券商中國
時謙
2025-04-15 12:47
中信證券：4—5月或以科技行情的交易型機會為主
整體而言，建議聚焦在特朗普所面臨的約束而不是揣測其目的，把美國經(jīng)濟和美債利率作為預判貿(mào)易戰(zhàn)走向和節(jié)奏的關(guān)鍵變量，在各種約束下，預計美國中期選舉前，中美經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域沖突全面蔓延到金融領(lǐng)域的概率不大。預計4月國內(nèi)的政策應對以預防和試點為主，而年中將迎來政策規(guī)模的擴容，在中央?yún)R金等主體穩(wěn)定市場的堅定決心下，A股短期的“籌碼底”已經(jīng)見到，4—5月可能以科技主題型行情的交易型機會為主，而基本面預期或在三季度穩(wěn)定下來，屆時消費、先進制造和周期當中的核心資產(chǎn)將明顯占優(yōu)，出現(xiàn)2021年以來最重要的一次風格切換。
華泰證券：震蕩期的決策及破局點
上周關(guān)稅風險的集中計提及后續(xù)的超跌反彈行情構(gòu)成了市場運行的底色，當前第一階段的超跌反彈行情或已接近尾聲，考慮到投資者情緒釋放或較為充分、逆勢資金力量足、逆周期政策預期強，當前市場下行風險降低、或進入震蕩期。震蕩期市場風險偏好仍會面臨來自關(guān)稅政策、財報披露及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的檢驗，而A股重拾漲勢的催化劑或在于低于預期的關(guān)稅政策實施、積極有為的內(nèi)需對沖政策或提振信心的產(chǎn)業(yè)周期再啟。配置上，震蕩期內(nèi)紅利資產(chǎn)或仍相對占優(yōu)，此外關(guān)注消費及制造板塊中景氣改善的內(nèi)需品種。
申萬宏源：戰(zhàn)術(shù)磨底，戰(zhàn)略樂觀
關(guān)稅的基本面影響逐步顯現(xiàn)，政策對沖勢在必行。中美關(guān)稅對弈，后續(xù)某些情景下的業(yè)績靜態(tài)影響仍可能更大。能夠凝聚市場共識的主線仍需等待，市場轉(zhuǎn)向進攻時機未到。“平準基金橫空出世”，長期資金承接悲觀籌碼，加速出清悲觀預期。A股資金負循環(huán)問題已基本排除，后續(xù)磨底進程同樣向下有底。戰(zhàn)略上要保持樂觀，低位區(qū)域要敢于定價長期積極因素。磨底階段，反擊資產(chǎn)(重點轉(zhuǎn)向自主可控)、對沖資產(chǎn)、防御資產(chǎn)仍占優(yōu)。中期A股重拾上行趨勢，大概率要以科技產(chǎn)業(yè)趨勢重新凝聚共識為條件。中期繼續(xù)推薦國內(nèi)AI算力和應用、具身智能、低空經(jīng)濟。
招商證券：關(guān)稅沖擊落地，A股重回上行
關(guān)稅沖擊后A股重回上行周期。今年四月下旬將會召開中央政治局會議討論經(jīng)濟，面對當前外部沖擊加大的環(huán)境下，料后續(xù)或有更多的增量政策出臺，其中消費政策有望進一步加力，地產(chǎn)方面或進一步加大因城施策力度、加力實施城中村改造等，民生政策方面，或包括實施全國性生育補貼、進一步穩(wěn)就業(yè)等。美國所謂“對等關(guān)稅”落地以來，美元指數(shù)短暫回升后加速回落，美債收益率快速飆升，間接緩解人民幣匯率壓力，提升人民幣資產(chǎn)對外資的吸引力，這已經(jīng)在A股市場上有所體現(xiàn)。近期相關(guān)部門迅速出手穩(wěn)定市場，從中央、集團、省市三個維度呵護市場；4月12日美國對電子產(chǎn)品進口大幅豁免，市場有望峰回路轉(zhuǎn)。
興業(yè)證券：東穩(wěn)西蕩，以我為主
4月8日以來，在關(guān)稅“黑天鵝”劇烈沖擊后，全球市場逐步進入到一個“喘息”、消化階段。中長期看，當前無論是所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策儲備，還是適應了上一輪貿(mào)易沖突后的出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及市場在心理上做好的準備，尤其是以DeepSeek為代表的科技突破對于信心的強化，相比2018年驟然遭遇貿(mào)易戰(zhàn)，本輪對于外部不確定性的應對將更加具備信心和底氣，市場也將更加“以我為主”。后續(xù)一方面，內(nèi)需消費、自主可控等作為中長期促進經(jīng)濟動能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點，有望成為市場聚焦的方向。另一方面，面對可能持續(xù)和反復的全球貿(mào)易談判，短期仍需做好應對不確定性的準備，持倉可階段性向低波紅利、低位績優(yōu)等方向傾斜。
民生證券：舊秩序的瓦解與新秩序的構(gòu)建
當信用的坍塌發(fā)生在最底層資產(chǎn)，黃金逐漸替代美元開始計價一切資產(chǎn)，并成為本輪美國制造的危機最好的指示牌。往后看，美元秩序逐漸瓦解，然而美元的走弱并不意味著所有美元計價的資產(chǎn)都將占優(yōu)，美股可能會承壓，相較之下中國資產(chǎn)反而因為去全球化與去金融化更為徹底而存在韌性?；氐紸股，關(guān)稅沖突的影響將分為三個階段，而不同階段市場的關(guān)注點也可能存在不同。舊秩序的瓦解和新秩序的構(gòu)建是未來資本市場全新的命題，這應該是全市場脫離思維定式并仰望星空的開始，建議配置上跳過第一階段的政策博弈階段，直接考慮第二階段以后，即中國需求重新構(gòu)建的受益方向。
長江證券：逆風而行
復盤2018年第一次關(guān)稅落地時的市場表現(xiàn)，可以看到自主可控、逆周期、穩(wěn)定類的紅利板塊能夠在關(guān)稅沖擊帶來的市場波動中保持相對穩(wěn)定和優(yōu)勢，如軍工、保險、電信、銀行等自主可控及穩(wěn)定紅利行業(yè)表現(xiàn)較好?？紤]到目前A股、港股和美股市場均已大幅調(diào)整，短期情緒達到較低的位置，預計短期市場或出現(xiàn)階段性反彈。未來市場風險偏好的提升需等待國內(nèi)外政策的變化，一是美國債券和股市流動性問題或倒逼美聯(lián)儲釋放更多流動性；二是國內(nèi)出口數(shù)據(jù)若出現(xiàn)較大變化，或需更多貨幣財政政策支持；三是貿(mào)易關(guān)系的變化。在宏觀擾動下，把握布局產(chǎn)業(yè)趨勢的窗口期，重點關(guān)注恒生科技指數(shù)和AI+（含機器人）方向。
國投證券：坑底明確！爬坑關(guān)鍵詞是半導體
在本周周一市場大跌后，風險偏好開始逐步修復，并且對邊際利空鈍化，“坑底”已經(jīng)基本明確，后續(xù)是跟蹤評估爬出坑口的過程。一個基本原則是，要相信中美新一輪政策博弈可以看到國內(nèi)反制在前，但也要相信對沖在后，只要不是全球大衰退，國內(nèi)對沖政策對于大盤指數(shù)的積極定價就值得期待。本輪爬坑核心特征依然是風險偏好的修復，關(guān)鍵詞是科技型內(nèi)需，以半導體和科創(chuàng)50指數(shù)為核心的科技科創(chuàng)更占優(yōu)，“半導體是下一個汽車”是最值得期待的產(chǎn)業(yè)敘事。從階段性特征來看，眼下科技板塊在本輪修復過程中也出現(xiàn)明顯分化，依靠海外產(chǎn)業(yè)鏈或者美股映射的領(lǐng)域相對跑輸，而內(nèi)需敞口更大且有國產(chǎn)替代和自主可控邏輯的相對占優(yōu)，典型的就是半導體領(lǐng)域以及軍工板塊。
信達證券：殺估值后可能沒有殺盈利了
大多情況下，較大的利空沖擊往往會帶來先殺估值再殺盈利，持續(xù)過程較長。但此次關(guān)稅沖擊出現(xiàn)在牛市初期，市場整體估值位置較低，因此對指數(shù)的沖擊可能是一次性的殺估值。歷史上類似的案例有2013年年中和2020年初。當下的關(guān)稅沖擊是較大的黑天鵝，但由于出現(xiàn)在牛市初期，市場估值位置較低，對指數(shù)沖擊（殺估值）可能已經(jīng)完成，后續(xù)即使有盈利的沖擊，指數(shù)受影響也會較小。不過對行業(yè)的影響還會繼續(xù)，建議季度內(nèi)配置偏價值，尋找價值中可以進攻的方向：價值主題、穩(wěn)增長政策變化、國產(chǎn)替代。
華安證券：成長科技仍難成為主線所在
關(guān)稅稅率超60%后邊際影響減弱，同時國內(nèi)穩(wěn)市政策和外貿(mào)對沖政策預期升溫，在中央政治局會議前市場有望延續(xù)震蕩緩慢上漲。當前市場上漲的主要動能在于關(guān)稅風險利空消化后對宏觀政策的期待提升。4月底前后的中央政治局會議定調(diào)和政策安排，將是觀察市場變化的重要時間窗口，在此之前預計市場將延續(xù)震蕩緩慢上行的態(tài)勢，行業(yè)主線仍不明了。整體機會上仍然體現(xiàn)在消費品行業(yè)頻繁輪動和有催化事件的其他行業(yè)上，成長科技盡管近期上漲但主要是基于市場β，在市場缺乏持續(xù)性大級別β和行業(yè)重磅事件催化的前提下，仍難成為主線所在。可關(guān)注汽車、家電、 出行鏈、醫(yī)藥，以及銀行、保險、貴金屬。
責編：劉珺宇
校對：冉燕青
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