證券時報網(wǎng)
陳英
2025-04-01 20:06
明明（中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家）
近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《提振消費專項行動方案》。方案提出，要拓寬財產(chǎn)性收入渠道，多措并舉穩(wěn)住股市。此外，方案還強調(diào)，要持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。首次在促消費文件中強調(diào)穩(wěn)股市、穩(wěn)樓市。
首先，穩(wěn)股市就是穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)居民。長期來看，相比于海外發(fā)達經(jīng)濟體，投資對我國GDP的貢獻明顯偏高，而我國金融市場以間接融資為主，這決定了在經(jīng)濟快速發(fā)展過程中，我國各部門杠桿率隨之上行。根據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，截至2024年三季度，我國非金融企業(yè)部門杠桿率為139.4%。企業(yè)部門高杠桿的特點對經(jīng)濟的長期快速增長趨勢產(chǎn)生了一定影響，因此，在當前經(jīng)濟形勢下，降低企業(yè)融資成本對于穩(wěn)定經(jīng)濟增長具有重要意義。而穩(wěn)定股市有助于降低企業(yè)上市的難度，擴充我國一級市場融資的體量和效率，從而為企業(yè)提供更加便捷和低成本的融資途徑，以進一步穩(wěn)定全社會杠桿率水平。這不僅有助于企業(yè)自身的健康發(fā)展，也有利于整個經(jīng)濟體系的穩(wěn)定。
此外，近年來，我國股票市場的波動對居民財富和消費行為的影響正在加強。一方面，在“替代效應(yīng)”作用下將發(fā)生居民財富的“搬家”，中國居民資產(chǎn)配置正逐步從房地產(chǎn)等實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，股票在居民資產(chǎn)中的占比和影響變得更大；另一方面，過去幾年，在全球經(jīng)濟放緩和國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，居民收入增速有所放緩，這也使得以權(quán)益資產(chǎn)為代表的居民資產(chǎn)價格變動對消費行為的影響更為顯著。當前有關(guān)部門已經(jīng)釋放了明確的提升權(quán)益投資者獲得感的信號，預(yù)計隨著我國資本市場的轉(zhuǎn)變，投資者配置權(quán)益資產(chǎn)實現(xiàn)資產(chǎn)增值的需求將會隨之大幅提升，居民投資收益提升、增量資金涌入資本市場以及股市長期健康發(fā)展三者之間的良性循環(huán)過程將更加暢通。股市的長期健康發(fā)展也有助于擴大居民收入來源，增強我國內(nèi)需韌性。
其次，穩(wěn)樓市就是防風(fēng)險、強增長。在過去幾年中，房地產(chǎn)市場對于經(jīng)濟的影響深遠。歷次中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議和兩會等重要會議，頻頻釋放了對于化解地產(chǎn)風(fēng)險的關(guān)注，并已化成實際行動。過去兩年中，穩(wěn)地產(chǎn)的政策相繼出臺，且未來仍有進一步加碼空間：一是一線城市限購等政策或?qū)⒗^續(xù)放松；二是新增100萬套城中村改造或?qū)⒓铀俾涞?；三是通過專項債加快落地收儲、收地，目前仍是地方政府掌握較大自主權(quán)。預(yù)計在政策持續(xù)作用之下，房價企穩(wěn)的態(tài)勢有望從一線城市逐漸向低線城市擴散，房價下行對經(jīng)濟的拖累也有望逐步收斂。
今年政府工作報告將CPI漲幅目標由3%下調(diào)至2%，釋放了政策對于穩(wěn)住通脹的密切關(guān)注，而穩(wěn)樓市也是穩(wěn)通脹的重要抓手。政府工作報告起草組成員陳昌盛在國新辦吹風(fēng)會提到：“宏觀調(diào)控重視資產(chǎn)價格，把穩(wěn)住樓市股市寫進總體要求，這是第一次”，“樓市股市是經(jīng)濟運行的重要風(fēng)向標，房地產(chǎn)是老百姓資產(chǎn)最大的一部分。樓市股市穩(wěn)住了，就可以釋放財富效應(yīng)，也可以更好地提振消費，更好地促進物價溫和回升?！边@些提法共同說明，止跌回穩(wěn)指的主要就是推動房價止跌和溫和回升。
房地產(chǎn)是我國居民部門重要的資產(chǎn)組成，如果房價轉(zhuǎn)向企穩(wěn)或溫和回升，居民部門對于資產(chǎn)負債表的擔憂將明顯緩解。而在過去幾年中，相關(guān)風(fēng)險是拖累居民消費的最重要因素，我國社零增速也從2019年的8.0%下滑至2024年的3.5%。因此，如果政策發(fā)力推動房價企穩(wěn)，我國消費增長動能可能會開始向疫情前的高增長水平回歸，對應(yīng)地，我國經(jīng)濟內(nèi)生增長動能有望得到強化，中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的態(tài)勢也將更加明確。
