券商中國
劉藝文
2025-04-19 10:46
近日，有人舉報某私募“假借”知名基金公司業(yè)績，入選幾只政府投資基金管理人，且在管理政府投資基金過程中，出現(xiàn)關(guān)聯(lián)方低價受讓、隱秘入股跟投政府基金所投項目以及關(guān)聯(lián)交易等非正?，F(xiàn)象。事情真相有待官方調(diào)查核實，筆者認為，應(yīng)優(yōu)化政府投資基金管理人的遴選與約束激勵機制。
被舉報的為一家私募股權(quán)基金管理人，旗下存續(xù)3只私募股權(quán)基金，均為政府出資的引導(dǎo)子基金；據(jù)稱其中有只政府性基金投資某相關(guān)標的，而私募實控人利用其關(guān)聯(lián)方以超低價格獲取了同一個標的的股權(quán)，兩者持股價格竟相差數(shù)十倍。
今年1月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》），其中專門提出要提升政府投資基金專業(yè)化市場化運作水平，包括規(guī)范基金運作管理、優(yōu)化基金投資方式、充分發(fā)揮基金管理人作用、健全基金績效管理、建立健全容錯機制、優(yōu)化基金發(fā)展環(huán)境。再具體而言，基金管理人原則上采取市場化方式遴選確定；政府部門可通過監(jiān)督投向、跟蹤投資進度、委派觀察員等方式，促進基金合規(guī)運作等。
應(yīng)該說，《意見》的內(nèi)容相對比較原則性，而現(xiàn)實中政府投資基金治理體系還存在一些結(jié)構(gòu)性缺陷，當個別管理人將政府投資基金化作私利套現(xiàn)工具時，優(yōu)化管理人遴選、約束與激勵機制可謂刻不容緩，為此筆者建議：
一是完善管理人遴選機制。要落實《意見》相關(guān)要求，采取市場化方式遴選政府投資基金管理人。應(yīng)重點關(guān)注管理人專業(yè)能力、投資能力、管理能力、誠信狀況，具體要考察管理人的基本資質(zhì)、管理團隊人員情況、歷史業(yè)績等。為此可建立政府投資基金管理人員業(yè)績數(shù)據(jù)庫，政府部門在對書面材料審核基礎(chǔ)上，還可引入第三方專業(yè)機構(gòu)對擬任團隊過往投資項目的資金流向、決策流程、投后管理進行穿透式盡調(diào)，通過對申報材料中涉及的過往業(yè)績實施交叉驗證，摸清每個管理人的各方面情況，徹底杜絕“業(yè)績貼牌造假”等行為。
值得指出的是，管理人的募資能力應(yīng)予特別關(guān)注，一方面政府投資基金的設(shè)立，是為了撬動或引導(dǎo)各類社會資本支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展，只有管理人具備較強的資金募集能力，才能更好發(fā)揮政府投資基金的引導(dǎo)作用。另一方面，管理人的募資能力在某種程度也或可體現(xiàn)其投資能力，只有投資能力過硬、能夠賺錢，社會資本才會放心把錢交由其打理，這也正是市場化方式遴選機制的現(xiàn)實表現(xiàn)。
二是筑牢利益輸送防火墻。要健全政府投資基金治理結(jié)構(gòu)，建立科學規(guī)范的運作管理和投資決策機制。政府部門除了委派觀察員等方式，還可設(shè)立政府投資基金監(jiān)督委員會專門負責監(jiān)督職責。另外也可考慮實行投資決策與管理相分離機制，由政府相關(guān)部門人員組成的投資決策委員會，負責審定政府投資基金發(fā)展規(guī)劃、確定基金投資方向等；由基金管理人負責基金日常運作，包括按照投資計劃開展盡職調(diào)查、擬定投資方案等。
要完善管理人強制信披制度，應(yīng)要求管理人每季度披露實控人及其關(guān)聯(lián)方投資項目變動及交易明細。對于管理人與政府投資基金存在相同投資標的的，規(guī)定管理人入股價格不得低于政府投資基金入股價格的120%，若有違反應(yīng)追繳違法所得。容錯機制可以針對正常投資風險，但對利益輸送絕不寬容。
三是完善管理人市場化激勵機制。要按照《意見》要求，構(gòu)建科學化、差異化、可量化的績效指標體系，綜合采取調(diào)整管理費、超額收益分配等措施加強績效評價結(jié)果應(yīng)用?？蓪⒐芾碣M提取比例與基金DPI、MOC等投資人回報指標動態(tài)掛鉤，當基金收益率、回報率越高，管理人提取管理費比例可以適當提高，同時考慮基金投資的社會效益，對帶動就業(yè)、培育產(chǎn)業(yè)鏈等達到一定水平的項目，允許提取一定比例的超額收益作為額外特別獎勵。
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