證券時報
吳少龍
2025-01-15 16:14
偏苯三酸酐（TMA）價格大漲，十倍化工牛股、全球最大TMA生產(chǎn)企業(yè)正丹股份（300641.SZ）2024年業(yè)績市值雙豐收。
正丹股份1月14日披露了2024年業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計報告期實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11億元至13億元，同比增長110.39倍至130.64倍。這較去年前三季度約30倍的增幅又上升不少。
扣非歸母凈利潤增幅更大。公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為10.95億元至12.95億元，同比增長234.13倍至277.06倍。
然而，這份超強的業(yè)績預(yù)告背后存在隱憂，正丹股份四季度業(yè)績中值環(huán)比下降約30%。業(yè)績主力TMA價格能否保持高位？多家公司在擴產(chǎn)，去年的市場供需失衡會否重歸平衡狀態(tài)？股價大漲是否提前透支業(yè)績？
“TMA價格目前仍在高位相對穩(wěn)定。”正丹股份證券部人士對界面新聞表示，TMA不是大宗商品，具體價格屬行業(yè)機密，價格會有波動，一單一價，一客一價。
該人士告訴界面新聞，化工行業(yè)擴產(chǎn)周期至少兩年，不過“現(xiàn)在TMA熱度低下來了，供需關(guān)系已經(jīng)沒有那么緊張了”。
正丹股份2024年業(yè)績預(yù)告四季度凈利環(huán)比降約三成
正丹股份業(yè)績增長幅度超百倍的同時有幾個點值得注意。
首先，2024年業(yè)績雖好，但正丹股份超百倍增速的一大原因是2023年業(yè)績基數(shù)低。
在過去的兩年里，正丹股份的業(yè)績是“冰火兩重天”。
正丹股份2023年深陷泥潭，公司業(yè)績只有不到1000萬元，創(chuàng)上市以來新低，降幅超過80%。
在最低業(yè)績之上，正丹股份2024年業(yè)績爆發(fā)，才取得了超過百倍的增速。
其次，四季度環(huán)比下降約30%。
對比三季報，正丹股份四季度實現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間為2.75億元至4.75億元。取中值來看，環(huán)比三季度的5.39億元下滑約30%。
是因為2023年第四季度正丹股份出現(xiàn)虧損，因而加上四季報后，去年整體業(yè)績增速在加快。
對四季度業(yè)績環(huán)比下滑的原因，正丹股份人士稱，具體等定期報告披露。
第三，增長的原因是正丹股份主營業(yè)務(wù)量價大升。
正丹股份主營業(yè)務(wù)涉及精細(xì)化工行業(yè)和環(huán)保新材料行業(yè)，目前主要產(chǎn)品包括偏苯三酸酐（TMA）、偏苯三酸三辛酯（TOTM）、乙烯基甲苯（VT）、均四甲苯等。
正丹股份解釋稱，報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品TMA和TOTM產(chǎn)銷量較上年大幅增長，銷售單價大幅上升，且單位成本基本保持穩(wěn)定，酸酐及酯類業(yè)務(wù)營業(yè)收入和利潤同比大幅增長，使得歸屬于上市公司股東的凈利潤大幅增長。
正丹股份業(yè)績爆發(fā)的起因是另一TMA巨頭的停產(chǎn)。
2024年4月起，美國英力士宣布永久性關(guān)閉其TMA生產(chǎn)裝置，導(dǎo)致市場上產(chǎn)品逐漸供不應(yīng)求，TMA產(chǎn)品價格大漲。
英力士官方網(wǎng)站披露TMA產(chǎn)能為7萬噸/年，第三方數(shù)據(jù)顯示，為全球第二大供應(yīng)商。
根據(jù)慧聰涂料網(wǎng)上公開數(shù)據(jù)，2023年全球TMA產(chǎn)能約為25.5萬噸。正丹股份TMA產(chǎn)能8.5萬噸/年，是目前全球產(chǎn)能最大的TMA供應(yīng)商。
其余主要TMA生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)主要包括百川股份（002455.SZ）4萬噸/年，泰達(dá)新材3萬噸/年，國外還有意大利的Polynt（波林）。
超過四分之一的TMA產(chǎn)能退出后，行業(yè)供需關(guān)系驟然逆轉(zhuǎn)。
有公開資料顯示，從2024年1月1日至5月16日，TMA價格從14,000元/噸上漲到43,000元/噸，在5月21日已經(jīng)上漲到49,500元/噸左右，到9月30日漲至約53,500元/噸。
具體價格變化方面，正丹股份人士稱，不方便透露。不過，這種漲價對業(yè)績的貢獻(xiàn)立竿見影，銷售毛利率和凈利率變化十分明顯。
2023年正丹股份偏苯三酸酐及酯類業(yè)務(wù)毛利率才6.63%，到了2024年上半年，這一業(yè)務(wù)毛利率上升至34.92%，增加了超過4倍。
業(yè)績最好的三季度毛利率正是飆升。正丹股份整體銷售毛利率已上升至54.08%，銷售凈利率已高達(dá)44.41%。
正丹股份單季銷售毛利率變化業(yè)績增長可持續(xù)嗎？
正丹股份業(yè)績高增長能否持續(xù)，還要看TMA能在高位持續(xù)多長時間。而TMA的價格如何表現(xiàn)，又要看市場的供給和需求。
“TMA為TOTM的重要原料之一?！闭す煞萑耸繉缑嫘侣劚硎尽?/p>
其中，TMA主要應(yīng)用于增塑劑行業(yè)、粉末涂料行業(yè)、聚酯樹脂行業(yè)和絕緣材料行業(yè)等。
正丹股份TMA產(chǎn)品下游代表性客戶國內(nèi)有艾倫塔斯、聯(lián)成化學(xué)、神劍股份、光華股份、中法化學(xué)、領(lǐng)創(chuàng)環(huán)保；國外有美國?？松梨?、巴斯夫、日本三菱、花王，韓國LG、愛敬化工，德國Covestro，法國Valtris等。
“從調(diào)研來看，TMA需求是一個逐步緩慢地增長過程，每年會保持3%-5%的平穩(wěn)增長?！闭す煞萑耸繉缑嫘侣劮Q。
在2024年8月，正丹股份高管在投資者交流時指出，未來，隨著國內(nèi)增塑劑、粉末涂料、高級絕緣材料、高溫固化劑、高級潤滑油等下游行業(yè)的發(fā)展，我國偏苯三酸酐需求將保持持續(xù)增長的態(tài)勢。
“從目前的TMA的下游應(yīng)用中，TOTM等三酸類增塑劑用途約占比50%左右?！闭す煞莞吖鼙硎?。
TOTM主要用作高等級PVC電線電纜的增塑劑，下游應(yīng)用包括電線電纜、汽車線束、冰箱門封、PVC醫(yī)用耗材、汽車座墊、人造革等行業(yè)。據(jù)介紹，目前在耐105℃電線電纜主增塑劑方面TOTM尚未有替代品。
正丹股份表示，近年來，國家大力推進(jìn)家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)政策，國務(wù)院又印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，公司預(yù)計TOTM年均增速大約在5%-8%左右。
因此，從需求來看，TMA和TOTM的每年保持著一定的增速，但幅度并不大。
從供給來看，TMA的產(chǎn)能擴張及釋放也還需時日。
在TMA領(lǐng)域，正丹股份去年提出了兩項產(chǎn)能擴張項目。
第一個項目在國內(nèi)。公司6月11日披露，擬投資3.5億元建設(shè)年產(chǎn)6.5萬噸偏苯三酸酐綠色化升級改造項目。
第二個項目選擇了落子海外。正丹股份9月公告，公司擬投資不超過8000萬美元在馬來西亞投資建設(shè)生產(chǎn)基地，規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)5萬噸TMA項目和年產(chǎn)2萬噸新材料特種單體項目。
此外，常青科技（603125.SZ）2024年5月提出擬投百億元建高分子新材料項目，其中一期項目規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)能TMA8萬噸。新三板公司泰達(dá)新材也有3萬噸TMA的擴產(chǎn)計劃。
僅正丹股份這兩大項目一旦投產(chǎn)并滿產(chǎn)，市場便再添多達(dá)11.5萬噸的TMA產(chǎn)能，這也遠(yuǎn)高出英力士關(guān)停的產(chǎn)量。市場會否因此飽和？
“TMA產(chǎn)能短期難釋放出來。”正丹股份人士告訴界面新聞，化工行業(yè)上產(chǎn)能建設(shè)有一定的時間周期，通常情況下周期為兩年，馬來西亞項目在國外，周期預(yù)計是36個月。此外，從投產(chǎn)到滿產(chǎn)也有一個爬坡的過程。
“如若進(jìn)行TMA項目新建，一般涉及立項、環(huán)評、安評、能評、設(shè)計、施工以及設(shè)備定制、安裝、調(diào)試等環(huán)節(jié)，建設(shè)周期受眾多因素影響，具有不確定性。”正丹股份表示。
就海外設(shè)廠的原因，正丹股份人士稱，一來，國外存在市場需求。二來，也考慮未來出口可能面臨的貿(mào)易制裁風(fēng)險?！艾F(xiàn)在企業(yè)走出去是個必然的趨勢，這是公司走國際化戰(zhàn)略的一部分?！?/p>
正丹股份海外市場的營收占比在上升。公司2024年上半年，海外市場營收占比已達(dá)30%，2023年其營收占比為24%。
海外市場的毛利率也好于國內(nèi)。去年上半年，國外市場毛利率為37.25%，而國內(nèi)市場為19.85%。
由上可見，從供需關(guān)系來看，TMA價格存在一定的支撐，正丹股份或還會度過一段時間的高毛利時期。
正丹股份稱，“公司目前已不對外公開報價，具體成交價格隨行就市，會根據(jù)不同的客戶有所差異?！?/p>
不過，生意社數(shù)據(jù)顯示，TMA報價從9月30日的53,500元/噸，跌至2025年1月13日的49,000元/噸，累計跌幅超8%。
不管今年利潤如何，正丹股份如此高的增長亦難持續(xù)。畢竟2023年的低基數(shù)不再，取而代之的是2024年的史上最強業(yè)績。
股價透支了業(yè)績？
二級市場上，受產(chǎn)品漲價推動，正丹股份是2024年第一只十倍大牛股，也是自低位上漲漲幅最大的公司。公司股價上半年從最低2.83元/股，大漲至最高36.67元/股，漲幅近12倍。公司去年累積漲幅340.43%。
正丹股份上半年還因股價遭停牌核查，在核查公告中提到，因市場供需關(guān)系發(fā)生變化，公司主要產(chǎn)品偏苯三酸酐的市場價格上漲幅度較大。
去年上半年的股價已透支了業(yè)績。在正丹股份業(yè)績表現(xiàn)最好的第三季度，公司股價反而下滑了約9%，去年下半年最大回撤幅度超過50%。
2025年1月14日，正丹股份股價上漲4.10%，收于26.65元/股，最新市值142億元，動態(tài)市盈率12.9倍。
在股價大漲過后，正丹股份控股股東的一致行動人在減持公司股份。銀萬榕樹6號私募基金在11月14日至12月12日期間減持280.61萬股，減持比例0.53%。
對于后續(xù)規(guī)劃，正丹股份高管表示，公司后續(xù)將繼續(xù)聚焦主業(yè)，加快偏苯三酸酐、TOTM和均四甲苯產(chǎn)能的釋放。同時，延伸碳九芳烴綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈，加快推進(jìn)氧化反應(yīng)尾氣綜合利用制氮項目（年產(chǎn)4.8萬噸液氮和4,000萬Nm3高純氮氣）以及技術(shù)改造等項目的建設(shè)。此外，加快推進(jìn)部分項目建設(shè)進(jìn)度，爭取及早投產(chǎn)。
