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隨著2024年四季報(bào)陸續(xù)披露，基金經(jīng)理最新調(diào)倉(cāng)動(dòng)態(tài)浮出水面。

去年三季度末以來(lái)，資本市場(chǎng)迎來(lái)積極變化，多位明星基金經(jīng)理均在2024年四季度提高了股票倉(cāng)位，并在2024年四季報(bào)中對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的變化做出解讀。

傅鵬博、謝治宇在2024年四季報(bào)中都提到了AI等新科技，傅鵬博表示，“2024年以來(lái)加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)，如人工智能、AR/VR、汽車智能駕駛等研究和積累，這些科技新領(lǐng)域會(huì)大概率影響世界經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)行業(yè)格局。所謂‘預(yù)則立’，對(duì)新科技和技術(shù)公司的布局也會(huì)推動(dòng)后續(xù)深入研究?！?/p>

趙楓則在2024年四季報(bào)中詳細(xì)闡述了高股息資產(chǎn)的投資邏輯，長(zhǎng)久期穩(wěn)定回報(bào)品種在當(dāng)下尤為稀缺。放眼長(zhǎng)期，趙楓表示，當(dāng)喧囂退去，復(fù)利的威力開始顯現(xiàn)。從長(zhǎng)期回報(bào)角度，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)充滿信心，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)當(dāng)前隱含的長(zhǎng)期回報(bào)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他資產(chǎn)類別，放在全球看也是最具吸引力的資產(chǎn)，可以靜待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

傅鵬博：人工智能等科技新領(lǐng)域會(huì)大概率影響世界經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)行業(yè)格局

傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值在2024年四季度提高了權(quán)益投資比例，股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例由85.85%提高至88.71%。截至2024年四季度末，前十大重倉(cāng)股分別為寧德時(shí)代、中國(guó)移動(dòng)、騰訊控股、立訊精密、廣匯能源、巨星科技、邁為股份、三諾生物、舜宇光學(xué)科技、新宙邦。相較三季度末，整體變化不大，舜宇光學(xué)科技新進(jìn)，萬(wàn)華化學(xué)退出。

截至2024年四季度末，寧德時(shí)代仍為睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值第一大重倉(cāng)股，不過(guò)較2024年三季度末減倉(cāng)了超110萬(wàn)股，2024年四季度末持股數(shù)量為649.66萬(wàn)股；此外，立訊精密略有減持，廣匯能源、新宙邦得到增持。

2024年四季報(bào)中，傅鵬博較為詳細(xì)地表達(dá)了調(diào)倉(cāng)思路，他表示，四季度，該基金適度提高了股票類資產(chǎn)配置，股票倉(cāng)位為88.7%，環(huán)比增加3.7%。前十大持倉(cāng)在基金資產(chǎn)凈值中的占比為55.8%，環(huán)比三季度提高約1.4%。從前十大持倉(cāng)來(lái)看，受益于智能手機(jī)需求和智能駕駛發(fā)展的光學(xué)企業(yè)進(jìn)入了前十大持倉(cāng)，重點(diǎn)公司變化不大，絕對(duì)持倉(cāng)數(shù)量有所調(diào)整，即四季度漲幅偏大的會(huì)減少一些，跌幅較多的會(huì)逆勢(shì)增加一些。與此同時(shí)，為來(lái)年（2025年）的組合搭建做了準(zhǔn)備：一方面，減持了基本面短期難以好轉(zhuǎn)的公司，減持了持倉(cāng)以來(lái)業(yè)績(jī)常低于預(yù)期的公司，降低了組合的不確定性；另一方面，增加了前十大之后已有持倉(cāng)公司的持股數(shù)，主要是基于對(duì)公司基本面的判斷，以及深入研究跟蹤后的把握度；同期增加新的標(biāo)的，2024年以來(lái)加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)，如人工智能、AR/VR、汽車智能駕駛等研究和積累，這些科技新領(lǐng)域會(huì)大概率影響世界經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)行業(yè)格局。

展望2025年，傅鵬博表示，2025年初，股市波動(dòng)較大，一方面是釋放過(guò)高預(yù)期兌現(xiàn)的壓力，另一方面是對(duì)年內(nèi)不確定因素的預(yù)演。隨著2024年年報(bào)預(yù)披露陸續(xù)展開，將針對(duì)年報(bào)預(yù)披露，做好對(duì)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的準(zhǔn)備，同時(shí)積極尋找投資機(jī)會(huì)。經(jīng)驗(yàn)顯示，年初挖掘的線索通常會(huì)轉(zhuǎn)化為全年的投資機(jī)會(huì)。面對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的不確定性，選股需要全面考察公司的投資回報(bào)率、每股自由現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和收入增長(zhǎng)的匹配度，以及高股息公司分紅穩(wěn)定性。2025年一季度，上市公司先期披露的財(cái)報(bào)會(huì)給投資者提供更多關(guān)于景氣度的線索，這些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)常會(huì)成為年內(nèi)投資主線。

謝治宇：AI應(yīng)用帶動(dòng)科技行業(yè)景氣度預(yù)期上行

2024年四季報(bào)顯示，謝治宇管理的興全合潤(rùn)和興全合宜仍然保持高倉(cāng)位運(yùn)作，截至四季度末，兩只基金股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例分別為93.92%和94.3%，較三季度末略有提升。

持倉(cāng)變化方面，興全合潤(rùn)前十大重倉(cāng)股中，2024年四季度，恒玄科技、藍(lán)思科技、鵬鼎控股、海大集團(tuán)新進(jìn)，瀾起科技、中國(guó)平安、水晶光電、公牛集團(tuán)退出，截至四季度末，前十大重倉(cāng)股分別為立訊精密、寧德時(shí)代、晶晨股份、海爾智家、巨化股份、恒玄科技、藍(lán)思科技、鵬鼎控股、海大集團(tuán)、梅花生物。

可投港股的興全合宜截至2024年四季度末，前十大重倉(cāng)股分別為小米集團(tuán)-W、寧德時(shí)代、晶晨股份、海爾智家、高偉電子、立訊精密、巨化股份、恒玄科技、阿里巴巴-W、中芯國(guó)際。其中，小米集團(tuán)-W、巨化股份、恒玄科技、阿里巴巴-W、中芯國(guó)際新進(jìn)，瀾起科技、快手-W、中國(guó)平安、水晶光電、公牛集團(tuán)退出。

2024年四季報(bào)中，謝治宇表示，隨著去年9月底國(guó)內(nèi)宏觀政策表述轉(zhuǎn)向，股票市場(chǎng)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善。四季度隨著宏觀逆周期調(diào)控政策和消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼陸續(xù)推出，相關(guān)內(nèi)需行業(yè)基本面率先止跌企穩(wěn)。另一方面，出口貿(mào)易政策面臨不確定性，出口鏈相關(guān)公司預(yù)期承壓?？萍紕?chuàng)新方面，AI應(yīng)用帶動(dòng)科技行業(yè)景氣度預(yù)期上行，電子、計(jì)算機(jī)等泛AI應(yīng)用行業(yè)在四季度整體漲幅靠前。本基金報(bào)告期內(nèi)維持較高倉(cāng)位，持續(xù)尋找景氣度向好的細(xì)分行業(yè)，未來(lái)仍將堅(jiān)持挖掘公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司。

趙楓：長(zhǎng)期對(duì)權(quán)益市場(chǎng)充滿信心

睿遠(yuǎn)基金趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有在2024年四季度同樣提高了權(quán)益投資比重，股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例由84.62%提高至87.78%。截至四季度末，該基金前十大重倉(cāng)股分別為寧德時(shí)代、騰訊控股、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)太保、偉明環(huán)保、三諾生物、小米集團(tuán)-W、萬(wàn)華化學(xué)、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、山西汾酒。其中，小米集團(tuán)-W、山西汾酒新進(jìn)，而美團(tuán)-W、中國(guó)平安退出。

盡管寧德時(shí)代仍為該基金第一大重倉(cāng)股，不過(guò)，趙楓在2024年四季度對(duì)寧德時(shí)代進(jìn)行了較大幅度的減持，四季度末持股數(shù)量為440萬(wàn)股；此外，趙楓還減持了部分中國(guó)移動(dòng)、萬(wàn)華化學(xué)，增持了中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。

值得一提的是，趙楓在2024年四季報(bào)中詳細(xì)解讀了高股息資產(chǎn)投資的邏輯。

他首先介紹了三季度末以來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境表示，三季度末，在政策刺激預(yù)期下，A股和港股市場(chǎng)均在短期出現(xiàn)大幅上漲。但預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間存在時(shí)間差，不僅政策落地需要過(guò)程，政策發(fā)揮作用也需要時(shí)間，因此四季度各大中國(guó)指數(shù)沖高回落，整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，資產(chǎn)價(jià)格需要等待經(jīng)濟(jì)基本面回升獲得切實(shí)支持。

四季度國(guó)債收益率大幅下降，一方面反映了流動(dòng)性寬松的政策預(yù)期，另一方面也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段全社會(huì)投資回報(bào)下降的結(jié)果。債強(qiáng)股弱貫穿了2024年全年，十年期國(guó)債到期收益率全年下降近100個(gè)BP，到2025年1月3日收盤，到期收益率已低于1.6%，伴隨著央行未來(lái)進(jìn)一步流動(dòng)性寬松，中短期國(guó)債收益率仍有下行的空間。固定收益類資產(chǎn)收益率的大幅下降，導(dǎo)致金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的資產(chǎn)荒，或者準(zhǔn)確地說(shuō)是高收益率資產(chǎn)稀缺。對(duì)很多金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)負(fù)債成本匹配成為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，尤其是長(zhǎng)久期穩(wěn)定回報(bào)品種顯得尤為稀缺。

趙楓表示，這種情況指向一個(gè)明確的投資機(jī)會(huì)，就是具備長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn)。以持倉(cāng)的電信運(yùn)營(yíng)商H股為例，2024年初其股息率約為8%（按2024年預(yù)期盈利的稅前股息率），到2025年1月3日收盤，按當(dāng)年預(yù)期盈利其稅前股息率仍可達(dá)到7%附近，這還沒(méi)有計(jì)入其賬面大量的凈現(xiàn)金資產(chǎn)，也沒(méi)有考慮其提升分紅率水平的能力。即使考慮紅利稅的影響，其到手收益率仍遠(yuǎn)高于十年期國(guó)債收益率，還贈(zèng)送一份免費(fèi)的潛在通脹保護(hù)期權(quán)。當(dāng)然市場(chǎng)中還有一些受宏觀經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)更大一些的品種，其短期股息回報(bào)率可能存在一定壓力，但如果拉長(zhǎng)投資周期，考慮到其穩(wěn)定的商業(yè)模式、產(chǎn)品的滲透率和市占率，仍可以預(yù)期其收入和盈利有較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)可能，再疊加股息回報(bào)，其中長(zhǎng)期持有回報(bào)也有很大的吸引力。

趙楓在2024年四季報(bào)中展望，當(dāng)喧囂退去，復(fù)利的威力開始顯現(xiàn)。從長(zhǎng)期回報(bào)角度，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)充滿信心，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)當(dāng)前隱含的長(zhǎng)期回報(bào)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他資產(chǎn)類別，放在全球看也是最具吸引力的資產(chǎn)，可以靜待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。

喬遷：超配消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈

另一百億基金經(jīng)理興證全球基金喬遷管理的興全商業(yè)模式優(yōu)選，截至2024年四季度末，該基金規(guī)模為127.28億元，較三季度末略有增長(zhǎng)。

2024年四季度，該基金仍然保持高倉(cāng)位運(yùn)作，截至四季度末，股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為94.42%，較三季度末進(jìn)一步提升，前十大重倉(cāng)股分別為立訊精密、鵬鼎控股、藍(lán)思科技、吉祥航空、巨化股份、晶晨股份、思源電氣、寧德時(shí)代、納芯微、泰格醫(yī)藥。其中吉祥航空、巨化股份、寧德時(shí)代、納芯微新進(jìn)，中國(guó)平安、德賽西威、魚躍醫(yī)療、密爾克衛(wèi)退出。

喬遷在2024年四季報(bào)中表示，四季度市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為活躍。去年9月底，積極的宏觀政策有效改善了市場(chǎng)信心，市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)歷了快速修復(fù)，隨著經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期以及流動(dòng)性預(yù)期的改善，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，順周期行業(yè)整體估值也開始向著長(zhǎng)周期基本面中樞的水平回歸。與此同時(shí)，科技產(chǎn)業(yè)在AI技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步和推動(dòng)下，在硬件端側(cè)和軟件應(yīng)用層面均展現(xiàn)出了更為積極的可為空間，伴隨著宏觀預(yù)期變化以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，成長(zhǎng)股整體超額收益顯著。

喬遷認(rèn)為，長(zhǎng)期收益率的獲取，需要同時(shí)關(guān)注基本面和估值兩個(gè)因素，在市場(chǎng)經(jīng)歷快速上漲后，將更為聚焦中長(zhǎng)周期內(nèi)企業(yè)在宏觀背景修正后的基本面匹配能力和可能面臨的波動(dòng)范圍，做更為積極的評(píng)估和調(diào)整。隨著基本面的順利進(jìn)展，繼續(xù)保持消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)超配的權(quán)重?？傮w而言，仍然堅(jiān)持以長(zhǎng)周期內(nèi)自下而上精選個(gè)股為首要基礎(chǔ)，同時(shí)考慮將中觀及宏觀因素變化作為重要的背景考量，重視股票的定價(jià)保護(hù)，以期在短期不確定性因素仍然較多的環(huán)境下，盡可能把握長(zhǎng)周期，力爭(zhēng)獲取收益確定度更大的部分。

校對(duì)：陶謙