維斯雙擊”的方法。選擇那些長期空間大、短期業(yè)績好的公司，回避短期主題催化透支明顯的公司。這種方法核心是追求業(yè)績超預(yù)期帶來的估值業(yè)績雙升，長期超額收益明顯，但在講邏輯不講業(yè)績的階段會相對弱勢，但拉長時間這種方法的風(fēng)險收益比仍然會突出。
大成基金經(jīng)理韓創(chuàng)偏好重點投資成長和周期屬性的景氣成長股，行業(yè)景氣度被其認(rèn)為是選股的首要標(biāo)準(zhǔn)。
景氣度投資并非行業(yè)主題投資
景氣度投資是國內(nèi)公募基金青睞的重要投資框架之一。
“努力尋找更高的景氣板塊，力爭為投資者獲取更高的超額收益?！蓖貔i指出，復(fù)盤A股歷史，可以發(fā)現(xiàn)無論牛熊，無論估值起點高低，無論中間的起伏如何，市場上業(yè)績增速高的細(xì)分板塊，有超額收益的概率都比較大。
值得注意的是，景氣度投資極易被市場解讀為行業(yè)主題投資。當(dāng)基金經(jīng)理在追逐高景氣度領(lǐng)域時，往往會被認(rèn)為是頻繁追逐熱門主題，一旦基金經(jīng)理判斷錯誤導(dǎo)致凈值回撤，就會被掛上“賭徒”的名號。
與往年不同，今年景氣度投資行情并不易被察覺。曾經(jīng)的半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)藥等景氣度投資的行業(yè)屬性較為明顯。而反觀今年，出海邏輯涉及多個行業(yè)，光模塊僅是AI領(lǐng)域的極小部分，化工的行情也集中于局部產(chǎn)品。
“2023年以來，景氣度投資出現(xiàn)了明顯的泛行業(yè)的趨勢，最典型的就是2023年年底以來由出海驅(qū)動的景氣投資的機(jī)會?！敝袣W基金表示，行業(yè)（產(chǎn)業(yè)）的高速發(fā)展，是景氣投資重要驅(qū)動因素之一，但如果出現(xiàn)以下情景，景氣投資并不等于行業(yè)景氣投資：一是行業(yè)（產(chǎn)業(yè)）有景氣度，但行業(yè)景氣度低于由其他因素驅(qū)動的景氣度，那景氣投資不會選擇行業(yè)景氣的個股；二是如果出現(xiàn)其他驅(qū)動因素，帶來了非行業(yè)層面的景氣，那么景氣投資也不是行業(yè)景氣投資。
中歐基金定義的景氣投資，第一個要點就是當(dāng)期必須滿足高增長的要求，首先強(qiáng)調(diào)中短期成長性；然后才是要求遠(yuǎn)期的成長空間，要求長期成長性，景氣投資更像是投資“1～100”的公司。此外，行業(yè)景氣投資與景氣投資不能劃等號，行業(yè)景氣也只是景氣投資重要驅(qū)動力之一。
此外，景氣度投資也普遍具有高波動特征。
“景氣與風(fēng)險一體兩面，當(dāng)賽道景氣持續(xù)升溫時，也是行業(yè)內(nèi)泡沫異變的時刻。”王鵬表示，如何控制回撤，是景氣投資的難點之一。
“景氣度投資需要做得很細(xì)，要熟悉行業(yè)的細(xì)枝末節(jié)，因為行業(yè)變化剛開始的時候，通常是很細(xì)微的，甚至產(chǎn)業(yè)界人士都未必發(fā)覺?！表n創(chuàng)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)界的投資基本是滯后的，一個行業(yè)在低谷的時候，產(chǎn)業(yè)界往往更悲觀，也沒人投資；行業(yè)景氣在高點的時候，產(chǎn)業(yè)界往往比投資人更樂觀，甚至大舉投資。
民生證券牟一凌策略團(tuán)隊認(rèn)為，景氣投資曾作為最鋒利的矛，但當(dāng)宏觀系統(tǒng)發(fā)生巨大變化時，過去對于股票定價中交易結(jié)構(gòu)和估值的忽視，讓景氣投資缺乏最重要應(yīng)對環(huán)境的反脆弱性。景氣投資最大的脆弱性來源，或許在于市場對于單一致勝法則的過度追求，簡單明了的寶典式投資法則可風(fēng)光一時，但很難長期持續(xù)。與之對應(yīng)的，則是對產(chǎn)業(yè)鏈景氣比較進(jìn)行深耕，關(guān)注不同產(chǎn)業(yè)邏輯演繹以及輔助數(shù)據(jù)的嚴(yán)謹(jǐn)性和標(biāo)準(zhǔn)化。
或成為今年最鋒利的矛
今年以來，景氣度投資風(fēng)格的基金經(jīng)理業(yè)績迎來大幅回升，其持續(xù)性如何？
中歐基金認(rèn)為，好的景氣策略會是資產(chǎn)配置武器庫中最鋒利的矛。
已公布的4月制造業(yè)PMI保持在擴(kuò)張區(qū)間，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)回升勢頭平穩(wěn)。越來越多行業(yè)進(jìn)入景氣上行區(qū)間。
中金公司指出，今年景氣回升或基本面迎來反轉(zhuǎn)的行業(yè)將有所增多，部分中期前景仍向好的領(lǐng)域經(jīng)歷長周期調(diào)整后估值消化充分，配置環(huán)境將好于2023年。
不難發(fā)現(xiàn)，今年上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也是今年高景氣投資業(yè)績回升的重要原因。
財信證券表示，在5%經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)政策有進(jìn)一步加力的需要，5、6月份高景氣板塊有望迎來修復(fù)反彈。
啞鈴策略成為市場主流風(fēng)格，啞鈴的一端代表穩(wěn)定現(xiàn)金流的類債紅利股，另一端代表與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)脫敏的高景氣成長。寶盈基金經(jīng)理朱建明表示，仍然聚焦在與全球產(chǎn)業(yè)浪潮共振的高景氣方向，如AI、機(jī)器人、電動車、新材料與新制造上。
華夏基金經(jīng)理翟宇航從上市公司盈利角度看，認(rèn)為今年更有可能呈現(xiàn)先低后高的特點，即一季度是上市公司盈利的低點，之后增速逐漸抬升。因此今年在市場結(jié)構(gòu)上更有可能呈現(xiàn)先周期、后成長，先紅利、后景氣的特點。
