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中信證券：關(guān)鍵窗口到來(lái)，搶跑已經(jīng)發(fā)生

下周市場(chǎng)即將進(jìn)入外部擾動(dòng)落地的關(guān)鍵窗口期，美國(guó)總統(tǒng)正式就職、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)、美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)或?qū)⒂|及上限。我們創(chuàng)設(shè)的交易損耗指標(biāo)顯示，A股市場(chǎng)短期回調(diào)基本結(jié)束。同時(shí)，我們創(chuàng)設(shè)的搶籌指標(biāo)觀察到，交易的搶跑行為正在發(fā)生，并將持續(xù)，春季攻勢(shì)或?qū)⑻崆啊?/p>

一方面，在關(guān)鍵窗口期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)外部擾動(dòng)落地和中國(guó)政策應(yīng)對(duì)的預(yù)期相對(duì)一致，我們對(duì)股債匯市場(chǎng)做了博弈推演：人民幣匯率預(yù)計(jì)在一季度保持穩(wěn)定；債市維持低位震蕩；股市的春季攻勢(shì)或?qū)⑻崆伴_(kāi)啟。

另一方面，我們分析了A股市場(chǎng)特征，交易損耗指標(biāo)顯示短期回調(diào)基本結(jié)束，搶籌指標(biāo)觀察到交易的搶跑行為在過(guò)去兩周已經(jīng)發(fā)生。已發(fā)生的“1.0搶跑”是為外部擾動(dòng)即將落地而搶跑，而在節(jié)前最后一個(gè)完整交易周，有可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生為春節(jié)后的配置落地而搶跑的“2.0階段”。在配置上，我們建議繼續(xù)保持紅利+主題的杠鈴策略，主題中更加強(qiáng)化出海方向。

廣發(fā)證券：兩大擔(dān)憂迎來(lái)“靴子落地，”中小股票有望迎接反彈

2025年歲末年初的市場(chǎng)表現(xiàn)基本符合過(guò)去十五年的數(shù)據(jù)規(guī)律。市場(chǎng)主要擔(dān)心兩方面風(fēng)波：一是新“國(guó)九條”及新披露規(guī)則下，2025年業(yè)績(jī)預(yù)告有更大的爆雷風(fēng)險(xiǎn)；二是特朗普正式宣誓就任帶來(lái)的中美關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。而下周，這兩大擔(dān)憂都將陸續(xù)迎來(lái)“靴子落地”。歷史上【春節(jié)至兩會(huì)】區(qū)間指數(shù)上漲概率超過(guò)90%，隨著兩大靴子先后落地，今年的“春季躁動(dòng)”已漸近。

我們認(rèn)為，短期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)于基本面的預(yù)期波動(dòng)不會(huì)太大，目前判斷的依據(jù)仍是2024年末會(huì)議基調(diào)所決定的“狹義目標(biāo)赤字 → 廣義財(cái)政 → PPI → ROE”。不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化則決定了“春季躁動(dòng)”的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)。隨著上述兩件大家普遍擔(dān)憂的事情先后“靴子落地”，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好得以提升，中小股票有望迎接反彈，進(jìn)入【春節(jié)至兩會(huì)】的傳統(tǒng)進(jìn)攻期。

我們可以重點(diǎn)關(guān)注兩條超跌反彈線索：第一，歷史上在此區(qū)間一貫表現(xiàn)較好、上漲概率超過(guò)90%、但今年跌幅較大的行業(yè)（計(jì)算機(jī)、環(huán)保、軍工、農(nóng)業(yè)）。第二，過(guò)去半年市場(chǎng)反復(fù)交易的產(chǎn)業(yè)主題，近期超跌、兩會(huì)前后有邊際產(chǎn)業(yè)催化的方向：自主可控及信創(chuàng)，衛(wèi)星與量子通信、生育養(yǎng)老。

海通證券：市場(chǎng)回調(diào)已近尾聲，行情有望開(kāi)啟新一輪上漲

如果把去年9月24日定性為行情反轉(zhuǎn)的第一波上漲，去年10月8日以來(lái)的調(diào)整則可定性為第一波上漲后的回吐。而回顧歷史，歷次牛市孕育期基本面還未發(fā)生明顯改善甚至仍在下行，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)二退一。因此，我們認(rèn)為去年10月8日以來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)已近尾聲。

借鑒歷史，歷次牛市從孕育期步入爆發(fā)期的必要條件是政策進(jìn)一步加碼或落地，基本面出現(xiàn)明顯方向性改善。未來(lái)若增量政策加速落地推動(dòng)基本面改善，行情有望開(kāi)啟新一輪上漲。

在行業(yè)配置上，科技和中高端制造基本面確定性更高?？萍挤矫妫吆图夹g(shù)雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐行情展開(kāi)。中高端制造方面，我國(guó)供給占優(yōu)、內(nèi)外需有支撐，景氣有望延續(xù)。地產(chǎn)和消費(fèi)醫(yī)藥則存在較大預(yù)期差，隨著資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)+財(cái)政政策發(fā)力，消費(fèi)醫(yī)藥有望迎來(lái)基本面改善；同時(shí)，在政策發(fā)力下，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望“止跌回穩(wěn)”。

申萬(wàn)宏源：短期市場(chǎng)反彈還有空間，中期仍有波折

短期來(lái)看，市場(chǎng)本就處于超跌反彈的窗口，本周主題投資再度活躍，總體賺錢效應(yīng)觸底回升，成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值的賺錢效應(yīng)也小幅反彈，下行動(dòng)量指標(biāo)快速回落（指向超跌反彈）。當(dāng)前市場(chǎng)性價(jià)比仍處于中高位，短期有利窗口打開(kāi)，反彈還有演繹空間。另外，海外擔(dān)憂緩和，前期表現(xiàn)乏善可陳的出口鏈可能直接受益，新的結(jié)構(gòu)線索出現(xiàn)，也構(gòu)成反彈基礎(chǔ)。

反彈幅度上，我們相對(duì)謹(jǐn)慎。“9·24”以來(lái)基于風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)酵的行情已告一段落，基于基本面發(fā)酵的行情，更可能出現(xiàn)在2025下半年（預(yù)期2026年A股盈利能力拐頭向上）。兩段行情可能無(wú)法完美銜接，中間可能有一個(gè)明顯的休整波段。若政策實(shí)際效果偏弱/交易性資金監(jiān)管環(huán)境再生變化，A股調(diào)整幅度可能超預(yù)期。

短期內(nèi)，隨著海外環(huán)境緩和，出口鏈可能反彈。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，漲價(jià)周期可能延續(xù)反彈。原本應(yīng)該反彈的方向，短期繼續(xù)看好。交易性資金仍是邊際投資者，繼續(xù)看好春季主題活躍行情。國(guó)內(nèi)AI算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)可能有新一輪創(chuàng)新高行情。

興業(yè)證券：準(zhǔn)備迎接新一輪上行

去年底以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)歷了一輪調(diào)整。我們認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)當(dāng)拋下悲觀情緒整裝待發(fā)，在春節(jié)前后迎接新一輪上行。首先，去年底以來(lái)的這波調(diào)整，是行情震蕩消化的過(guò)程。其次，經(jīng)歷歲末年初的調(diào)整，市場(chǎng)又一次來(lái)到高性價(jià)比區(qū)間，多數(shù)行業(yè)擁擠度均在低位。并且，中美博弈等外部壓力緩解也有望帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。此外，2024年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期收官，基本面預(yù)期繼續(xù)修復(fù)。最后，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)前后至兩會(huì)期間，本身也是珍貴的靠預(yù)期驅(qū)動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的傳統(tǒng)躁動(dòng)窗口。

結(jié)構(gòu)上，“啞鈴型”配置可以階段性向高彈性方向傾斜。2024年9月底以來(lái)，政策反轉(zhuǎn)、但基本面反轉(zhuǎn)尚待驗(yàn)證，指數(shù)與行業(yè)的表現(xiàn)同基本面關(guān)聯(lián)度較低，市場(chǎng)主要基于流動(dòng)性與估值修復(fù)邏輯進(jìn)行賠率交易，呈現(xiàn)明顯的“啞鈴型”配置，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升時(shí)聚焦小盤(pán)，風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮時(shí)又切向紅利。隨著后續(xù)不確定性因素進(jìn)一步釋放、新一輪上漲開(kāi)啟，“啞鈴型”配置或再度向高彈性方向傾斜。

民生證券：市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)[向大盤(pán)價(jià)值

本輪個(gè)人投資者活躍度持續(xù)或較弱，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)[向大盤(pán)價(jià)值，如果特朗普就任后引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)，才是較好的配置時(shí)點(diǎn)。對(duì)于資源品而言，海外的寬松預(yù)期與中美實(shí)物需求的重新修復(fù)或是重要?jiǎng)恿Α?/p>

我們推薦：第一，資源類資產(chǎn)（金、鋁、銅、石油石化、油運(yùn)、煤炭）的安全屬性確立底部，金融屬性階段迎來(lái)順風(fēng)，未來(lái)需求決定向上彈性，其中黃金股與金價(jià)比值回到了歷史2020年以來(lái)低位；第二，從制造活動(dòng)修復(fù)和利潤(rùn)分配關(guān)系再平衡角度，推薦制造業(yè)頭部企業(yè)：機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械，儀器儀表、激光設(shè)備等），基礎(chǔ)化工，普鋼等行業(yè)的龍頭；第三，低估值國(guó)企（銀行、鐵路、港口）的重估過(guò)程仍將繼續(xù)，也是市場(chǎng)穩(wěn)定劑；第四，服務(wù)消費(fèi)的機(jī)會(huì)（航空、OTA平臺(tái)、快遞）。

天風(fēng)證券：等待消費(fèi)“看漲期權(quán)”

春耕黃金坑，社融脈沖已出現(xiàn)回升，春節(jié)歸來(lái)進(jìn)一步觀察基本面改善情況。賽點(diǎn)2.0第二階段，政策驅(qū)動(dòng)與主題輪動(dòng)，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。

以宏觀敘事而對(duì)消費(fèi)過(guò)分悲觀反而是一種風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費(fèi)板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，我們對(duì)消費(fèi)成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。

華西證券：A股“春季行情”將到來(lái)

1月底2月初將迎來(lái)本輪A股“春季行情”。伴隨本周A股市場(chǎng)超跌反彈的是，前期壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素得到大幅緩解：一是中美元首友好通話和特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)討論漸進(jìn)式關(guān)稅，中美大國(guó)博弈的擔(dān)憂緩和，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；二是2024年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告“預(yù)悲”公司披露有所提前，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放較充分。此外，地方兩會(huì)顯示各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定偏積極，也提振了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的信心。

展望后市，當(dāng)前A股市場(chǎng)處于較高配置性價(jià)比區(qū)間，在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖下，新一輪春季行情將逐步展開(kāi)，建議積極把握。行業(yè)配置上，“新質(zhì)?！毕嚓P(guān)主題仍是春季行情主線：AI+、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)替代等；此外，關(guān)注高景氣度出口鏈的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

光大證券：A股“春季躁動(dòng)”行情或?qū)⒅鸩介_(kāi)啟

A股市場(chǎng)幾乎每年都存在“春季躁動(dòng)”行情，且央行貨幣政策調(diào)整、重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、重要會(huì)議召開(kāi)均可催化春季行情。2024年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)圓滿達(dá)成、中美關(guān)系出現(xiàn)緩和，A股“春季躁動(dòng)”行情可期，或?qū)⒅鸩介_(kāi)啟。

行業(yè)配置方面，中長(zhǎng)期建議關(guān)注盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線。盈利修復(fù)主線重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)等；高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種主線關(guān)注高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲（醫(yī)藥、餐飲、基礎(chǔ)化工、有色等）、高盈利預(yù)期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購(gòu)重組、市值管理；科技類主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。

中泰證券：本輪“歲末年初”反彈有望得到持續(xù)

目前政策效果已開(kāi)始被部分資金所認(rèn)知和定價(jià)，春節(jié)及兩會(huì)后，市場(chǎng)或進(jìn)一步明晰樓市及地方政府項(xiàng)目進(jìn)度。市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期的發(fā)酵將是決定1月下旬至3月兩會(huì)前階段性行情的最重要變量。就歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每逢重要會(huì)議前，市場(chǎng)均會(huì)醞釀?wù)哳A(yù)期。

就2025年上半年而言，四項(xiàng)非常規(guī)因素值得關(guān)注：第一是萬(wàn)科債務(wù)壓力帶來(lái)的房企風(fēng)險(xiǎn)；第二是中小市值下行與居民資金脆弱性下的流動(dòng)性與輿情風(fēng)險(xiǎn)；第三是中美升級(jí)速度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；第四是春節(jié)后經(jīng)濟(jì)和就業(yè)壓力進(jìn)一步增大的風(fēng)險(xiǎn)。

在“底線思維”下，上述風(fēng)險(xiǎn)如若演繹，則政策或帶來(lái)更大力度的“托舉”，并帶來(lái)新的較大級(jí)別的政策預(yù)期行情。整體而言，本周市場(chǎng)基本面，政策面與海外流動(dòng)性均出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，本輪“歲末年初”反彈有望得到持續(xù)。預(yù)計(jì)年前至春節(jié)前后，市場(chǎng)整體或表現(xiàn)較好。

就結(jié)構(gòu)而言，重申以國(guó)央企紅利為底倉(cāng)的同時(shí)，軍工、科技、券商等或作為組合中的彈性品種，逢低關(guān)注。此外，中美關(guān)系緩和預(yù)期下，出口鏈短期或有所反彈，關(guān)注出口鏈中與全球制造業(yè)擴(kuò)張相關(guān)的機(jī)械設(shè)備，以及部分高股息的家電等的配置價(jià)值或提升。

責(zé)編：劉藝文

校對(duì)：王錦程