券商中國
陳銘
2025-01-27 21:35
證券時報記者 裴利瑞
在連續(xù)兩年跑輸指數(shù)基金之后，針對主動權(quán)益基金的質(zhì)疑之聲又重新在市場中泛起。
不過，今年開年以來，主動權(quán)益基金業(yè)績“回春”的跡象十分明顯。數(shù)據(jù)顯示，萬得偏股混合基金指數(shù)年內(nèi)上漲1.07%，明顯跑贏同期滬深300、中證A500等主流寬基，部分績優(yōu)產(chǎn)品今年以來的漲幅甚至已經(jīng)接近40%，主、被動基金的業(yè)績有所反轉(zhuǎn)。
拉長時間來看，自去年9月末啟動的強(qiáng)勢反彈行情陷入震蕩盤整之后，主動權(quán)益基金反而凸顯更高的盈利能力。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在以存量資金、寬幅震蕩、慢牛等為主要特點的市場中，優(yōu)秀的主動權(quán)益基金仍存在一定的配置優(yōu)勢。
1 主被動基金業(yè)績反轉(zhuǎn)
在主動投資備受質(zhì)疑的同時，主、被動基金的業(yè)績卻在悄然反轉(zhuǎn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日，代表主動權(quán)益基金的萬得偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)上漲1.07%，而同期滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)則分別下跌2.59%、2.28%。
這與過去兩年主動基金跑輸指數(shù)基金的情況顯得大相徑庭。2023年、2024年，萬得偏股混合型基金指數(shù)的漲跌幅分別為-13.52%、3.45%，而同期滬深300指數(shù)的漲跌幅分別為-11.38%、14.68%，中證A500的同期漲跌幅則分別為-11.42%、12.98%。這也意味著，主動權(quán)益基金已經(jīng)連續(xù)兩年大幅跑輸主流寬基指數(shù)，特別是2024年，這一差距甚至拉大到約10個百分點。
不過，今年僅僅用了一個月時間，主動權(quán)益基金就追回了三分之一的差距，有的主動基金甚至已在年內(nèi)斬獲了近40%的收益。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日，鵬華碳中和主題A、永贏先進(jìn)制造智選A的年內(nèi)收益率分別高達(dá)39.33%、36.88%；中航趨勢領(lǐng)航A、前海開源盛鑫A、前海開源嘉鑫A等年內(nèi)收益率也超出了25%。
2 震蕩市場更顯相對優(yōu)勢
實際上，今年主、被動基金的業(yè)績反轉(zhuǎn)早有跡象。
拉長時間來看，自去年四季度以來，市場在快速反彈后重回震蕩，但萬得偏股混合型基金指數(shù)僅僅下跌了0.21%，跑贏了滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)，后二者的同期跌幅分別為4.6%、3.86%。
一個明顯的現(xiàn)實是，在“快?！毙星榻Y(jié)束后，主動基金展現(xiàn)了更強(qiáng)的盈利能力。
對于上述現(xiàn)象，浙商證券金融工程研究團(tuán)隊在研報中指出，主動基金在行情爆發(fā)期跑輸ETF的概率較大，而其超額彈性往往出現(xiàn)在牛市中后期。該研報還指出，由于受倉位、靈活度、考核期等約束，集體性地捕捉“快?！毙星椋烊徊皇侵鲃踊鸬膫鹘y(tǒng)優(yōu)勢，因此無需過度解讀。測算數(shù)據(jù)顯示，“9·24”行情以來，主動基金除了在2024年9月26日的彈性顯著提升外，其余時間的倉位定力持續(xù)性較強(qiáng)，在行情下跌的交易日，近七成以上基金能跑贏市場。
晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)孫珩也表示，當(dāng)市場進(jìn)入波動區(qū)間后，主流寬基指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走勢，因此跟蹤這些指數(shù)的被動基金，其業(yè)績被部分主動權(quán)益類基金反超，體現(xiàn)了主動權(quán)益類基金的靈活性以及基金持股集中度高（偏向某個行業(yè)、板塊、主題或集中布局于中小盤、大盤風(fēng)格）的相對優(yōu)勢。
更吸引市場關(guān)注的問題，或許是主動基金當(dāng)前積攢的超額能力可否延續(xù)？
在市場上，通常有“沒有增量資金申購，主動基金就不會有超額”的說法。對此，浙商證券金融工程研究團(tuán)隊復(fù)盤了主動基金的超額收益規(guī)律，發(fā)現(xiàn)在歷史上的5次超額反彈中，主動基金的規(guī)模只有在2019~2021年出現(xiàn)了增長，其余4次均在收縮。實際上，定價權(quán)來自資金的邊際流動速度，換言之，流出速度比其他資金慢也是優(yōu)勢。
華安證券金融工程團(tuán)隊也表示，從歷史來看，主動權(quán)益基金往往在牛市后期、震蕩市以及熊市期間逐漸凸顯業(yè)績優(yōu)勢。比較例外的時期，是2019~2021年的牛市階段，主動權(quán)益基金基本持續(xù)性地大幅跑贏指數(shù)。主要是因為在此階段，主動權(quán)益邊際資金的流入主導(dǎo)了A股的定價權(quán)，緊密抱團(tuán)也強(qiáng)化了個股的收益率。不過，這也造成了主動權(quán)益在某些行業(yè)或風(fēng)格積累了過量的高位籌碼，一旦遭遇資金邊際流出，對這些重倉行業(yè)或風(fēng)格的影響將更大。因此，在主動資金邊際流出的2022年、2023年，主動權(quán)益的平均業(yè)績持續(xù)性地跑輸指數(shù)也是必然事件，而那些風(fēng)格獨立、偏離主流權(quán)益而持倉的基金，反而取得了不錯的業(yè)績。
3 主動基金存在價值受熱議
在被動投資崛起、ETF大行其道的當(dāng)下，什么樣的主動基金更有存在價值？
華安證券金融工程團(tuán)隊認(rèn)為，相較于被動基金，主動基金的核心競爭優(yōu)勢在于策略的獨立性與多元化，以及持續(xù)不斷的更新迭代能力，確保其難以被簡單復(fù)制。近年來，資金借道ETF持續(xù)涌入A股，指數(shù)內(nèi)成份股趨向于協(xié)同運動，選股的難度預(yù)計將加大，風(fēng)格收益分化處于上行通道，行業(yè)輪動的速度也在提升。因此，自上而下，擅長做行業(yè)、風(fēng)格輪動的基金經(jīng)理會更有優(yōu)勢。
南方滬港深核心優(yōu)勢混合的基金經(jīng)理惲雷，在2024年四季報中花了上千字篇幅闡述了他對這一問題的理解。
他表示，在2024年9月底以來的行情反彈中，市場上出現(xiàn)了主動基金跑不贏被動基金的現(xiàn)象，放眼過去兩年，甚至有不少主動管理基金也沒有超越基準(zhǔn)寬基指數(shù)。因此，不少關(guān)于主動權(quán)益基金存在意義何在的討論重新掀起，其實類似現(xiàn)象在資本市場更為成熟發(fā)達(dá)的美國市場同樣存在。
“我們認(rèn)為，被動指數(shù)產(chǎn)品和主動管理產(chǎn)品是兩類完全不同的生意類型。被動指數(shù)產(chǎn)品旨在為市場中的投資者創(chuàng)造可參與的工具等，而對于主動管理產(chǎn)品而言，其存在的意義究竟在于短期管理收益的高低與業(yè)績排名，還是能夠持續(xù)穩(wěn)定地為客戶實現(xiàn)合理的投資回報？”惲雷表示，就基金經(jīng)理個人觀點而言，主動管理的權(quán)益基金之所以可以比被動指數(shù)產(chǎn)品多收0.6%的管理費，其意義在于為投資者提供了“省心”，即主動權(quán)益的基金經(jīng)理相比獲得投資收益而言，首先需要管理好投資組合的風(fēng)險，獲得相對平穩(wěn)的凈值曲線，也就是組合能夠具備良好的風(fēng)險收益比特征。
嘉實基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選股票的基金經(jīng)理肖覓也在去年四季報中表示，主動權(quán)益基金在2024年繼續(xù)跑輸主要寬基指數(shù)，業(yè)績壓力普遍較大，主要來自于主動權(quán)益基金的天然多頭屬性，在大方向上基本保持樂觀，遇到順周期資產(chǎn)相對較弱的市場環(huán)境就有較大的跑輸基準(zhǔn)壓力。
“第一個要回答的問題，是未來這種狀況會不會持續(xù)？比較簡單的情景，是經(jīng)濟(jì)相對樂觀的場景如果能出現(xiàn)，那么在相關(guān)資產(chǎn)上有較多風(fēng)險暴露的公募基金，壓力會自然緩解?！毙ひ挶硎荆绻?025年政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的互動，出現(xiàn)這種樂觀場景的概率還是比較高的。
“第二個要回答的問題，是作為主動權(quán)益基金的管理人，我們要怎么應(yīng)對這種局面？”肖覓認(rèn)為，從實踐的角度來看，可能有兩種路徑：一是充分相信研究的力量，通過研究建立對產(chǎn)業(yè)規(guī)律的長周期深度認(rèn)知，由此帶來前瞻的視野和判斷，從而創(chuàng)造超額回報。二是回歸投資的本質(zhì)，在基本面研究的基礎(chǔ)上，去考慮一個公司的預(yù)期回報和風(fēng)險到底處在什么水平，而不是在外部因素的影響下去博取其他各種結(jié)果。
