券商中國
羅曉霞
2025-01-30 12:48
行情步入2025年，滬指跌約3%，深指則下挫約2.48%，中證紅利指數(shù)則下跌超過3.2%，此前引以為傲的“抗跌”作用短暫地失去了光環(huán)。在此期間，雖然皆具高股息特征，但紅利板塊內(nèi)部依舊走出“縮圈”分化行情，煤炭、電力等行業(yè)指數(shù)調(diào)整跡象明顯，而銀行整體收正，白色家電指數(shù)更是漲超4%。
展望后市，多名業(yè)內(nèi)人士表示，紅利作為具備彌補債券資產(chǎn)收益率下降效用的資產(chǎn)，在票息收益下行的趨勢中會成為一個重要選項?！暗t利資產(chǎn)經(jīng)歷了一整年的估值抬升，且部分紅利資產(chǎn)的盈利和分紅穩(wěn)定性不如從前，因此總體有吸引力，但不如2024年?！庇谢鸾?jīng)理認為。
紅利板塊內(nèi)部分化
此前，有券商研報稱，A股紅利底層資產(chǎn)可劃分為壟斷型、能源資源型、消費型三大類，歷史盈利增速和未來盈利預(yù)期的穩(wěn)定性是紅利內(nèi)部行情分化的重要依據(jù)。
其中，壟斷型紅利包含大金融、通信、交運、建筑、電力及公用事業(yè)等行業(yè)的紅利成份股，具備一定行業(yè)壁壘和壟斷屬性；能源資源型紅利包含煤炭、油氣、黑色、有色、化工等行業(yè)的紅利成份股；消費型紅利包含食品飲料、商貿(mào)零售、汽車、建材、家電等，主要為各行業(yè)的傳統(tǒng)白馬股，行情影響因素主要還是順周期。
但近日，紅利板塊內(nèi)部走出了“縮圈”分化的行情，其中第二種分類的能源資源型化工、煤炭、電力等行業(yè)指數(shù)調(diào)整跡象明顯。如中證煤炭指數(shù)年內(nèi)下跌超過6.6%，Wind分類下電力指數(shù)也跌超4%，但中證銀行指數(shù)較為抗跌，年內(nèi)漲幅收正，白色家電指數(shù)更是漲超4%。
基金方面，2025年來，名稱中帶有“紅利”的產(chǎn)品已有一定分化，如中歐紅利優(yōu)享、工銀紅利上漲超過1%，但多只重倉資源股的紅利基金亦有超過3%的跌幅。
中信證券發(fā)布研報稱，展望2025年，壟斷型紅利的可持續(xù)兌現(xiàn)能力更強，在大類資產(chǎn)中依然具備較高的配置價值；消費型紅利2025年有可能迎來分紅能力和分紅意愿的雙重改善，值得重點跟蹤；能源資源型紅利或受商品價格的拖累，推薦排序靠后。中觀景氣邊際改善的方向主要在貴金屬、油氣、通用設(shè)備、汽車、家電、通信、基建等。
白色家電脫穎而出
白色家電受益于補貼政策的利好，近日表現(xiàn)尤佳。
2025年初，國家發(fā)展改革委、財政部聯(lián)合印發(fā)新文件，加力擴圍實施 “兩新”（即大規(guī)模設(shè)備更新、消費品以舊換新）。其中，享受以舊換新補貼的家電產(chǎn)品從8類增至12類，還將手機等數(shù)碼產(chǎn)品納入補貼范圍。
長城基金余歡表示，展望2025年，有兩個方面值得關(guān)注：一是政策銜接力度超預(yù)期，此前預(yù)期以舊換新政策可能在兩會之后公布，相應(yīng)資金在那個時候才會下達，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)進度是提前的，國家也在支持地方政府提前補貼，待中央資金撥款后再補充；二是擴容范圍從去年的家電等領(lǐng)域擴展到3C產(chǎn)品，重卡補貼范圍進一步擴大，并進一步加強兩輪車“以舊換新”的補貼力度。
“預(yù)計以舊換新政策對于今年消費板塊的提振力度應(yīng)該是挺大的，而春節(jié)作為消費旺季，以舊換新政策對于春節(jié)期間相應(yīng)消費品的促進也會達到不錯的效果?！庇鄽g表示。
從基本面來看，華北某公募基金公司表示，對家電行業(yè) 2025 及未來長期的行情看好，看好邏輯不變。
首先，家電行業(yè)上市公司整體具有優(yōu)質(zhì)的財務(wù)質(zhì)量，平均來看，其CAPEX/經(jīng)營性現(xiàn)金流指標在申萬一級行業(yè)中排名靠前，同時ROE水平在16%左右，行業(yè)整體能夠以較低的資本開支獲得較高的經(jīng)營性現(xiàn)金流，且具有較高的盈利水平。
其次，家電行業(yè)紅利風(fēng)格凸顯，即使其現(xiàn)金分紅率水平處于中游，但由于其較低的估值水平，整體的股息率可達4%左右，仍存在較大的上漲空間。
“性價比” 或不同于2024年
據(jù)統(tǒng)計，中證紅利近三年的市盈率位于92.05%分位點，并位于過去5年的80%分位點。信達證券認為，紅利絕對收益有望伴隨A股走高，在中期反彈行情中超額收益可能相對弱于市場，而在短期調(diào)整過程中可能更具防御性，近期的適當調(diào)整有助于釋放前期積累的量價擁擠度風(fēng)險，長期來看在目前國家多重刺激政策的加持下，順周期紅利仍具備投資價值。
天弘基金陸驥認為，在利率持續(xù)新低下，以及年初險資入市下，都將提高穩(wěn)定類資產(chǎn)、國央企的配置價值，紅利、公用事業(yè)整體看好，尤其是其中符合財政防風(fēng)險、安全方向的低位銀行股、西部基建等。
西部利得基金經(jīng)理杜朋哲認為，未來消費板塊的紅利機會值得重點關(guān)注。2021年以前消費板塊剛剛經(jīng)歷了需求擴張的周期，面對需求的回落和過剩的產(chǎn)能，過去三年開啟了漫長的去產(chǎn)能和去庫存的周期，在這樣的周期里，消費板塊盈利增速和ROE快速下降，估值逐步消化調(diào)整，經(jīng)過三年的調(diào)整和行業(yè)出清，部分消費公司從之前的追求規(guī)模的快速擴張轉(zhuǎn)向為追求盈利能力的穩(wěn)定提升和加大股東的回報，在這樣的過程中，部分消費板塊的紅利投資價值或?qū)⒈皇袌鲋鸩秸J可。
但天弘基金胡彧則較為謹慎看好，他認為，紅利作為具備彌補債券資產(chǎn)收益率下降效用的資產(chǎn)，在票息收益下行的趨勢中會成為一個重要選項；在絕對收益投資和固收+投資中會作為底倉的一部分得到資金涌入；但一方面不同于2024年上半年，當時紅利作為權(quán)益資產(chǎn)中為數(shù)極少有正收益的方向?qū)λ酗L(fēng)格的權(quán)益資金都有吸引力。
“明年起，風(fēng)險偏好積極的相對收益資金會嘗試布局科技、消費甚至順周期，紅利資產(chǎn)的共識度會下降；此外，紅利資產(chǎn)經(jīng)歷了一整年的估值抬升，且部分紅利資產(chǎn)的盈利&分紅穩(wěn)定性不如從前，因此總體有吸引力，但不如2024年?！焙鷱J為。
校對：彭其華
