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近日，國(guó)際金價(jià)再度創(chuàng)出歷史新高，而在黃金珠寶上市公司中，老鋪黃金吸引了一眾投資者的目光，原因之一是其近期連續(xù)上漲的股價(jià)，以及不斷升高的市值。

最新數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金的市值已一騎絕塵，將多家營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超于它的黃金珠寶上市公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。以行業(yè)龍頭周大福為例，周大福營(yíng)收約為老鋪黃金的數(shù)倍，但市值卻只有老鋪黃金的80%。這驚人的差異背后，邏輯和原因究竟是什么？

9個(gè)月股價(jià)暴漲逾10倍老鋪黃金市值超過周大福

數(shù)據(jù)顯示，近日老鋪黃金股價(jià)一度接近800港元/股，盡管目前已較高位有所回落，但仍為港股市場(chǎng)第一高價(jià)股。

老鋪黃金于2024年6月28日在港股上市，發(fā)行價(jià)為40.5港元/股?，上市后二級(jí)市場(chǎng)最低價(jià)一度為60.95港元/股。這意味著，在不到9個(gè)月的時(shí)間里，老鋪黃金的股價(jià)最多已較發(fā)行價(jià)上漲超過18倍，較上市后二級(jí)市場(chǎng)最低價(jià)上漲超過12倍。

尤其令人注意的是，老鋪黃金的市值已于近日突破千億港元，是相似體量公司市值的數(shù)倍，并已超過周大福、老鳳祥等一眾黃金珠寶行業(yè)巨頭。

最新的數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金的市值仍超過1100億港元，而行業(yè)龍頭周大福的市值為900億港元出頭。A股市場(chǎng)黃金珠寶行業(yè)龍頭老鳳祥的市值則不足300億元人民幣。

但從近年的營(yíng)收和利潤(rùn)來看，上述幾家頭部公司的規(guī)模均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過老鋪黃金，為老鋪黃金的數(shù)倍，乃至10倍以上。數(shù)據(jù)顯示，周大福2024財(cái)政年度（注：周大福2024財(cái)政年度的時(shí)間區(qū)間為2023年4月1日至2024年3月31日，下同）營(yíng)業(yè)額達(dá)1087.13億港元，老鳳祥2023年的營(yíng)收規(guī)模達(dá)714.36億元人民幣，老鋪黃金2023年收入則為31.8億元人民幣；利潤(rùn)規(guī)模方面，周大福2024財(cái)政年度公司股東應(yīng)占溢利為64.99億港元，老鳳祥2023年利潤(rùn)規(guī)模則為22.14億元人民幣，而老鋪黃金2023年的利潤(rùn)規(guī)模僅4.16億元人民幣。

從相關(guān)上市公司已披露的2024年上半年和2024年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推算來看，周大福、老鳳祥等頭部公司的最新一期的年度營(yíng)收規(guī)模相信仍將明顯超過老鋪黃金。

股價(jià)暴漲“謎底”是？

老鋪黃金在營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模并非行業(yè)頭部的情況下，市值卻已達(dá)到行業(yè)頂尖的位置。

對(duì)于出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，可能與最近一兩年公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)超同業(yè)有較大關(guān)系。

在2024年以來金價(jià)一路高漲的大背景下，不少黃金珠寶品牌的銷售逐漸受到?jīng)_擊，不少品牌甚至開始出現(xiàn)下滑，但老鋪黃金似乎沒有受到什么影響，反而一路高歌猛進(jìn)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，老鋪黃金營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模同比均出現(xiàn)翻倍，同比增速分別高達(dá)148.3%和198.8%，遠(yuǎn)超同期行業(yè)增速，將一些行業(yè)龍頭公司遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

老鋪黃金不久前發(fā)布的盈利預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2024年全年將錄得凈利潤(rùn)約14億元人民幣至15億元人民幣，較2023年同比增加約236%至260%，這意味著老鋪黃金2024年全年預(yù)計(jì)仍將實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

由于其業(yè)績(jī)暴漲，老鋪黃金自上市后受到各路資金的追捧，其中南向港股通資金就是其中一股積極的做多力量。

數(shù)據(jù)顯示，自2024年9月以來，南向港股通持有的老鋪黃金股票數(shù)量總體不斷增長(zhǎng)，已從2024年9月中旬的不足200萬股，增至2025年3月13日的超過1100萬股。

或需留意股價(jià)爆炒風(fēng)險(xiǎn)

在股價(jià)高漲之后，老鋪黃金的市盈率已超過百倍，明顯超過同業(yè)。

對(duì)于老鋪黃金目前估值是否過高，以及行業(yè)內(nèi)不同公司的估值巨大差異如何看待，各界看法不一。

信達(dá)證券近日的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，老鋪黃金作為稀缺的高端古法金品牌，有望持續(xù)兌現(xiàn)顯著快于同業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，且品牌護(hù)城河深厚，認(rèn)為更應(yīng)當(dāng)引入海外主要奢侈品集團(tuán)的估值體系作為參考，而非與傳統(tǒng)黃金珠寶品牌進(jìn)行對(duì)比。

信達(dá)證券認(rèn)為，估值體系主要與品牌資產(chǎn)稀缺性、抗周期性及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆嘘P(guān)，奢侈品集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)近年來受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響總體呈現(xiàn)增速放緩，但得益于深厚品牌壁壘均具備顯著估值溢價(jià)。

海通證券最新研報(bào)指出，老鋪黃金擁有自身的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，作為黃金設(shè)計(jì)引領(lǐng)者，好機(jī)制+好產(chǎn)品+強(qiáng)渠道造就了良好的品牌張力。第一，從機(jī)制上來看，薪酬體系優(yōu)，人均創(chuàng)收提升，公司銷售人員的固薪約占其總薪酬一半，其他部分包括基于銷售額表現(xiàn)的傭金；銷售人員平均月薪由2021年2.87萬元增至2023年3.82萬元；第二，從產(chǎn)品角度來看，自建工廠單克工費(fèi)遠(yuǎn)高于同業(yè)；第三，從品牌影響力來看，老鋪黃金已經(jīng)成為古法手工金器專業(yè)第一品牌，引領(lǐng)高端黃金品類消費(fèi)，老鋪黃金卡位高奢珠寶中的黃金品類，位于古法黃金細(xì)分高景氣賽道，數(shù)據(jù)顯示，古法黃金市場(chǎng)規(guī)模將由2023年的1573億元增長(zhǎng)至2028年的4214億元。第四，從渠道來看，老鋪黃金在TOP10高端商場(chǎng)覆蓋率80%，門店收入前五大購物中心2023年坪效均超100萬元/平米。

作為老鋪黃金上市前的唯一融資的參與方——黑蟻資本2個(gè)月內(nèi)決定投資老鋪的理由也十分充分，黑蟻資本創(chuàng)始合伙人何愚此前透露，如何判斷老鋪黃金的價(jià)值：第一，跟其他黃金品牌相比，老鋪黃金的毛利率更高，且有一些新產(chǎn)品系列在向奢侈品的毛利區(qū)間發(fā)展；第二，老鋪黃金的資本投入回報(bào)率是遠(yuǎn)高于行業(yè)的，它兼具高端和規(guī)模化的屬性，是非常有吸引力的一個(gè)點(diǎn)，所以它的估值邏輯不是對(duì)標(biāo)成本加工費(fèi)邏輯，而是一個(gè)具備產(chǎn)品定價(jià)權(quán)、高品牌溢價(jià)的體驗(yàn)向品牌邏輯，并且在這個(gè)價(jià)格帶還沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

不過，老鋪黃金的按件計(jì)價(jià)模式，以及由此帶來的高毛利率，是否能夠持續(xù)，以及會(huì)不會(huì)引來競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的蜂擁模仿，仍需交給市場(chǎng)檢驗(yàn)。此外，從股市運(yùn)行規(guī)律來看，較短時(shí)間內(nèi)積累了遠(yuǎn)超其業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臐q幅，股價(jià)是否提前透支業(yè)績(jī)，值得觀察，投資者也需要留意二級(jí)市場(chǎng)過度炒作帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)編：李丹

校對(duì)：王朝全