證券時報
吳少龍
2025-01-21 17:02
1月20日，2025年1月貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期為3.1%，5年期以上為3.6%，已連續(xù)三個月維持不變。
業(yè)內(nèi)人士表示，LPR維持不變在預(yù)料之中。多種因素促使LPR報價連續(xù)3個月持平，下一階段LPR的變動，將在穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差等多重目標(biāo)中尋求平衡。
在降息節(jié)奏方面，業(yè)內(nèi)人士的判斷不一。不過大家普遍認(rèn)為，在穩(wěn)匯率和穩(wěn)息差內(nèi)外雙重約束下，“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”的“機(jī)”仍需等待，但是向下空間已經(jīng)打開。
多因素促使LPR報價連續(xù)3個月持平
在政策利率持穩(wěn)、銀行凈息差承壓、經(jīng)濟(jì)景氣度上升等綜合因素影響下，2025年1月份兩個期限的貸款市場報價利率（LPR）繼續(xù)維持不變。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，LPR報價連續(xù)3個月持平。從價上看，1月逆回購利率維持1.5%不變，LPR報價與政策利率保持一致；從量上看，1月稅期和春節(jié)取現(xiàn)壓力重合，銀行間負(fù)債成本抬升的環(huán)境下，商業(yè)銀行主動進(jìn)一步壓縮LPR的動力不足。另一方面，LPR報價按兵不動也是綜合內(nèi)外政策環(huán)境，平衡內(nèi)外均衡和寬貨幣目標(biāo)下的選擇。
“此次LPR不調(diào)整，其實在我們意料之中。一季度降準(zhǔn)降息節(jié)奏可能跟去年一季度相似，在1月份降息無論是MLF還是LPR都很難。但是一季度大概率還是會降準(zhǔn)降息。主要原因包括一是凈息差的問題，二是現(xiàn)在央行又重新清理資金空轉(zhuǎn)，三是匯率也有一定的壓制。”長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅談道。
“短期內(nèi)降息受限，資金利率攀升，1月LPR報價延續(xù)‘按兵不動’，原因是多方面的?！泵裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析認(rèn)為，一是近期穩(wěn)匯率壓力加大，政策利率企穩(wěn)，LPR報價的定價基礎(chǔ)未變。下階段，特朗普政策主張推升通脹預(yù)期，2025年美聯(lián)儲降息空間受限，甚至暗示可能會再次加息；疊加國內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”、國內(nèi)債市利率過快下行，中美利差將維持在高位。在特朗普上任后釋放更大壓力前，國內(nèi)政策利率預(yù)計持穩(wěn)，以便為后續(xù)貨幣寬松和應(yīng)對環(huán)境變化創(chuàng)造更多空間。短期內(nèi)降息受限，政策利率持穩(wěn)，也使得LPR報價的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。
二是近期市場資金面緊張，資金利率快速攀升，使得銀行主動負(fù)債成本上行，LPR報價加點下調(diào)受限。往后看，雖然春節(jié)前央行往往需要大規(guī)模投放跨節(jié)資金，助力市場平穩(wěn)過渡，后續(xù)資金進(jìn)一步收斂的空間有限，預(yù)計向均衡回歸；但在穩(wěn)定匯市和債市的考量下，近期市場資金面也不會十分寬裕，銀行負(fù)債端仍有壓力，也進(jìn)一步削弱了報價行下調(diào)LPR報價加點的空間。
三是年初銀行面臨較大重定價壓力，LPR繼續(xù)下調(diào)的動力和空間不足。從銀行自身經(jīng)營角度來看，年初LPR繼續(xù)下調(diào)的動力和空間也相對有限。若政策利率和LPR降息避開年初信貸投放高峰期，則可使銀行息差壓力在今明兩年內(nèi)分擔(dān)，減輕對今年凈息差的沖擊。
東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲則從經(jīng)濟(jì)增速和居民部門融資量兩方面給出了不同的解讀。
蘆哲分析道，2024年經(jīng)濟(jì)增速走出U型，在2024年三季度“一攬子”增量政策的托舉下，2024年四季度經(jīng)濟(jì)增長動能明顯反彈，貨幣政策在2024年9月至10月發(fā)力明顯，“降息”、“降準(zhǔn)”和“調(diào)降存量房貸利率”等政策極大地推動了經(jīng)濟(jì)動能提升，至今貨幣政策的寬松效應(yīng)仍在發(fā)揮作用。
此外，居民部門融資顯著回暖、社融增速回升。從2024年四季度的金融數(shù)據(jù)來看，不受地方政府“化債”影響的居民部門融資訴求回升，不僅“提前還貸”訴求下降，而且消費貸款需求也出現(xiàn)回暖，同時“化債”也推動非金融企業(yè)流動性持續(xù)改善，截至2024年末，M1增速已經(jīng)回升至-1.40%，更新調(diào)整口徑后的M1增速或已經(jīng)返回零值以上，非金融部門流動性情況在好轉(zhuǎn)。同樣在“化債”的推動下，社融增速明顯回升，2024年末維持在8.0%，符合社融增速與經(jīng)濟(jì)增長和物價目標(biāo)水平相匹配的要求。
因此，他判斷，短期“穩(wěn)匯率”是政策重心，“寬貨幣”時點還需要觀察。LPR報價連續(xù)3個月按兵不動，“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”的“機(jī)”還需要等待。
何時“降準(zhǔn)降息”？
明明認(rèn)為，往后看，2025年央行工作會議提及“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”，預(yù)計在“適度寬松”貨幣政策基調(diào)下，年度視角下LPR伴隨逆回購利率調(diào)降或仍有空間?？紤]到年初信貸需求有所修復(fù)，預(yù)計后續(xù)LPR降息的落地時點仍會綜合考慮金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)、收益率曲線形態(tài)以及內(nèi)外均衡的合理選擇。
“本次LPR連續(xù)3個月按兵不動，主因還是穩(wěn)銀行息差，兼顧穩(wěn)匯率。”國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園也提道。他認(rèn)為，往后看，在中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“適時降準(zhǔn)降息”、央行四季度貨幣政策委員會例會提出“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的總要求下，貨幣寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息應(yīng)會遲到、不會缺席。幅度上，預(yù)計2025年降息40BP左右甚至更高。
在談及后續(xù)降息時點時，溫彬指出，穩(wěn)匯率和穩(wěn)息差內(nèi)外雙重約束下，降準(zhǔn)、降息等總量工具運用面臨一定掣肘因素，短期內(nèi)降息概率較低。后續(xù)核心關(guān)注點在于特朗普對華政策與國內(nèi)政策應(yīng)對。
在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的背景下，接下來貨幣寬松的觸發(fā)因素，可能更多在于美國加征關(guān)稅的進(jìn)程及強(qiáng)度。如特朗普加征關(guān)稅基本符合或不及預(yù)期，貨幣寬松可能推遲；如關(guān)稅政策超出預(yù)期，則貨幣寬松落地預(yù)計加快，進(jìn)而帶動LPR報價的進(jìn)一步下調(diào)。
汪毅則認(rèn)為，考慮到政府發(fā)債，春節(jié)等因素，要確保流動性充裕，一季度還是有降準(zhǔn)降息的概率，但是大概率是先降準(zhǔn)再降息。而降息往往要等到一月份信貸數(shù)據(jù)出來，綜合匯率和凈息差等多方面因素合理選擇。整體上，今年一季度降準(zhǔn)降息的節(jié)奏預(yù)計和去年一季度類似。
