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證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

在市場(chǎng)不確定性增加的背景下，一些擁有低估值且現(xiàn)金流充沛的“煙蒂股”正成為基金經(jīng)理的“心頭好”。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，超跌嚴(yán)重、現(xiàn)金儲(chǔ)備豐厚的“煙蒂股”近期頻頻在走強(qiáng)，部分基金獨(dú)門(mén)重倉(cāng)的此類(lèi)股票走勢(shì)凌厲，甚至有公募將“煙蒂股”作為旗下多只基金的第一重倉(cāng)股。

多位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、對(duì)安全邊際的追求成為主導(dǎo)時(shí)，存在預(yù)期差或擁有較高現(xiàn)金儲(chǔ)備的“煙蒂資產(chǎn)”便迎來(lái)受青睞的時(shí)機(jī)。不過(guò)，基金經(jīng)理也提醒，也需要注意此類(lèi)資產(chǎn)可能存在價(jià)值陷阱。

公募掘金“煙蒂股”

在基金經(jīng)理想要規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之際，挖掘具有較高賠率（潛在收益率）的“煙蒂股”，成為今年以來(lái)公募操作的一種流行策略。

例如，南方基金明星基金經(jīng)理史博挖掘的三生制藥少有頭部基金重倉(cāng)，而該股在過(guò)去四年連續(xù)殺跌后一直處于底部橫盤(pán)狀態(tài)，但在市場(chǎng)挖掘預(yù)期差的背景下，三生制藥在今年前四個(gè)月迅速實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍。

另外，上海一家新銳公募在港股市場(chǎng)頻頻買(mǎi)入那些跌幅巨大，且?guī)缀鯖](méi)有其它基金持倉(cāng)的“煙蒂股”。例如，截至4月17日，博安生物股價(jià)自高點(diǎn)下跌累計(jì)超過(guò)85%，市值只剩下不足45億港元，該股在當(dāng)日下午突然開(kāi)始急速放量，顯示大量資金自港股通買(mǎi)入，截至當(dāng)日收盤(pán)，公司股價(jià)單日漲幅超過(guò)66%，該股的市值僅用半日時(shí)間就從不足45億港元躍升到73億港元。

華泰柏瑞基金在股票市場(chǎng)的選股策略，也傾向于獨(dú)門(mén)挖掘跌幅巨大、公募出清的“煙蒂股”。四年累計(jì)跌幅高達(dá)94%的明源云便是其中之一，這是一家房地產(chǎn)SaaS軟件公司，基金經(jīng)理何琦管理的華泰柏瑞港股通時(shí)代機(jī)遇混合基金、 華泰柏瑞新經(jīng)濟(jì)滬港深基金是僅有的持倉(cāng)這只“煙蒂股”的公募產(chǎn)品。截至2024年年末，明源云為華泰柏瑞港股通時(shí)代機(jī)遇混合基金的第二大重倉(cāng)股。

此外，九毛九、泉峰控股、時(shí)代天使則成為廣發(fā)基金在港股市場(chǎng)挖掘“煙蒂股”的對(duì)象。截至2024年年末，市值已不足40億港元的餐飲股九毛九是廣發(fā)港股通優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)基金的隱形重倉(cāng)股，在該基金所有股票持倉(cāng)中排名第十二。

“煙蒂股”的特征往往是賠率高于勝率，考慮到確定性類(lèi)型的股票品種在當(dāng)前市場(chǎng)估值較高且漲幅較大，向賠率的切換意味著基金經(jīng)理開(kāi)始防控股價(jià)回撤的心態(tài)?！巴顿Y總體上壓力較此前更大，上市公司業(yè)績(jī)也會(huì)因此而適度下修?！蹦Ω康だ鹨晃换鸾?jīng)理指出，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上關(guān)注內(nèi)需和需求拓展的品種，核心策略上以賠率和估值保護(hù)為主。

重視現(xiàn)金流價(jià)值

值得一提的是，在各大公募2025年開(kāi)年后競(jìng)相布局現(xiàn)金流ETF基金之際，“煙蒂股”的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)過(guò)程可能被縮短。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，國(guó)泰基金旗下多只產(chǎn)品自2023年底至今，一直重倉(cāng)持有港股上市公司醫(yī)脈通，而該基金公司在2023年底將醫(yī)脈通列為核心重倉(cāng)股的邏輯或是因?yàn)楫?dāng)時(shí)醫(yī)脈通賬上擁有的總現(xiàn)金高達(dá)48億港元，而公司市值當(dāng)時(shí)僅有49億港元，只比現(xiàn)金略多一點(diǎn)點(diǎn)。

上述“煙蒂股”隱藏的內(nèi)在價(jià)值刺激了A股基金經(jīng)理果斷南下重倉(cāng)，使得作為“煙蒂資產(chǎn)”的醫(yī)脈通長(zhǎng)期成為國(guó)泰價(jià)值先鋒基金、國(guó)泰創(chuàng)新醫(yī)療基金的第一大重倉(cāng)股，醫(yī)脈通也因?yàn)楣蓛r(jià)上漲和持續(xù)分紅，為兩只基金帶來(lái)了顯著的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/p>

這種現(xiàn)象多次出現(xiàn)在港股市場(chǎng)過(guò)去幾年間跌幅最大的互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等賽道。以掌握數(shù)據(jù)入口的數(shù)字化醫(yī)藥服務(wù)平臺(tái)公司藥師幫為例，該股在過(guò)去的短短兩年時(shí)間股價(jià)跌幅達(dá)到87%，截至4月20日的市值已只剩下不足42億港元，但公司手握總現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到35.9億港元。在此背景下，港股通對(duì)該股的持倉(cāng)比例從去年三季度末的約7%增加至當(dāng)前的約10%，顯示港股通主題基金產(chǎn)品或有觀察性建倉(cāng)。

另一只具有“煙蒂資產(chǎn)”特征的港股方舟健客，今年1月市值跌至約22億港元，但此后三個(gè)月股價(jià)大漲，截至目前累計(jì)漲幅超過(guò)1.5倍。根據(jù)最新的基金一季度持倉(cāng)數(shù)據(jù)，包括永贏醫(yī)藥健康基金在內(nèi)的多只醫(yī)藥主題基金產(chǎn)品，都將重倉(cāng)股從純醫(yī)藥股更換為數(shù)字化醫(yī)藥服務(wù)公司或醫(yī)藥數(shù)據(jù)平臺(tái)股，這些股票都具有“煙蒂股”的特征。

警惕價(jià)值陷阱

值得一提的是，“煙蒂股”的流行顯示出基金經(jīng)理對(duì)安全邊際的挖掘正主導(dǎo)投資需求，也暗含了基金經(jīng)理在不確定性因素增多的市場(chǎng)中挖掘預(yù)期差并重視選股對(duì)象的現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士也提醒，需要注意“煙蒂資產(chǎn)”的價(jià)值陷阱。

平安估值精選混合基金基金經(jīng)理王博在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，“煙蒂資產(chǎn)”通常在市場(chǎng)預(yù)期不明朗或行業(yè)趨勢(shì)不清晰時(shí)受到青睞。這種策略依賴于市場(chǎng)對(duì)公司的低估，通過(guò)尋找市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的股票，利用預(yù)期差獲取收益。賠率和勝率取決于市場(chǎng)共識(shí)與企業(yè)實(shí)際價(jià)值之間的差距，預(yù)期差越大，潛在收益越高。

從賠率和勝率的角度來(lái)看，“煙蒂資產(chǎn)”的投資邏輯更多依賴于市場(chǎng)預(yù)期與企業(yè)實(shí)際價(jià)值之間的預(yù)期差。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某行業(yè)或公司的短期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度放大，或者對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)性、景氣度的判斷存在偏差時(shí)，“煙蒂資產(chǎn)”可能會(huì)被錯(cuò)殺，從而出現(xiàn)顯著的低估。這種預(yù)期差越大，“煙蒂資產(chǎn)”的賠率也就越高。然而，此類(lèi)股票的勝率則取決于投資者對(duì)行業(yè)和公司的深入研究能力，能否準(zhǔn)確識(shí)別出被低估的價(jià)值并在合適的時(shí)機(jī)介入。

“持倉(cāng)‘煙蒂資產(chǎn)’的預(yù)期空間主要體現(xiàn)在短期估值修復(fù)，即市場(chǎng)情緒改善或行業(yè)景氣度回升時(shí)股票價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值回歸。”王博認(rèn)為，部分“煙蒂資產(chǎn)”類(lèi)型的股票也具有長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)，即優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)改善或行業(yè)周期向好實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值提升。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理魏鳳春也向證券時(shí)報(bào)記者指出，“煙蒂資產(chǎn)”如同被丟棄的煙蒂，當(dāng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低時(shí)，對(duì)安全邊際的追求成為主導(dǎo)。此時(shí)，整體市場(chǎng)估值較低，資金傾向于尋找那些有堅(jiān)實(shí)價(jià)值支撐的投資標(biāo)的，“煙蒂資產(chǎn)”便迎來(lái)了受青睞的時(shí)機(jī)。魏鳳春認(rèn)為，從市值角度看，“煙蒂股”通常市值較小，所處行業(yè)并非市場(chǎng)熱門(mén)賽道，因而未得到市場(chǎng)的充分關(guān)注與挖掘。在現(xiàn)金流方面，盡管企業(yè)成長(zhǎng)性欠佳，但能夠產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流以維持日常運(yùn)營(yíng)，充裕的在手現(xiàn)金儲(chǔ)備則進(jìn)一步提升了其安全邊際。

魏鳳春告訴記者，“煙蒂股”的預(yù)期收益并非源于短期內(nèi)的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，而是依賴市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的重新審視與發(fā)現(xiàn)，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)向內(nèi)在價(jià)值回歸。不過(guò)，這一價(jià)值回歸過(guò)程往往較為漫長(zhǎng)。他強(qiáng)調(diào)，需要注意“煙蒂資產(chǎn)”的價(jià)值陷阱，這類(lèi)企業(yè)往往處于夕陽(yáng)行業(yè)，即便股價(jià)便宜，潛在上升空間也可能受限，還可能面臨行業(yè)長(zhǎng)期衰退風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)即便股價(jià)處于低位，也可能因基本面持續(xù)惡化導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)下跌。投資者必須全面評(píng)估企業(yè)基本面、行業(yè)前景等多方面因素，方能在投資中趨利避害。