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4月17日，睿遠(yuǎn)基金旗下基金發(fā)布2025年一季報(bào)，傅鵬博、饒剛、趙楓等知名基金經(jīng)理持倉(cāng)變化曝光。

傅鵬博表示，一季度布局了受益于國(guó)內(nèi)人工智能、汽車電子快速發(fā)展的PCB個(gè)股；加大了恒生科技板塊的個(gè)股配置；在醫(yī)藥板塊，以“多品種多賽道”的策略，在原有個(gè)股基礎(chǔ)上增加了部分公司，如醫(yī)療器械龍頭公司。傅鵬博認(rèn)為，未來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)整周期結(jié)束以及私人部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)或重拾向上趨勢(shì)，資本市場(chǎng)或迎來(lái)從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c(diǎn)開花的局面。

趙楓則在一季度減倉(cāng)了部分科技股和港股，加倉(cāng)了一些順周期及金融板塊個(gè)股。趙楓認(rèn)為，經(jīng)過(guò)一季度的估值回升后，市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平下降到相對(duì)合理的水平。如果宏觀經(jīng)濟(jì)在今年能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，相對(duì)其他資產(chǎn)類別回報(bào)，權(quán)益類資產(chǎn)的隱含長(zhǎng)期回報(bào)的吸引力仍然較高。但是也有一批因?yàn)橹黝}概念而股價(jià)大幅上漲的公司，其估值已經(jīng)很難用基本面評(píng)估，出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)墓乐蹬菽?/p>

此外，幾位基金經(jīng)理均在一季報(bào)中表達(dá)了對(duì)近期“對(duì)等關(guān)稅”可能會(huì)產(chǎn)生的影響的看法，傅鵬博認(rèn)為，今年，新一輪內(nèi)需刺激政策的力度和廣度值得期待。隨著2024年報(bào)和2025年一季報(bào)披露，將尋找基本面觸底反轉(zhuǎn)，以及景氣度向上的公司。

趙楓認(rèn)為，伴隨著外部環(huán)境的變化和投資者預(yù)期的波動(dòng)，二季度市場(chǎng)表現(xiàn)也許會(huì)比較顛簸，但結(jié)合當(dāng)前的估值水平和較為寬裕的政策空間，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格存在較為堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，對(duì)全年表現(xiàn)仍可保持樂(lè)觀。

饒剛表示，外部沖擊既是挑戰(zhàn)，也是我國(guó)調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要機(jī)遇，消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力和壓艙石的角色將逐步鞏固和夯實(shí)。對(duì)比中美兩國(guó)，當(dāng)前我國(guó)在股市估值水平、地產(chǎn)周期位置、通脹約束、財(cái)政空間等多個(gè)維度上呈現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性和更大的空間，政策取向的一致性也將幫助我國(guó)較好抵御外需的沖擊。

傅鵬博：資本市場(chǎng)或迎來(lái)從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c(diǎn)開花的局面

作為睿遠(yuǎn)基金的明星產(chǎn)品，傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值，截至一季度末，基金規(guī)模為184.3億元。

一季度，該基金保持高倉(cāng)位運(yùn)行，前十大重倉(cāng)股中，新進(jìn)重倉(cāng)了勝宏科技、寒武紀(jì)-U，舜宇光學(xué)科技、新宙邦退出，此外，中國(guó)移動(dòng)、巨星科技被大幅減持，騰訊控股、三諾生物略有增持。截至一季度末，該基金前十大重倉(cāng)股為騰訊控股、寧德時(shí)代、中國(guó)移動(dòng)、立訊精密、勝宏科技、廣匯能源、寒武紀(jì)、巨星科技、邁為股份、三諾生物。

“我們布局了受益于國(guó)內(nèi)人工智能、汽車電子快速發(fā)展的PCB個(gè)股，公司的高階產(chǎn)品量產(chǎn)、制造良率不斷提高，對(duì)組合的貢獻(xiàn)較為突出。我們加大了恒生科技板塊的個(gè)股配置，有穩(wěn)健的品種，也有彈性大的品種，對(duì)組合凈值有不小的正貢獻(xiàn)。在醫(yī)藥板塊，以多品種多賽道的策略，在原有個(gè)股基礎(chǔ)上增加了部分公司，如醫(yī)療器械龍頭公司，如將人工智能和傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)結(jié)合提升治療效果、提高患者觸達(dá)的公司，如有特色的創(chuàng)新藥公司。國(guó)產(chǎn)替代方面，如涉及芯片領(lǐng)域的個(gè)股，也加大了配置。組合中的光學(xué)和光電產(chǎn)學(xué)研一體化公司、智能駕駛配件類公司等依舊在列，依舊看好發(fā)展前景。傳統(tǒng)能源和光伏能源個(gè)股在一季度表現(xiàn)不佳，對(duì)組合產(chǎn)生了較多的負(fù)貢獻(xiàn)?！备爹i博在一季報(bào)中如是表示了調(diào)倉(cāng)思路。

一季報(bào)中，傅鵬博表達(dá)了對(duì)目前宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的看法。具體來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，從已公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，PMI平穩(wěn)向上，暫時(shí)緩和了市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)、建筑業(yè)節(jié)后復(fù)工的擔(dān)憂。2月CPI和PPI的同比表現(xiàn)低于市場(chǎng)一致預(yù)期，春節(jié)錯(cuò)月是主要影響因素，且工業(yè)活動(dòng)處于淡季。政府工作報(bào)告將CPI漲幅設(shè)定在2%，隱含著通脹水平處于筑底緩慢回升階段，有效需求恢復(fù)尚需財(cái)政和貨幣繼續(xù)發(fā)力。從短期看，居民貸款意愿不高，儲(chǔ)蓄意愿偏高，制約了下游需求的好轉(zhuǎn)。未來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)整周期結(jié)束以及私人部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)或重拾向上趨勢(shì)，資本市場(chǎng)或迎來(lái)從“科技?！钡木植啃星榈蕉帱c(diǎn)開花的局面。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，科技是一季度最明確的交易主線。宇樹機(jī)器人亮相春晚，DeepSeek以高性能、低成本的大語(yǔ)言模型賦能人工智能，推動(dòng)了技術(shù)的普惠化。民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)的重要講話再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒，提升了風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，各地推出的生育補(bǔ)貼政策一度引發(fā)了消費(fèi)股投資熱情，雖然持續(xù)性遠(yuǎn)不如科技板塊，但也為春季躁動(dòng)行情添上一絲亮色。

展望二季度，A股市場(chǎng)已經(jīng)迎來(lái)了美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅加征的風(fēng)暴。4月第二個(gè)交易周，全球股市波動(dòng)極大。政府對(duì)此有足夠的應(yīng)對(duì)預(yù)案、有足夠的對(duì)沖工具化解出口銳減的壓力。這次“?！睍?huì)轉(zhuǎn)化為“機(jī)”，推動(dòng)一系列改革，如提振內(nèi)需，以國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。去年四季度，國(guó)內(nèi)消費(fèi)補(bǔ)貼政策的推出，帶動(dòng)了消費(fèi)板塊表現(xiàn)。今年，新一輪內(nèi)需刺激政策的力度和廣度值得期待。隨著2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)披露，我們將尋找基本面觸底反轉(zhuǎn)，以及景氣度向上的公司。我們將動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)，努力控制好凈值的回撤。

趙楓：中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格存在較為堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，對(duì)全年表現(xiàn)仍可保持樂(lè)觀

趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年，截至一季度末，該基金合計(jì)規(guī)模為120.55億元。

一季度，趙楓略微減持了騰訊控股、中國(guó)移動(dòng)、小米集團(tuán)-W，加倉(cāng)山西汾酒、中國(guó)太保等順周期及金融板塊個(gè)股。截至一季度末，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年前十大重倉(cāng)股分別為騰訊控股、寧德時(shí)代、中國(guó)移動(dòng)、小米集團(tuán)-W、偉明環(huán)保、中國(guó)太保、山西汾酒、分眾傳媒、萬(wàn)華化學(xué)、三諾生物。

趙楓在睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年一季報(bào)中表示，今年一季度中國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)明顯分化。A股寬基指數(shù)表現(xiàn)平平，但與AI、機(jī)器人和半導(dǎo)體相關(guān)的個(gè)股表現(xiàn)活躍，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)。香港市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀，恒生指數(shù)一季度漲幅超過(guò)15%，恒生科技指數(shù)漲幅超過(guò)20%，美國(guó)市場(chǎng)中概股也出現(xiàn)明顯上漲。一季度中國(guó)資產(chǎn)的上漲，既有偶然因素也有必然因素。DeepSeek在AI大模型領(lǐng)域的成就提振了投資者對(duì)中國(guó)科技實(shí)力的信心，進(jìn)而推動(dòng)相關(guān)的科技公司和互聯(lián)網(wǎng)公司估值回升。而之前中國(guó)資產(chǎn)的估值過(guò)低，本次上漲也是對(duì)之前過(guò)度悲觀預(yù)期的修正。

經(jīng)過(guò)一季度的估值回升后，市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平下降到相對(duì)合理的水平。如果宏觀經(jīng)濟(jì)在今年能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，相對(duì)其他資產(chǎn)類別回報(bào)，權(quán)益類資產(chǎn)的隱含長(zhǎng)期回報(bào)的吸引力仍然較高。但是也有一批因?yàn)橹黝}概念而股價(jià)大幅上漲的公司，其估值已經(jīng)很難用基本面評(píng)估，出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)墓乐蹬菽?/p>

宏觀經(jīng)濟(jì)面上，目前也看到了經(jīng)濟(jì)啟穩(wěn)回升的趨勢(shì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)下跌勢(shì)頭已明顯減緩，一線城市房?jī)r(jià)有所啟穩(wěn)，核心地段土地拍賣升溫預(yù)示部分置換需求已經(jīng)見(jiàn)底回升。地方債務(wù)、鼓勵(lì)消費(fèi)、民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境等投資者關(guān)心的問(wèn)題也都有相應(yīng)的政策措施，在積極的財(cái)政政策支持下，宏觀經(jīng)濟(jì)有望在年內(nèi)出現(xiàn)積極的變化，從而使得股市進(jìn)一步上漲具備基本面支持。

但市場(chǎng)總是風(fēng)云莫測(cè)。近期美國(guó)推出“對(duì)等關(guān)稅”震驚全球，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的概率大幅上升，全球股市均出現(xiàn)大幅下跌。從最終目標(biāo)看，美國(guó)尋求制造業(yè)回歸和實(shí)現(xiàn)一定程度的財(cái)政和赤字平衡是本屆政府的重要目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)不惜犧牲短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，未來(lái)一段時(shí)間金融市場(chǎng)將不得不面對(duì)由此帶來(lái)的不確定性和波動(dòng)。不過(guò)中國(guó)具備完整的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)已有相當(dāng)?shù)膬?nèi)循環(huán)基礎(chǔ)，內(nèi)需仍有較大的增長(zhǎng)空間；即使對(duì)美出口出現(xiàn)明顯下降，中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力也使得中國(guó)仍可以在非美國(guó)家繼續(xù)獲得市場(chǎng)份額，減少對(duì)美出口下降的沖擊。伴隨著外部環(huán)境的變化和投資者預(yù)期的波動(dòng)，二季度市場(chǎng)表現(xiàn)也許會(huì)比較顛簸，但結(jié)合當(dāng)前的估值水平和較為寬裕的政策空間，我們認(rèn)為中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格存在較為堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，對(duì)全年表現(xiàn)仍可保持樂(lè)觀。

饒剛：當(dāng)前我國(guó)股市在多個(gè)維度上呈現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性和更大的空間

作為一只偏債混合型基金，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有混合一季度的權(quán)益投資占比約為30%，權(quán)益?zhèn)}位方面，前十大重倉(cāng)股分別為中國(guó)移動(dòng)、騰訊控股、寧德時(shí)代、偉明環(huán)保、思源電氣、小米集團(tuán)-W、阿里巴巴-W、中國(guó)平安、三峰環(huán)境、中國(guó)太保。截至一季度末，該基金規(guī)模為54.30億元。

睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有基金經(jīng)理饒剛、侯振新在一季報(bào)中分析了該基金的資產(chǎn)配置，其中，股票方面，相對(duì)均衡的配置思路依然延續(xù)，基于穩(wěn)健基本面和較高估值性價(jià)比配置的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭受益于DeepSeek，在一季度為組合做出了顯著的貢獻(xiàn)；轉(zhuǎn)債方面，繼續(xù)持有低估值的債性轉(zhuǎn)債品種為主，例如純債收益率較高且估值保護(hù)較充分的金融類公司的轉(zhuǎn)債、新能源類公司的轉(zhuǎn)債等，并在金融類轉(zhuǎn)債持續(xù)上漲的過(guò)程中適當(dāng)兌現(xiàn)部分收益，整體上相較上個(gè)季度轉(zhuǎn)債倉(cāng)位略有下行。純債方面，考慮到年初收益率曲線的絕對(duì)水平已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)，從大類資產(chǎn)比價(jià)角度債券資產(chǎn)并不占優(yōu)，因此整體上一季度本基金延續(xù)了中性的久期和杠桿，主要通過(guò)一二級(jí)利差策略、券種利差策略等方式小幅增厚了持有收益。

展望后市，“對(duì)等關(guān)稅”的出臺(tái)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)秩序形成了巨大沖擊，并傳導(dǎo)至全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。從短期來(lái)看，“對(duì)等關(guān)稅”的生效并不是終點(diǎn)，由此展開的一系列談判和博弈可能導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)遠(yuǎn)大于趨勢(shì)，從而使得短期宏觀預(yù)測(cè)的置信度偏低。此時(shí)更為理性的做法是脫離短期事件催化的邊際定價(jià)，將視野回歸長(zhǎng)期。盡管短期內(nèi)關(guān)稅的加碼不可避免地對(duì)我國(guó)出口造成負(fù)面影響，但外部沖擊既是挑戰(zhàn)，也是我國(guó)調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要機(jī)遇，消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力和壓艙石的角色將逐步鞏固和夯實(shí)。對(duì)比中美兩國(guó)，當(dāng)前我國(guó)在股市估值水平、地產(chǎn)周期位置、通脹約束、財(cái)政空間等多個(gè)維度上呈現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性和更大的空間，政策取向的一致性也將幫助我國(guó)較好抵御外需的沖擊。

排版：汪云鵬??

校對(duì)：劉星瑩???????