證券時報網(wǎng)
2025-01-24 13:32
醫(yī)療主題基金的同股不同命，在小公募與大公募間體現(xiàn)得淋漓盡致。
券商中國記者注意到，近期多只小公募旗下的醫(yī)療主題基金密集清盤，這背后或許暗含著市場出清后的行業(yè)反彈機(jī)會。值得一提的是，由于公募對醫(yī)療賽道研究具有較高透明度，多只清盤的小公募旗下醫(yī)療主題基金產(chǎn)品的核心股票，與頭部醫(yī)療基金的重倉股并無差異，甚至在業(yè)績方面也并非因損失過大而清盤。這表明相關(guān)醫(yī)療主題基金的清盤現(xiàn)象，更多源于行業(yè)賽道的極端分化。在這種情況下，小公募旗下產(chǎn)品相較于頭部同類基金，面臨著更大的生存壓力。
值得一提的是，醫(yī)療賽道基金出現(xiàn)的這種現(xiàn)象，在相當(dāng)程度上或許意味著行業(yè)出清正在加速。近期，一些基金經(jīng)理在接受采訪時強(qiáng)調(diào)，醫(yī)療基金重倉股的賠率空間正逐步擴(kuò)大。
在最穩(wěn)妥的賽道，基金頻現(xiàn)清盤
多只小公募旗下醫(yī)療主題基金密集發(fā)布的財產(chǎn)清算公告，或意味著作為最穩(wěn)妥的醫(yī)療賽道存在逆向時機(jī)。
1月22日，幾乎滿倉醫(yī)療賽道的德邦港股通精選基金發(fā)布的公告顯示，該基金截至去年12月末的總資產(chǎn)已只剩下約455萬元。此前該基金產(chǎn)品已召開持有人大會審議終止基金合同，2025年1月1日起至2025 年1 月7日止的清算期間，基金財產(chǎn)清算小組對該基金的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清算，全部清算工作按清算原則和清算手續(xù)進(jìn)行。
根據(jù)德邦港股通精選基金發(fā)布的最后一次持倉報告，該基金產(chǎn)品在港股市場的賽道選擇上，幾乎已成為一只標(biāo)準(zhǔn)的醫(yī)療主題基金，其有高達(dá)73%的倉位配置在醫(yī)療股票上，尤其是前十大重倉股全部為醫(yī)療醫(yī)藥賽道股票，包括康諾亞、信達(dá)生物、金斯瑞生物科技、和黃醫(yī)藥等。
幾乎在同一時間，鑫元基金旗下的鑫元健康產(chǎn)業(yè)基金也發(fā)布基金合同終止與財產(chǎn)清算報告，經(jīng)基金的基金登記機(jī)構(gòu)確認(rèn)，截至2025年1 月18日日終，鑫元健康產(chǎn)業(yè)基金的基金資產(chǎn)規(guī)模低2億元，觸發(fā)《基金合同》約定的上述終止情形，基金管理人將按照《基金合同》的約定履行基金財產(chǎn)清算程序并終止《基金合同》，無須召開基金份額持有人大會。而在不久前，興華基金也發(fā)布了旗下興華創(chuàng)新醫(yī)療持有期基金的合同終止及剩余財產(chǎn)分配的公告，該只醫(yī)療主題基金的清盤也意味著，首次進(jìn)入醫(yī)療賽道的興華基金在該領(lǐng)域碰壁，興華醫(yī)療持有期基金為該基金公司旗下的首只醫(yī)療行業(yè)基金。
由于醫(yī)療賽道具備空間大、風(fēng)險低、基本面穩(wěn)健以及龍頭優(yōu)勢顯著等特點，在新基金產(chǎn)品的設(shè)計與發(fā)行業(yè)務(wù)中，它幾乎成為眾多新基金公司和小基金公司在偏股型基金產(chǎn)品方面，最敢于率先布局的賽道型基金產(chǎn)品。然而，此類產(chǎn)品卻突然遭遇市場冷遇，這或許也出乎了基金公司的意料。
小公募醫(yī)療賽道選股水平低？
事實上，得益于行業(yè)研究的透明度，小型基金公司與頭部基金公司在醫(yī)療賽道的持倉情況并無差異。
券商中國記者注意到，上述清盤的多只醫(yī)療主題基金產(chǎn)品，實際上其選股思路、持倉細(xì)節(jié)與其他醫(yī)療主題基金產(chǎn)品甚至頭部醫(yī)療基金并無二致，這也意味著醫(yī)療主題基金所出現(xiàn)的清盤問題，在很大程度上與基金經(jīng)理的選股能力、行業(yè)研究能力并無太大關(guān)聯(lián)。
以華南地區(qū)一家頭部公募的醫(yī)療主題基金為例，該只基金在醫(yī)療賽道上的核心重倉股，與上述發(fā)布財產(chǎn)清算報告的基金產(chǎn)品，在重點股票名單上幾乎完全重合，這顯示即便中小型公募旗下的醫(yī)療主題基金，在行業(yè)研究和實際操作上的能力與頭部基金公司已無實際性的差別。
既然在持倉選股能力上，中小公募堪比大型公募，那么導(dǎo)致多個中小公募旗下醫(yī)療基金清盤的原因是什么呢？答案或許是，在市場極端分化的情況下，小公募旗下產(chǎn)品面臨著更大的贖回壓力。以之前提到的華南某大型公募醫(yī)療基金為例，該醫(yī)療基金已連續(xù)四年虧損，且虧損幅度較大。不過，由于它屬于大型公募旗下的產(chǎn)品，盡管嚴(yán)重的凈值損失以及連續(xù)多年未能轉(zhuǎn)正的壓力，在很大程度上壓縮了相關(guān)基金產(chǎn)品的規(guī)模，但截至去年 12 月月末，這只醫(yī)療主題基金仍保有相當(dāng)可觀的體量。
上述信息表明，當(dāng)醫(yī)療賽道承受較大股價壓力時，即便頭部公募旗下的醫(yī)療主題基金虧損幅度更為嚴(yán)重，首先遭受沖擊的卻是中小公募旗下的醫(yī)療基金產(chǎn)品。盡管這些中小公募產(chǎn)品與頭部公募產(chǎn)品重倉的股票高度同質(zhì)化，但頭部醫(yī)療基金憑借品牌賦能和較大的資產(chǎn)規(guī)模，在贖回潮中更具生存優(yōu)勢。而對于本身規(guī)模較小的中小基金公司來說，其旗下相關(guān)醫(yī)療主題基金一旦遭遇行業(yè)的短暫低谷，贖回帶來的壓力將直接危及產(chǎn)品的存續(xù)。
醫(yī)療賽道賠率空間逐步擴(kuò)大
因基金規(guī)模而非持倉能力導(dǎo)致行業(yè)主題基金清盤的現(xiàn)象，無疑表明在市場出清邏輯下，醫(yī)療行業(yè)具備充足的上漲空間。
平安醫(yī)療健康基金經(jīng)理周思聰告訴券商中國記者，近期醫(yī)藥行業(yè)利好政策頻繁出臺，產(chǎn)業(yè)指向性明確。2025年是商保政策元年，也是大批創(chuàng)新藥企業(yè)收入有望爆發(fā)式增長的起點。這兩個因素都是以往的創(chuàng)新藥投資所不具備的。商保政策的逐步開放與推進(jìn)，對行業(yè)支付端擴(kuò)容是極大的利好。政策具有延續(xù)性、且明確對創(chuàng)新藥的支持，尤其丙類目錄的出臺，對于行業(yè)是重磅級利好。經(jīng)過近年發(fā)展，國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新鏈已經(jīng)展現(xiàn)出全球競爭力，我們看到創(chuàng)新藥品國內(nèi)醫(yī)保市場的大放量以及國產(chǎn)創(chuàng)新藥國際市場的持續(xù)出海，創(chuàng)新藥公司迎來高質(zhì)量發(fā)展階段。
周思聰認(rèn)為醫(yī)藥創(chuàng)新是明確的產(chǎn)業(yè)趨勢，看好后續(xù)創(chuàng)新線的表現(xiàn)。當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)跌幅足夠深，估值足夠低，疊加頻繁的利好政策出臺，有望迎來新一輪上漲行情。她認(rèn)為2018年醫(yī)保局成立至今已經(jīng)實行了十批仿制藥集采，為醫(yī)?；鸾Y(jié)余了大量資金用于支持創(chuàng)新，仿制藥的質(zhì)量問題將加速行業(yè)整合與集中度提升，對于仿制藥行業(yè)的不斷收緊恰恰是為了支持真正的醫(yī)藥創(chuàng)新。周思聰表示，生物類似藥集采一直箭在弦上，類似化學(xué)仿制藥集采已經(jīng)進(jìn)行了十批，2025年將迎來生物類似藥集采元年，再次驗證只有高壁壘的創(chuàng)新藥才可以獲得高定價與投資價值。
融通醫(yī)療保健基金經(jīng)理萬民遠(yuǎn)認(rèn)為，醫(yī)療經(jīng)歷前段時間的修復(fù)，單純的低位及滯漲方向已經(jīng)得到明顯修復(fù)，當(dāng)前看業(yè)績兌現(xiàn)的確定性、中長期明確的產(chǎn)業(yè)趨勢將變得更為重要。比如創(chuàng)新藥械等以及產(chǎn)品線很明確的出海方向，同時關(guān)注有反轉(zhuǎn)預(yù)期的高賠率方向。由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素及個股自身經(jīng)營節(jié)奏原因，一些不在當(dāng)前市場偏好方向的行業(yè)龍頭，從絕對估值角度已經(jīng)非常有性價比，雖然當(dāng)前看基本面仍然偏左側(cè)，但醫(yī)療賽道從賠率角度已經(jīng)很有吸引力。
萬民遠(yuǎn)同時強(qiáng)調(diào)，從醫(yī)藥行業(yè)微觀角度看，驅(qū)動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)增長的核心驅(qū)動力并未發(fā)生改變，人口老齡化、疾病譜變化、創(chuàng)新技術(shù)供給，會帶來源源不斷的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)機(jī)會；同時，支付端也能看到增量利好，商保在政策的鼓勵下很可能成為未來支付端的重要增量。因此，在醫(yī)藥行業(yè)自2021年中以來持續(xù)回調(diào)了3年多的當(dāng)下，能看到長期需求增量邏輯、中期支付增量政策、短期產(chǎn)業(yè)變化的背景下，因此未來可以對醫(yī)藥行業(yè)更樂觀一點。
校對：姚遠(yuǎn)
