證券時報
吳家明 陳雨康
2025-03-12 21:48
近日，隨著美國經(jīng)濟前景的不確定性增加，全球投資者的避險情緒顯著升溫，美國國債市場成為資金尋求避險的“避風港”。
行情數(shù)據(jù)顯示，近期，美國三大股指均出現(xiàn)一定幅度下跌，納斯達克指數(shù)自2月下旬以來已累計跌超13%。在此背景下，美債近期表現(xiàn)相對強勢，2年期、5年期、10年期美國國債期貨均有所上漲。
分析人士指出，出于對美國經(jīng)濟衰退的擔憂，近期部分避險資金從美國股市出逃，并流向債券市場。無論是美國經(jīng)濟放緩還是衰退，抑或是財政赤字大幅收縮，這些似乎都讓美債成為了最具吸引力的投資標的。
美股與美債的“蹺蹺板”效應
近期，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟，亞特蘭大聯(lián)儲模型對2025年一季度美國GDP增速大幅下修，引致市場對美國經(jīng)濟衰退預期升溫。
3月10日，美股三大股指低開低走，遭遇“黑色星期一”。當天，納斯達克指數(shù)收盤跌4%，創(chuàng)2022年9月以來最大日跌幅，標普500指數(shù)收盤跌2.7%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤跌2.08%。3月11日，盡管美股行情不斷反復，但三大股指最終還是全線收跌。
實際上，自2月下旬以來，美股已有下跌趨勢，截至目前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計跌超7%，納斯達克指數(shù)累計跌超13%，標普500指數(shù)累計跌超9%。
在美股下跌的過程中，美債與美股的“蹺蹺板”效應顯現(xiàn)。2年期美國國債期貨自2月下旬以來，已累計上漲近1%。
5年期美國國債期貨自2月下旬以來，已累計上漲超1.5%。
10年期美國國債期貨自2月下旬以來，已累計上漲近2%。
從近期美債市場的表現(xiàn)可以看出，近期短期美債表現(xiàn)更強，在一定程度上表明資金更加追逐安全邊際看似更高的短債，也從另一個角度表明市場仍然存在對于長期通脹的隱憂。
據(jù)中金公司研究，從基本面看，美國經(jīng)濟目前正逐步走向滯脹格局，美債利率和美元指數(shù)從高位震蕩回落，反映出市場交易主線的切換。美國財政擴張支撐了經(jīng)濟韌性，但同時導致美國聯(lián)邦政府債務壓力增大，財政效率下降。美國聯(lián)邦政府面臨歷史第三高的赤字規(guī)模，凈利息支出占財政支出比例創(chuàng)新高，超過國防支出，成為第三大財政支出項目。特朗普政府的政策逐步落地，包括開源節(jié)流等措施，但這些政策在實施過程中可能加大滯脹風險。
美國經(jīng)濟增長的驅動因素包括財政政策和貨幣政策。中金公司認為，過去兩年，美國財政持續(xù)擴張，M2增速回升，超過多數(shù)經(jīng)濟體，同時美國的人工智能革命等帶動資金流入美股。但是，隨著財政支撐力度可能走弱，美國經(jīng)濟中期增長可能放緩。美債市場方面，美債利率中樞持續(xù)高于其他主要發(fā)達經(jīng)濟體，推動了美元強勢，但未來可能面臨趨勢回落。
2025年2月美債收益率先上后下，月末下行速度加快，10年期美國國債收益率由月內高點4.6%上方回落至4.3%附近；2年期美國國債收益率由4.4%附近回落至4.1%附近。興業(yè)證券表示，市場通脹擔憂、市場債務擔憂有所緩解，疊加2月末美國服務業(yè)現(xiàn)頹勢，消費者信心下降，美股出現(xiàn)較大幅度下跌，市場降息預期升溫，避險情緒令收益率下行加速。
美債成資金“避風港”
從近期美國債市表現(xiàn)來看，在美股下跌之際，部分避險資金已流入美債市場。
國泰君安此前的研究指出，目前而言，特朗普的政策重心是將主要的焦點轉回美國國內。這似乎也意味著，遏制通脹是所有政策的最終目的之一，即將公布的2月通脹數(shù)據(jù)將暗示本輪市場調整的長度，如果通脹仍然處于高位，那么股票市場的信心可能將再受打擊。10年期美債利率超過4.6%之后，美股在過去兩年中都出現(xiàn)了較大幅度的調整，過去的經(jīng)驗也表明，當美股出現(xiàn)較大調整后，美債的主升浪往往才剛開始。
中金公司指出，美債市場未來可能面臨趨勢回落，尤其是長端利率可能開始交易經(jīng)濟下滑和美國衰退潛在風險。市場預期已反映在美債利率回落上，特別是長端利率下行領先。滯脹格局下，短端利率可能難以回落，但長端利率可能因經(jīng)濟預期轉弱而下行。美債收益率曲線可能平坦化下移，反映長期經(jīng)濟預期的轉弱。
興業(yè)證券也表示，若美股超預期快速向下破位，會加快美債利率的下行節(jié)奏并放大短期下行幅度。在降息預期變化不大的背景下，期限利差短期無明確方向，將維持窄幅波動，后續(xù)若階段性對衰退擔憂上升，降息預期進一步上行時曲線將牛陡。
校對：楊舒欣
