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自由現(xiàn)金流ETF近期成為基金行業(yè)的一大焦點(diǎn)。

在挖掘基金重倉股上只看凈利潤不看現(xiàn)金流的策略，使得許多基金經(jīng)理在過去三年間積累了大量有關(guān)忽視自由現(xiàn)金流的“苦難記憶”。業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，表面的凈利潤指標(biāo)往往具有迷惑性，而自由現(xiàn)金流指標(biāo)卻是評(píng)估股票經(jīng)營底色的核心依據(jù)。

券商中國記者注意到，有港股新消費(fèi)龍頭以高達(dá)14億元年度凈利潤，吸引多位年輕的A股基金經(jīng)理重倉買入，但因這些基金經(jīng)理大多忽視該股是否符合自由現(xiàn)金流指標(biāo)，該基金重倉股14億元的年度凈利潤背后，是其完全不符合自由現(xiàn)金流定義，該股現(xiàn)金流長期為負(fù)，且有高達(dá)18億元的凈流出，從而使得該股在18個(gè)月時(shí)間內(nèi)股價(jià)暴跌95%后爆雷，并停牌一年至今，其中有上海一位公募基金經(jīng)理因此下崗。

多位基金經(jīng)理對(duì)此認(rèn)為，股票市場長期牛股的形成基本都與自由現(xiàn)金流指標(biāo)相關(guān)，這樣的公司往往在商業(yè)模式和競爭壁壘上的可持續(xù)性較強(qiáng)，而且資本配置效率較高，不會(huì)盲目地進(jìn)行資本擴(kuò)張，在逆境中的競爭壁壘與護(hù)城河往往更加深厚，也意味著符合自由現(xiàn)金流定義的優(yōu)秀公司，在概念喧囂的氛圍中將不再成為估值上的寂寞之物，引導(dǎo)更多資金覆蓋和重新定價(jià)。

公募反思后重視選股新指標(biāo)

一個(gè)與選股策略“穩(wěn)重”有關(guān)的新ETF品種的爆火，并非偶然事件。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)日前披露信息顯示，招商基金、博時(shí)基金、華泰柏瑞基金等12家公募機(jī)構(gòu)集體上報(bào)中證全指自由現(xiàn)金流ETF，這也是全市場首批跟蹤該指數(shù)的現(xiàn)金管理工具。今年以來，在監(jiān)管層引導(dǎo)上市公司強(qiáng)化分紅回報(bào)的背景下，自由現(xiàn)金流策略產(chǎn)品持續(xù)升溫，除了上述品類的自由現(xiàn)金流ETF外，易方達(dá)基金、嘉實(shí)、銀華、永贏基金等四家公募集體上報(bào)了國證自由現(xiàn)金流ETF，自由現(xiàn)金流ETF正成為機(jī)構(gòu)爭相布局的“新藍(lán)?！?。

公募首批自由現(xiàn)金流ETF基金在2025年的出現(xiàn)和爆火背后，是過去三年間基金經(jīng)理們?cè)凇靶隆笔挛锖汀靶隆辟惖郎铣赃^悶虧的集體記憶。

一只讓公募基金經(jīng)理在18個(gè)月單票股價(jià)損失90%的新消費(fèi)股票，正是基金經(jīng)理忽視自由現(xiàn)金流指標(biāo)的典型案例。在中國最大榴蓮供應(yīng)商以及年度利潤14億的背景下，多只A股基金經(jīng)理南下港股市場，重倉買入的新消費(fèi)賽道股洪九果品，雖然表面公司年度凈利潤超10億元，但自由現(xiàn)金流卻被忽視了，導(dǎo)致重倉該股的多只頭部公募基金經(jīng)理在單只股票上損失超過50%甚至80%。上海一位年輕的公募基金經(jīng)理重倉洪九果品導(dǎo)致基金產(chǎn)品業(yè)績虧損嚴(yán)重，最終不得不黯然離職。

券商中國記者注意到，以洪九果品最為吸引A股基金經(jīng)理的2022年為例，當(dāng)年這只基金重倉股全年凈利潤超過14億元，但其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的流出資金卻多達(dá)18.23億元。顯而易見，這只基金重倉股所謂的14億元凈利潤，并不能體現(xiàn)在業(yè)務(wù)活動(dòng)的現(xiàn)金流指標(biāo)，它不僅不是自由現(xiàn)金流企業(yè)，反因多達(dá)18.23億元的現(xiàn)金流出，導(dǎo)致其14億元的凈利潤形同虛設(shè)，該股也因此最終爆雷股價(jià)暴跌超95%，并停牌至今。

易方達(dá)基金指數(shù)研究部總經(jīng)理龐亞平表示，在研究公司投資價(jià)值時(shí)，自由現(xiàn)金流是投資者最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。從歷史數(shù)據(jù)來看，過去十年，A股自由現(xiàn)金流比率高的公司股價(jià)走勢(shì)不斷創(chuàng)新高，高自由現(xiàn)金流比率組合具有較為顯著的超額收益。

掘金策略關(guān)注“底牌”

隨著公募基金經(jīng)理對(duì)過去三年“苦難記憶”的加深，投資上變得成熟穩(wěn)重的基金經(jīng)理們?cè)絹碓蕉嗟年P(guān)注自由現(xiàn)金流企業(yè)，尤其是表面業(yè)績之外的企業(yè)底牌。

券商中國記者注意到，隨著A股基金經(jīng)理在港股市場淘金上，更加深入研究企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括藥師幫、醫(yī)脈通、巨子生物、心動(dòng)公司等一批自由現(xiàn)金流企業(yè)，正成為公募QDII、港股通主題基金、A股基金三大公募產(chǎn)品的覆蓋對(duì)象。以公募QDII基金經(jīng)理和外資機(jī)構(gòu)開始覆蓋的港股醫(yī)藥B2B電商龍頭藥師幫為例，它就符合基金經(jīng)理對(duì)自由現(xiàn)金流、盈利以及現(xiàn)金儲(chǔ)備三大指標(biāo)的關(guān)注。

在企業(yè)競爭、業(yè)務(wù)投入、分紅等所仰賴的現(xiàn)金儲(chǔ)備上，藥師幫當(dāng)前市值為45億港元，但其持有的總現(xiàn)金卻高達(dá)36億港元；在盈利拐點(diǎn)和現(xiàn)金流情況藥師幫最近披露的2024年度業(yè)績報(bào)告顯示，該公司在2024年度迎來業(yè)績拐點(diǎn)，成為公司最近五年業(yè)績上的首次扭虧為盈，一掃2023年度高達(dá)32億元的凈虧損陰霾，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3000萬元，并公告將實(shí)施最近五年來的首次分紅。券商中國記者注意到，對(duì)基金經(jīng)理而言，雖然3000萬元的凈利潤在體量上并不大，但在財(cái)務(wù)報(bào)表最關(guān)鍵的自由現(xiàn)金流指標(biāo)上，藥師幫自2022年度到2024年度的經(jīng)營現(xiàn)金流流入數(shù)據(jù)分別為9820萬元、4.51億元、6.55億元，在表面業(yè)績之外，自由現(xiàn)金流呈現(xiàn)三年的連續(xù)高速增長，2024年度高達(dá)6.55億元的現(xiàn)金流入已經(jīng)超過大部分互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道股的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，顯示出上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的可持續(xù)性。

顯然，上述情形與讓基金經(jīng)理割肉爆雷的洪九果品完全相反，后者年度凈利潤曾高達(dá)14億元，但卻未有規(guī)?；默F(xiàn)金流入，反而在高增長、高盈利的掩蓋下存在超18億元的現(xiàn)金流出。

對(duì)此，頂流基金經(jīng)理、南方港股創(chuàng)新視野基金經(jīng)理史博接受券商中國記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，真正能夠超越紅利的投資策略是基于自由現(xiàn)金流的投資策略，底層邏輯也很好理解，無論是股息增長的持續(xù)性還是當(dāng)期分紅給股東的 現(xiàn)金回報(bào)的可持續(xù)性，都源于公司創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流。紅利策略本質(zhì)來說是自由現(xiàn)金流策略的子策略。中國的投資者認(rèn)為美國的指數(shù)具備很好的財(cái)富效應(yīng)，其實(shí)底層原因也是這些指數(shù)含有的現(xiàn)金奶牛較多，所以基金經(jīng)理一直認(rèn)為中國市場可以借鑒成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，編制出現(xiàn)金牛指數(shù)，同樣也有希望在中長期獲得較好的回報(bào)。當(dāng)然，這對(duì)所有的主動(dòng)管理的基金經(jīng)理是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)，就像在美股市場一樣，能夠長期跑贏標(biāo)普500以及納斯達(dá)克指數(shù)的主動(dòng)管理基金寥寥無幾。

基金經(jīng)理強(qiáng)化定價(jià)自由現(xiàn)金流

顯而易見，一部分基金的“苦難”記憶與一部分基金的“致勝”原因，正使得自由現(xiàn)金流成為公募行業(yè)高質(zhì)量增長的核心策略，這也意味著符合自由現(xiàn)金流定義的上市公司，在概念股的喧囂聲中將不再“沉寂”。

前海開源滬港深基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，自由現(xiàn)金流ETF特別重視企業(yè)所具備的可自由支配的現(xiàn)金流，傾向于將那些擁有充裕自由現(xiàn)金流的公司納入其投資組合。自由現(xiàn)金流體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)造價(jià)值，是評(píng)估企業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。他指出，這類ETF可能會(huì)更受到投資者的關(guān)注。

“港股投資者為什么對(duì)自由現(xiàn)金流、現(xiàn)金儲(chǔ)備、分紅等特別在意，其實(shí)隱藏著一家上市公司披露的好看凈利潤，是真的還是假的問題，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或者上市公司所在賽道處于逆境的時(shí)候，自由現(xiàn)金流意味著企業(yè)在艱難環(huán)境中最終的生存能力和跨越周期的能力，你敢分紅，不僅是回饋投資者的能力，更說明公司不缺錢，這是一個(gè)很重要的投資指標(biāo)?！比A南地區(qū)一家公募基金經(jīng)理認(rèn)為，隨著資本市場正逐步走向成熟，機(jī)構(gòu)投資者的投資策略和選股偏好也更加貼近穩(wěn)重的策略，而非單純的通過概念和表面業(yè)績?nèi)ミx股，最終以企業(yè)的自由現(xiàn)金流作為挖掘優(yōu)秀股票的核心指標(biāo)。

以南方基金史博管理的多只基金產(chǎn)品為例，他在A股和港股市場所挖掘的重倉股大多指向了符合自由現(xiàn)金流定義的優(yōu)秀公司，包括巨子生物、美圖公司、泡泡瑪特等一批自由現(xiàn)金流牛股，正是得益于對(duì)自由現(xiàn)金流指標(biāo)、現(xiàn)金儲(chǔ)備、分紅意愿的關(guān)注度，史博在成長股賽道挖掘出許多具有價(jià)值股特征的優(yōu)秀品種，這使得史博管理的南方港股創(chuàng)新視野基金年內(nèi)收益率接近20%，再次排名全市場港股基金排名的前列。

“選股的核心依據(jù)上，凈利潤具有很強(qiáng)的迷惑性，這就是我們?yōu)槭裁匆P(guān)注自由現(xiàn)金流指標(biāo)，這才是一只股票是否值得重倉的真正底色?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理強(qiáng)調(diào)，許多上市公司雖然展示出的凈利潤很性感很強(qiáng)大，但如果挖掘它財(cái)務(wù)報(bào)表的背后，則是發(fā)現(xiàn)大量的應(yīng)收賬款，甚至出現(xiàn)應(yīng)收賬款的規(guī)模堪比營收規(guī)模的驚人現(xiàn)象，比如一只基金重倉股的暴跌背后就是利潤很好看，但它的應(yīng)收款卻不一定能收到，這就意味著壞賬的大量出現(xiàn)，但自由現(xiàn)金流卻能更加真實(shí)的反映出上市公司的經(jīng)營是否真的能賺錢，這使得自由現(xiàn)金流指標(biāo)成為選股中最為核心的投資依據(jù)，也使得那些覆蓋概念股、垃圾股的資金越來越多的回歸到符合自由現(xiàn)金流定義的優(yōu)秀公司，并使得這些好公司的估值不會(huì)在資金炒概念的氛圍中被忽視被遺棄，并得到極好的估值提升和資產(chǎn)定價(jià)。

校對(duì)：彭其華?????????

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